市場越成熟，估值和價值會顯得更加重要

我們知道，2020的國內資本市場剛走過30年的歷程，從初期建立的稚嫩，到開放程度越來越高，如今的A股市場正吸引着海內外越來越多的投資者進入，滬股通標的進一步放開，QFII、RQFII制度不斷完善，證券期貨業雙向開放程度加深，機構投資者比例不斷提高，過去單純靠炒題材、挖內幕、利用信息不對稱賺錢的概率越來越小。市場標的物價值就成了我們投資的主要依據，也成了各路資金追捧的主要邏輯。

既然投資講究邏輯，就一定離不開公司的價值，也離不開對價值的衡量，估值的方法有很多，這個跟不同的專業投資機構採用的“獨門絕技”有關，但是隨着市場越有效，信息越透明，大家運用的方法會越趨同，就是當下什麼方法最適合當下的市場特徵。畢竟一招吃遍天下和所有市場階段的法則還並不存在，否則投資就只需要“傻瓜相機”，不斷按下快門鍵就可以了。

大家在不斷學習和研究的過程中一定採用過很多種估值方法，比如相對估值方法：特點是主要採用乘數方法，較為簡便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法；再如絕對估值方法：特點是主要採用折現方法，如股利貼現模型、自由現金流模型（DCF）等。

我們知道景林、高毅、高瓴是當今國內排名靠前的頂級私募機構，説其比較頂級，主要是因為其規模大、業績還不錯、基金經理比較知名，但是誰也不能保證這些機構永遠長青不老，畢竟國外知名基金也有落寞的時候，但是我們可以看到景林當前採用的估值投資方法就是DCF自由現金流貼現模型。

從其選股的邏輯來看，就是去挑選有壁壘和品牌的公司，這也是招股説明書當中非常重要的部分，我們要是去研究招股説明書，會發現長達幾百頁（視公司複雜程度而定）的招股説明書主要由歷史沿革、公司基本情況、行業分析、財務分析幾個板塊組成。而公司的基本情況，主要看的就是其公司的技術壁壘、品牌優勢和團隊如何。投資其實是投人，有一個靠譜的團隊是非常重要的因素。

那麼，我們簡單來看看DCF模型下的貴州茅台到底價值幾何。隨着茅台股價持續走高，其早已經脱離相對估值法（PE、PS、PB等）的上限，不少投資者在“貴州茅台股價是否高估”的疑問中，錯過了茅台的投資機會，甚至是白酒板塊的投資機會。當然，我們過去在技術層面跟大家分析過，看趨勢做股票也是可以賺錢的，畢竟趨勢沒有走壞，行情就會持續演繹。

而事實上，相對估值簡單易用，但是其並不反映企業的競爭力和未來的預期，僅僅是對過去業績做相對而言的評估。不少聰明的機構資金都在從更為本質的角度來度量茅台的內在價值。理論上，所有的資產價格，都應該等於它的未來的現金流折現到今天的現值。所以DCF估值法，適用於所有的資產估值，無論是股票還是債券。

其中，CF為預計未來每期的現金流，r為折現率。實際中DCF估值法建立在各種假設之上，這主要是指每期的現金流CF（cash flow）。

CF，每期的現金流可以有多種類型，包括經營活動現金流淨額（CFO）、公司自有現金流（FCFF）、股東自有現金流（FCFE）等。對於上市公司的股東來説，其持有的股票價值，等於FCFE的折現值和，因此我們使用FCFE作為DCF模型中的CF。

r，即折現率，金錢都有時間價值，5年後的100塊錢，現在來説肯定不值100，需要有個折現率將其折算成現在的價值，即現值。關於折現率，針對不同公司的現金流的不同程度的確定性，折現率肯定不一樣，參考各公司資本（股權和債務）結構，以WACC（資本加權平均成本）的方式找到相對於這家機構合適的折現率。所以，我們看到在左側公式當中，我們用WACC代替右側公式的r。

t和n，t為每個財報期，即未來預測的每一個財報數據的日期，n即未來所有的期限。按照常識來説，離現在越近的時期，我們預測的越準，越遠則準確性越差，因此有不少投資者將模型按照期限分成多段來進行分別預計CF，提升預測的準確性，有兩段或者三段，之後接的就是永續經營期。

大家看了上邊這幾段內容，肯定容易暈頭，所以我們也僅是舉例説明其中的一種估值方法，簡單把估值邏輯跟大家做分享，這也是為什麼這幾年分析公司的行業數據越來越受到大家歡迎的原因，無論是牧原股份還是英科醫療，未來的現金流入才是支撐當前股價的核心因素。要真正把茅台的FCFF説明白，還需要大量的文章篇幅，這裏不再做贅述，僅舉例説明估值的參考意義：