共創草坪：全球人造草坪龍頭 技術優勢疊加產能擴張推動業績增長
導讀：
人造草坪行業市場空間廣闊，國內運動草市場規模持續擴大，海外休閒草滲透率不斷提升。公司憑藉行業領先的技術研發實力和全球化產能佈局，競爭優勢顯著，隨着公司積極開拓下游渠道打開銷售局面，市場份額預計將繼續提升，未來業績有望加速增長。
要點：
◆全球人造草坪龍頭企業，全球市佔率達15%；
◆公司營收穩步增長，毛利率達30%～40%，盈利能力優於同業；
◆人造草坪市場需求快速增長，技術優勢疊加產能擴張推動業績增長。
全球人造草坪龍頭企業，全球市佔率達15%
江蘇共創人造草坪股份有限公司成立於2004年，是一家專業從事人造草坪的研發、製造和銷售，全球生產和銷售規模最大的人造草坪企業。公司自設立以來始終致力於深耕人造草坪行業，經過十餘年不懈努力，從一家規模較小的地方企業成長為人造草坪行業的全球龍頭企業，根據AMI Consulting發佈的全球人造草坪行業數據，按銷量口徑統計公司2019年全球市場佔有率達15%，位居全球第一。
截至2019年末，公司擁有年產5040萬平方米人造草坪的生產能力，產品品類豐富。公司擁有一支在高分子化合物材料、工藝流程設計等方面經驗豐富的研發團隊，在人造草坪行業新技術、新工藝領域進行了前瞻性的研發佈局，產品獲得市場高度認可。公司是國際足聯（FIFA）、國際曲棍球聯合會（FIH）、世界橄欖球聯合會（WORLD RUGBY）推薦的全球優選供應商之一，競爭優勢明顯。
深耕主營業務，技術水平和生產能力保證產品優勢
公司擁有一支在高分子化合物材料、工藝流程設計、設備研究等方面經驗豐富的研發團隊，在人造草坪行業新技術、新工藝、新設備領域進行了前瞻性的研發佈局。公司研發人才基礎既保障了公司目前產品開發與市場開拓的有效性和高效性，也為公司保持行業龍頭及標準先行者地位奠定了穩固的基礎。截至2019年12月31日，公司擁有研發人員280名，已取得授權專利共29項，其中發明專利11項，實用新型專利18項。在技術儲備方面，公司研發團隊經過多年探索和積極實踐，在人造草坪材料和生產工藝研究領域碩果頗豐。目前公司自主研發的在研產品，部分性能指標已遠高於行業最權威的FIFA Quality Pro 標準，新型可回收人造草坪產品逐步開始銷售。
公司營收穩步增長，毛利率達30%～40%，盈利能力優於同業
收入業績穩定增長，保持行業領先。公司2016-2019年營業收入分別為10.86/12.39/13.98/15.54億元，規模遠高於業內主要公司。2020H1公司實現營業收入8.04億元，同比增長9.32%，相比主要可比公司業績出現大幅下滑，公司業績在疫情下逆勢增長，主要原因為公司產品主要用於出口，疫情下發達國家居民休閒草鋪裝需求上升，公司產品交付能力強大，與主要批發商、鋪裝商合作關係穩定，休閒草銷量保持增長。公司專注人造草坪高端市場，淨利潤呈增長態勢。2020H1公司實現淨利潤1.8億元，同比增長61.39%高於收入增幅，主要原因為2020上半年原油價格處於低位，原材料成本大幅下降。預計隨人造草坪市場需求擴大，業績規模有望持續增長。
淨利率為影響ROE的主要因素，未來產能釋放，資產週轉率提高，ROE有望提高。2019年公司ROE為35.57%，其中銷售淨利率18.32%，資產週轉率1.32，權益乘數1.48。由於越南生產基地一期建成投產，2019年公司資產大幅增加，權益乘數下降，ROE較2018年下滑。短期內由於上市募資淨資產大幅增加，權益乘數下降，可能導致ROE下降；但從中長期看，隨越南基地產能釋放，資產週轉逐漸提高，產品結構優化淨利率提高，ROE有望提高。
人造草坪市場需求快速增長，頭部集中市場份額佔比高
全球人造草坪市場需求快速增長，休閒草增速高於運動草。根據AMI Consulting統計數據，2019年全球人造草坪銷售金額為178億元人民幣（按1歐元兑7.73元人民幣匯率換算），銷量為297百萬平方米。2015年至2019年，全球人造草坪銷量年均複合增長率為14.83%；從產品結構看，運動草銷量規模更大，但休閒草增速更快。2019年全球運動草銷量為160百萬平方米，佔比53.97%，2015-2019年CAGR為8.72%；全球休閒草銷量為137百萬平方米，佔比46.03%，2015-2019年CAGR為24.91%，由於產品迭代，應用場景拓寬，休閒草需求保持高速增長。人造草坪整體需求持續擴大，成長空間廣闊。
行業集中度較高，公司市佔率位居榜首。人造草行業的集中度較高並且有逐年提升的趨勢，2017年行業CR5為34%，CR10為47%，2019年行業CR5為37%，CR10為51%。公司在2017與2019年分別以14.21%與15%的市佔率位居行業榜首，龍頭地位穩固。中國企業在全球人造草市場上整體佔有較高份額，從銷量來看，行業銷量前十中有四家為中國企業，其全球銷量在2019年佔比達到32%。公司目前市佔率位於行業第一，同時不斷開拓銷售渠道，進行下游擴張，以及持續投入新產品研發，探索人造草新的應用場景，以增強公司競爭力，我們預計公司能夠較好地消化擴張的產能，享受行業的增長紅利，繼續保持行業領先地位。
機構盈利預測及評級
預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為4.07/5.08/6.20億元，對應EPS分別為1.02/1.27/1.55元，對應當前股價PE分別為31/25/21倍，綜合考慮公司龍頭地位、領先的生產規模、技術及資質壁壘以及下游市場發展潛力，首次覆蓋給予公司41元目標價，對應2020年40倍PE，2021年32倍PE，給予“強推”評級。（華創證券）
預測公司2020-2022年營收分別為17.60、21.23和24.88億元，歸母淨利潤分別為4.01、4.90和5.76億元，對應EPS分別為1.00、1.22和1.44元，PE分別為31倍、25倍和22倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。（中泰證券）
研報來源：
《華創證券-人造草坪行業龍頭，產能釋放推動業績增長》，2020年12月6日
《天風證券-全球人造草龍頭，技術渠道優勢突出》，2020年11月24日
《中泰證券-國際龍頭產能投放，盡享行業巨大空間》，2020年11月20日
來源：好股票
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