撰文 / 胡文柳
編輯 / 孫月
一場藥品帶量集採，引發了號稱“藥茅”的長春高新股價連續4個跌停，也引發了曾經備受詬病的身高”生意“的市場變天。
按照集採的藥品價格，長春高新的核心產品，需要降價70%才能入圍，這也難怪投資者“聞風而逃”。
一石激起千層浪
2022年1月19日，廣東省藥品交易中心下發關於《廣東聯盟雙氯芬酸等藥品集中帶量採購文件》的通知。本次廣東聯盟集採，是指廣東省聯合十個省市，包括廣東、山西、江西、河南、廣西、海南、貴州、青海、寧夏、新疆、新疆生產建設兵團，對藥品進行集中帶量採購。本次參與的採購主體為聯盟地區所有公立醫療機構(含軍隊醫療機構)，醫保定點社會辦醫療機構和定點藥店可自願參加。參與本次集採的10個省份總人口覆蓋約為4.4億，佔全國人口的31%，其中廣東、河南兩省覆蓋人口就超過2億。
採購文件顯示，備受矚目的多款重組人生長激素被納入集採目錄。顧名思義，生長激素是一種能促進兒童長高的激素，分為短效和長效兩種，其中，短效又分為粉劑和水劑。
此次廣東聯盟集採，對於重組人生長激素注射液的定價普遍較低。在公立醫療機構需求較多的是30IU/10mg/3ml規格的水劑，廣東聯盟給出的最高限價為295.07元/瓶。但是，從目前來看，該產品的掛網價為1031元/瓶，而該產品是“藥茅”長春高新最重要的利潤來源。也就是説，長春高新至少需要降價70%才能中標。
長春高新的生長激素由子公司金賽藥業生產。長春高新2020年年報顯示，金賽藥業的營業收入58.0億元，淨利潤27.6億元，佔長春高新總淨利潤30.5億的90%。2021年前三季度，金賽藥業實現收入61.61億元，佔長春高新總營收的74.78%，淨利潤佔比高達96%。
在此背景下，這70%的降價幅度對長春高新盈利能力的影響可想而知。
自廣東聯盟集採消息發佈起，長春高新市值最高蒸發352億元。
暴利的身高“生意”
生長激素，是一門“暴利”生意，而對於患者來説，卻是沉重的負擔。
“現在已經停藥了，打了四年，身高追上來就停藥了。”患者家長王曼向《財經天下》週刊表示。
王曼來自安徽，家裏有3個孩子，其中一個孩子在四年前被檢測出是特發性矮小，需要注射生長激素人為干預身高，從2018年起，王曼開始帶孩子去打生長激素治療，終於在2021年，孩子長到155釐米的正常身高。
被問及孩子注射生長激素花了多少錢，王曼表示，“花費上面，需要看孩子身高和體重的數據，不同身高或體重的孩子，生長激素的用量是不一樣的，這也直接關係到治療費用，我家孩子四年花了二十多萬。”
“生長激素費用很貴，一般家庭是比較難承受的。”兒科醫生湯書晶曾發文表示，“如果按一個兒童體重20kg算的話，粉劑每月約1500元左右，水劑約3000元左右，長效生長激素每月約需7000-8000元。”
“一般來説，一年最起碼打3個月，大概需要幾萬塊錢。”杭州復旦兒童醫院戚宇醫生向《財經天下》週刊表示。
目前，國內生長激素市場上，有長春高新、安科生物為代表的7家國內外企業佈局粉劑;水劑方面，有長春高新、安科生物和諾和諾德生產。2020年，長春高新整體毛利率高達90.85%;同期，安科生物毛利率也達到88.31%。
“藥茅”的暴利還能吃多久?
實際上，作為國內生長激素龍頭，長春高新靠着生長激素，享受着可以媲美貴州茅台的毛利率，因此也被投資者稱為“藥茅”。
1996年，房地產業務沒什麼起色的長春高新，投資了“年幼”的金賽藥業，持股70%。1998年，金賽藥業在國內上市第一支重組人生長激素粉針劑;2005年，金賽藥業又上市了亞洲第一支重組人生長激素水劑。受此影響，長春高新營收開始爬坡，從1999年的3.05億元增長至2006年的5.80億元。
而且，自水劑面世，長春高新在此後的14年時間內“獨享”國內水針市場，即使2019年安科生物水針上市，還是無法撼動長春高新的位置。2020年樣本醫院銷售數據顯示，水針市場中，長春高新子公司金賽藥業市場份額高達99.7%。
2019年11月，長春高新做了一個決定，溢價12.76倍收購金賽藥業29.5%少數股東股權，並且按持股比例99.5%將金賽藥業合併到2019年年度報表。
在此背景下，長春高新的股價一路飆漲，2021年5月17日，其市值達到巔峯2104.55億元;2021年8月初，近一週時間內，70多家機構相繼調研長春高新，“生長激素”也成為長春高新最鮮明的標籤。
但是，“帶量集採”就像一把懸在長春高新頭上的“達摩克利斯之劍”，靠着生長激素大單品躺着賺錢的日子終究是不能長久。
1月19日，廣東聯盟釋放生長激素帶量集採的信息。起先，長春高新對於集採態度曖昧不清，回應稱:“未聽説有關生長激素集採的消息”，後又表示“密切關注集採政策”。直到2月21日，長春高新發布公告，放棄水劑的集採，同時表示，依然會申報競標三個粉劑集採。
在子公司金賽藥業的生長激素產品中，包括粉劑、水劑以及長效劑三種類別，目前，金賽藥業的生長激素營收佔比裏粉針約為8%-9%，水劑為70%多，長效水劑佔比增長到12%-13%左右。
值得注意的是，2021年5月，金賽藥業發佈的投資者關係活動記錄表顯示，目前公司生長激素大概30%以下在公立醫院銷售，70%以上在其他合作醫療機構銷售。
這意味着，雖然水劑對金賽藥業的業績尤為重要，但是因為廣東聯盟水劑集採數量少，其又依賴院外機構市場，短期來看，這次的放棄對長春高新在2022年的業績沒有太大影響。
但雪球平台的一位投資者馬輕舟向《財經天下》週刊表示，“長春高新放棄競標水劑，短期看對業績影響小;長期來看，不確定性增加。”
有業內人士表示，在廣東聯盟集採之後，生長激素集採政策逐漸會在全國蔓延，長春高新既想要市場又想維持生長激素的“暴利”，就顯得有點不太現實，長春高新必須另想破局之法。
(文中王曼、馬輕舟為化名)