均勝電子成立於2004年，以汽車內外飾功能件起家，多年來接連併購全球零部件細分龍頭德國普瑞、德國機器人公司IMA、德國Quin、汽車安全系統供應商美國KSS、智能車聯德國TS、汽車安全系統日本高田，收入規模從2010年1.5億元增加到2019年616.99億元，位列國內零部件行業第二，從一家低附加值零部件加工商快速成長為如今的汽車電子與汽車安全龍頭企業。
通過併購整合，公司目前已形成汽車安全系統、汽車電子系統、功能件及總成和智能車聯繫統四大塊業務，2019年營收佔比分別為77.1%、12.25%、6.28%和4.39%，毛利率分別為15.28%、18.66%、23.29%和13.56%。
但公司即將轉讓功能件及總成這部分業務。公司於2020年11月公告擬將控股子公司均勝羣英51%的股份出售給廣東香山衡器集團股份有限公司，交易總金額為20.4億元。公司原持有均勝羣英95.8%股權，2020年中長期股權投資餘額10.7億元，低於交易價格，轉讓後公司持股將降至44.8%。均勝羣英主要從事汽車功能件相關業務，業務主體來自2015年收購的德國Quin和原自有業務。Quin的各類主打產品均處於市場領先地位，空氣管理系統、洗滌系統處於中國市場份額第一；內飾總成具有全球領先的表面技術，為高端及豪華車專屬產品，全球排名前三。本次交易完成後，將有利於上市公司歸母淨利潤的表現，公司將更加專注主業，加大智能車聯的資源投入。
汽車安全系統
均勝電子的汽車安全系統主要包括主動和被動安全產品，比如自動駕駛輔助、緊急制動系統、安全氣囊、碰撞傳感器等。在汽車安全系統領域，全球市佔率排名依次是奧托立夫（40%）、日本高田（20%）、採埃孚天合（17%）以及KSS（7%）等。公司最先於2016年通過新設立的全資子公司Knight MergerInc.收購合併KSS，該公司業務覆蓋主動安全系統和被動安全系統，產品主要包括自動化技術產品、事件保護產品、安全氣囊、充氣裝置、座椅安全帶、方向盤等，配套客户有福特、通用、奧迪、大眾等整車客户，此次併購使得均勝電子正式進入汽車安全市場。
為了進一步強化公司在安全領域的領軍者地位，2018年4月，公司又以15.88億美元購買了日本高田公司除PSAN業務以外的主要資產。至此，公司將全球第二大和第四大安全氣囊供應商高田與KSS的汽車安全業務合併整合為均勝安全，公司也一舉成為世界第二（市佔率近30%）的汽車安全系統廠商。
均勝安全也在加快自動化產能的佈局和替代，通過全球四大區域“超級工廠”的建設，持續推進公司產能的優化佈局。公司位於匈牙利的“超級工廠”已於2019年11月完成升級和擴容，將成為全球規模最大、設備自動化程度最高的汽車安全氣囊工廠。位於公司寧波總部的“超級工廠”已於2020年3月通過客户相關認證，於2020年6月投產，成為國內最先進的汽車安全系統生產基地。同時，公司於2019年在上海臨港新設立了安全產品工廠，距離特斯拉上海超級工廠僅3公里路程，為國產Model 3和Model Y供應安全氣囊、安全帶、方向盤等多項產品，目前特斯拉相關產品單為75億元（全生命週期）。
從市場發展空間來看，根據全球最大汽車安全供應商奧托立夫數據預測，至2020年全球汽車安全市場規模將達331億美元，其中被動安全市場規模220億美元，主動安全市場規模可達111億美元。預計至2023年，全球汽車安全市場規模將達472億美元，其中被動安全市場規模252億美元，主動安全市場規模221億美元。其中，被動安全市場規模複合增速為4.6%，主動安全市場複合增長率為25.8%。
汽車電子系統
汽車電子是公司第二大業務板塊，細分來看，包括HMI人機交互和E-mbility兩塊，分別在公司汽車電子業務中佔比為87%和13%。汽車HMI主要是汽車和用户之間進行交互和信息交換的媒介，智能座艙系統是其具體產品體現形式，即為結合觸屏技術、全液晶儀表、HUD（抬頭顯示）、車載信息娛樂、人機交互、主動安全等系統為代表的，兼顧硬件模塊、軟件系統和數據服務的前沿化產品。公司通過先後收購德國普瑞和TS切入該領域業務，如今已具備提供一體化智能座艙系統的能力。通過成熟的產品系，目前已成為大眾，寶馬，奔馳，福特，通用等國際知名整車廠商的核心合作伙伴。
在E-mbility新能源汽車電子方面，公司成功開發了電池管理系統、48V電池管理系統、電池整包Pack、車載充電器（OBC）、DCDC轉換器、無線充電和高壓快充模塊等行業標杆產品。公司是行業內最大的獨立第三方BMS系統供應商，產品具有高精度參數監測、荷電狀態（SOC）評估和電壓均衡三大功能，在保障動力電池安全和提高電池壽命等方面處於行業領先地位，滿足了寶馬、奔馳、保時捷等一流整車廠商高品質的需求。今年為保時捷Taycan電動車型供應車載高壓充電和直流到直流轉換器等；此前獲得的大眾MEB電動車型BMS業務訂單將於2021年8月開始量產，作為大眾汽車中國區MEB平台量產車型的BMS獨家供應商，公司獲得的訂單累計已超過100億元。大眾此前表示到2025年將有15款MEB車型將實現中國本土化，隨着客户車型在未來幾年持續放量，公司該業務將顯著受益。
智能車聯繫統
公司是大眾MQB和MEB平台的車載信息系統的核心供應商；在國內，也是南北大眾各類車聯服務的主要供應商，能夠實現原生系統和安卓系統之間的自然切換，可以為駕乘者提供超過30項創新功能，涵蓋智能語音、智慧導航、智享娛樂、智趣出行和智聯控車五個方面。公司也成為中國福特智能車聯繫統的主要供應商之一，去年又成功拓展到日系和本土頭部造車企業。此外，公司第一代OBU（車載終端產品）已經完成開發，預計2021年量產，有望成為全球首個5G-V2X量產項目。未來，軟件和服務佔車聯業務營收的比重有望提高到30-40%。
競爭優勢：汽車電子按應用結構可分為電子控制類與車載電子類。國內汽車電子企業基本佈局於車載電子領域，包括德賽西威、華陽集團、索菱股份、路暢科技等基本專注汽車信息系統、車載娛樂系統、導航信息系統等車載電子，在電子控制領域少有涉足，而國際知名汽車電子企業如博世、電裝、大陸、德爾福深度佈局ECU、ABS、ESP等控制電子，較本土企業具備顯著優勢。均勝電子深度佈局HMI（人機交互）、智能駕駛、智能車聯、BMS等領域，是國內稀缺的偏向汽車控制電子的企業。從這一層面看，國內汽車控制電子玩家較車載電子更少，競爭格局更優，且更具進口替代空間。
伴隨着汽車產業變革及消費升級趨勢，汽車電子市場規模持續擴大。我們預計，到2021年國內汽車電子市場規模將達8773億元，直指萬億級市場，均勝電子作為國內最早且最深入佈局汽車電子的企業，將充分享受萬億市場紅利。
此外，今年1月12日均勝電子發佈消息稱已完成對激光雷達製造商Innovusion的戰略投資，並將通過子公司均聯智行與圖達通開展合作，為蔚來汽車近期發佈的首款轎車ET7提供超遠距離高精度激光雷達。未來將利用多個傳感器從激光雷達獲取全面完整的信息，與5G-V2X終端獲取的各傳感器信息進行深度融合，共同探索在激光雷達感知融合、高精技術、V2X數據融合、自動駕駛域控制器決策算法等方面深度合作。
據悉，公司2020年HMI新獲訂單超137億元，E-mobility業務新獲訂單超132億元，智能車聯新增訂單超13億元，汽車安全新增訂單約442億元，佔全球新增訂單的約35%，獲得特斯拉累計訂單接近70億元。
業績方面，由於2020年受疫情影響，全球汽車產業鏈都面臨較大挑戰，上半年全球輕型汽車產量同比下降45%，致使公司上半年營收和歸母淨利潤大幅下滑，三季度公司全球各區的經營和生產雖然得到一定改善，但仍然受海外疫情的負面影響。2020年前三季度實現營業收入338.81億元，同比下降26.03%，歸母淨利潤虧損2.82億元，同比下降約140%。
需注意公司財務方面的兩個風險點：1）其一是公司的利息支出過高，2019年公司全年財務費用佔淨利潤的65%。可見公司連續的收購行為所帶來的財務支出壓力會在接下來的幾年都會對其利潤產生不小的影響，2020年前三季度財務費用高達8.15億元，資產負債率高達70%。一旦市場行情低迷或者競爭力不足時現金流會非常緊張，同時也可能影響公司的研發投入和技術創新；2）其二是過高的商譽，截至2020年三季報，商譽高達77.48億元，具有商譽減值風險。
總體來説，公司通過收購，深度介入幾大汽車強國（德系、美系和日系）的核心供應鏈，最為關鍵的是看到了未來汽車電動化、網聯化、智能化、共享化的趨勢，開始了新業務的佈局，包括整合智能車聯和新能源動力控制系統。這些業務雖然目前在營收上只佔據較小的份額，但未來的市場空間和想象空間都非常大。公司的後續發展還要看管理層能否在接下來的幾年時間有效地將目前已收購的公司做更好的整合，尤其是在成本控制和現金流上面，這對於不少以財務報表為主要參考的投資者至關重要。
免責聲明：文中涉及標的不作為投資參考依據，據此操作，盈虧自負！
