9月製造業PMI時隔18個月首次跌破枯榮線 商務指數反彈 為何“一下一上”？

財聯社（北京，記者 張曉翀）週四國家統計局和物流與採購聯合會發佈的9月中國製造業採購經理指數（PMI）為49.6%，較上月下降0.5個百分點，連續6個月下降，並在連續18個月運行在擴張區間後，首度跌破50%的臨界點，表明製造業增速有所回調。但服務業PMI大幅反彈，並升至擴張區間。

東方金誠首席宏觀分析師王青對財聯社表示，能耗雙控升級和疫情影響消退是9月兩項PMI指數“一下一上”的驅動因素。預計10月製造業PMI指數反彈至擴張區間的難度不大，服務業景氣水平則有望繼續改善。未來兩個指數的變化方向和幅度值得密切關注，這將成為判斷四季度經濟修復動能的關鍵指標。

PMI指數連續6個月下降，跌破50%臨界點

PMI分項指數顯示，與上月相比，購進價格指數、出廠價格指數、原材料庫存指數和供應商配送時間指數上升，升幅在0.1至3個百分點間；生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數、積壓訂單指數、產成品庫存指數、採購量指數、進口指數、從業人員指數和生產經營活動預期指數下降，降幅在0.3至1.5個百分點間。

分項指數變化顯示，PMI指數回調主要是受生產端回落影響，9月份市場需求偏弱運行、能耗雙控政策以及大宗商品價格高位上漲等因素導致企業生產活動放緩，但新動能保持較快增長。值得特別關注的是，市場需求呈現較為明顯回落跡象，新訂單指數8、9月份回落至50%以下；原材料及物流等要素成本普漲，企業生存發展環境趨緊，尤其中小企業壓力加大，9月中小企業PMI均有明顯下降。就業形勢也有所偏緊，從業人員指數下降。

國家統計局特約分析師張立羣認為，9月份PMI指數繼續下降，且已低於榮枯線，表明經濟下行壓力加大。訂單類指數繼續下降，反映需求不足為最突出困難的企業達調查企業的三分之一以上，表明需求特別是內需不足的問題進一步發展；與此矛盾的是價格類指數繼續提高，表明非市場因素導致的結構性供求缺口仍未消除。

張立羣同時指出，受需求不足和成本上升的雙重擠壓，企業的預期不好，生產經營活動預期指數明顯下降；受此影響，生產指數、採購量指數等生產經營活動指標繼續下降，反映製造業下行壓力有所加大。應儘快加強擴大內需的實效，消除能源、原材料供給增長的制約，着力改善企業發展環境，推動製造業持續回升向好。

國泰君安宏觀首席分析師董琦對財聯社表示，PMI首現收縮，主要拖累在高能耗生產，亮點在新經濟。少部分行業明顯回落拖累PMI讀數，但邊際改善行業數目在增加。目前“類滯脹”特徵進一步加劇，“財政進貨幣穩”的格局將會延續。9月供需雙弱，供給快速收縮使得類滯脹格局進一步加劇，後續需要持續關注地產風險與調控邊際變化。

財信證券首席經濟學家伍超明對財聯社表示，隨着我國精準防控能力和疫苗接種率的提高，疫情影響將趨於收斂，預計國內需求整體延續恢復態勢、趨穩概率偏大；另外預計大宗商品價格仍將在高位震盪，對中下游企業生產意願仍有抑制作用；此外環保限電限產約束仍有，但有望趨緩。預計年內製造業PMI在50%上下波動。

9月服務業PMI大幅反彈，並升至擴張區間

9月中國非製造業商務活動指數為53.2%,環比上升5.7個百分點。其中新訂單指數、新出口訂單指數、在手訂單指數、投入品價格指數、銷售價格指數、從業人員指數、供應商配送時間指數、業務活動預期指數有所上升，升幅在0.8-6.8個百分點間；存貨指數與上月持平。

物流與採購聯合會副會長蔡進認為，9月份，非製造業商務活動指數和新訂單指數較上月均有明顯恢復上升。供需的加快恢復帶動了終端銷售價格和就業活動均有回升。四季度，投資和節日消費將會在一定程度上穩定市場需求，企業預期也相對樂觀，業務活動預期指數較上月有所上升。繼續釋放內需潛力，夯實經濟增長基礎是四季度經濟運行穩定的關鍵。

分行業看，受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲和交通運輸相關行業均有明顯恢復，是帶動非製造業回升的主要動力。信息服務業相關活動繼續保持活躍。土木工程建築業訂單回升，預示着基建投資需求有繼續釋放的潛力。從供需對比看，需求恢復力度相對較弱，新訂單指數仍在50%以下，反映市場需求不足的企業比重超過四成。

華泰證券固收張繼強團隊認為，9月服務業PMI回升7.2個百分點至52.4%。主要是8月受疫情汛期衝擊較大，環比降7.3個百分點至45.2%的歷史次低水平。隨着19省疫情消退，各地管控措施相繼放開，9月環比修復比較顯著，其中鐵路、航空、住宿、餐飲等PMI環比升幅超過30個百分點。但從兩個月平均來看，服務業還處在景氣度偏弱狀態。