國信策略：兩大因素影響四月決斷 繼續看好A股市場行情走勢

　　人們很難完全戒絕線性外推的思維模式，無論報告寫多長模型有多複雜，在給出最終預測結論前，無疑還是要再去參考下上一期實際數字的。這就決定了在經濟復甦盈利上行週期中，伴隨着財報數據更新披露，市場很可能會不斷上調今年甚至明年的盈利一致預期。

　　4月中下旬市場將進入年報及一季報業績的密集披露期，以往的經驗顯示，在年報及一季報業績披露後，市場會普遍上調對上市公司的盈利預測，特別是在經濟上行週期(2016年和2017年)中，盈利預測上調的幅度更為明顯。從行業表現來看，2016年和2017年上調幅度最為顯著的是採掘和有色金屬這類典型的上游資源品行業，其他上調幅度較為明顯的還有建築材料、機械設備等順週期行業，以及電子、通信和國防軍工行業。

　　A股市場中有“四月決斷”的説法，這很大程度上可能與財報數據披露以及盈利預測調整有關。展望後市，我們認為今年“四月決斷”的核心就在於經濟復甦的持續性和基本面超預期的可能性，從目前已經披露的上市公司業績情況以及整體的宏觀經濟環境來看，我們仍然看好後市的走勢。

　　一季報公佈後，盈利預測上調是普遍現象

　　根據上交所及深交所的相關規定，上市公司的年度報告應當在每個會計年度結束之日起4個月內編制完成並披露，一季度報告應當在前3個月結束後的一個月內編制完成並披露，也即上市公司的一季報及上一年的年報都需要在4月底前完成披露。截至4月12日，共有1469家上市公司披露了2020財年年報，披露率不足40%，僅有18家上市公司披露了一季報，披露率不足1%。從上市公司預計披露時間來看，4月中下旬將進入年報及一季報的密集披露期，業績或將成為主導市場風格及表現的一大決定因素。

　　我們統計了2015年以來，年報及一季報披露前後市場對A股上市公司盈利增速的預測情況。我們發現，在年報及一季報業績披露後，也即4月底，市場會普遍上調對當年上市公司的盈利預測，特別是在經濟上行週期(2016年和2017年)中，盈利預測上調的幅度更為明顯。

　　具體來看，根據萬得一致預期，2015年一季度(1至3月)，全A上市公司的2015年盈利增速預測均值為14.0%，4月底年報及一季報完全披露後，市場對2015年的盈利增速預測被上調至17.5%。最近三年也呈現同樣的規律，在4月底，2018年的盈利增速預測值由一季度的17.8%上調至20.7%，2019年由一季度的12.7%上調至18.3%，2020年從一季度的12.8%上調至13.0%。在經濟上行週期中盈利預測上調的幅度更為明顯，2016年4月底，市場對2016年全年的利潤增速由一季度的10.9%平均預測值上調至16.5%，2017年從17.8%的平均預測上調至24.2%，上調幅度分別達到5.6和6.4個百分點。

　　非金融企業的盈利預期同樣符合前述規律，特別是在2016年盈利預測增速由一季度平均的24.1%大幅上調至46.7%，2017年由32.5%的均值大幅上調至47.9%，分別上調了22.6和15.4個百分點。

　　經濟上行週期中，盈利預測上調幅度更大的多為順週期行業

　　2016年和2017年是較為典型的經濟上行階段，從各行業的萬得一致預期來看，盈利預測上調幅度更大的多為上游順週期行業。下圖分別是2016年和2017年申萬一級行業的盈利增速預測散點圖，圖中橫座標代表3月底各行業的盈利增速預測值，縱座標為4月底盈利增速預測值。圖中虛線為y=x，位於虛線上方代表4月底的盈利增速預測值要高於3月底的預測值，而且虛線上方的點離虛線越遠代表盈利預測上調幅度越大。從圖中可以看到，不論是在2016年還是2017年，幾乎所有的申萬一級行業4月份盈利增速預測值都要比3月底的盈利增速預測值要高。

　　從幅度上來看，採掘及有色金屬行業這類典型的上游順週期行業在2016年及2017年上調幅度最為明顯。採掘行業在2016年3月底預計的利潤增速為-22%，4月底轉正為11%；2017年更是從3月底的311%上調至4月底的601%。有色金屬行業在2016年3月底預計的全年利潤增速為18.4%，到4月底上升至了336.5%；2017年3月底預計的利潤增速為67.4%，4月底上調至131.6%。其他上調幅度較為明顯的還有建築材料、機械設備等順週期行業，以及電子、通信和國防軍工行業。

　　四月決斷，看好市場行情走勢

　　A股市場中有“四月決斷”的説法，大致指的是每一年到4月份的時候，全年投資的邏輯脈絡基本能夠看清楚了，需要下決心了，這很大程度上可能與財報數據披露以及盈利預測調整有關。展望後市，我們認為今年“四月決斷”的核心就在於經濟復甦的持續性和基本面超預期的可能性。

　　從已經披露的上市公司業績情況以及整體的宏觀經濟環境來看，我們仍然看好後市的走勢。一方面，從一季報業績預告披露情況來看，部分順週期公司業績持續超預期。即便不考慮去年的低基數效應，用2019年的同期數據作比較，業績仍展現出極高的增速水平。另一方面，近期IMF接連上調全球GDP增速預期，美國新一輪經濟刺激方案激發海外股市熱情，國內PPI環比增速創歷史新高，這反映出本輪經濟復甦的持續性與向上的彈性非常有可能超預期，我們認為當前全球工業同比增速的回升才剛剛開始，企業盈利還處於復甦的初期，基本面拐點至少要到三季度才有可能出現。

　　風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。

（文章來源：追尋價值之路）