來源：丫丫港股圈
“丫丫港股圈”
今年以來，港股走勢冠絕全球，而內地資金加速南下是主要原因。
要在兇猛的南下資金中找尋滄海遺珠並不容易，不過在最新催化劑油價大漲的背景下，市場上又出現了新的機會。
其中，在港股通名單中的天倫燃氣（1600.HK），將受惠於油價大漲、天然氣需求井噴式復甦、“碳中和”和“十四五”政策紅利等多種利好。
短期業績催化，用氣需求有望超預期
先把結論放在前頭，站在當前時間節點，公司具備短期爆發及後續上升的催化劑，現在即為買進獲利的最好時機。
從短期看，在經濟逐漸擺脱疫情陰霾以及冬季供暖需求下，天然氣用量近幾月出現大幅恢復，在今年1月份甚至同比上漲23%
展望未來數月，疊加去年同期疫情的影響以及近期油價反彈帶來的天然氣價格競爭力提升，天然氣需求有望繼續呈井噴式恢復，此等上漲在過去數年不曾見過。
作為城市燃氣的主要一員，天倫燃氣自2010年上市，通過外延併購推動業務迅速發展，成為一家立足河南、輻射全國的燃氣運營商及分銷商，業務包括燃氣管道接駁、燃氣輸送及銷售、LNG生產及銷售。
於2010至2019年間，營收和核心盈利的年均複合年增長率分別達到40%和30%以上，維持着高速增長以及媲美行業第一梯隊的佳績。
截至2020年6月，公司在全國16個省份運營67個城市燃氣項目，51座已投入運營的加氣站。
而2020年12月，公司宣佈斥資10.66億元收購甘肅省靖遠縣、青海省大通縣及青海省互助縣城市燃氣項目。
上述項目均處於蘭西城市羣經濟地帶，為中國西部重要的跨省區城市羣，可預期將持續受益於人口及產業遷移和產業轉型的趨勢，長期有望弱化公司的週期波動。
資料顯示，收購項目2019年合計淨利潤約4，774萬元，合計銷氣量達1.53億立方米，而且均完成了主要的管網投資，已實現正向自由現金流。
因此，收購不但能於短期直接提升公司收益，穩定的現金流亦將提供分紅增長空間。
根據安信國際預計，並表將在今年一季度完成，能為公司業績的帶來4，000萬元左右的增厚，約相當於公司去年淨利潤4.5%。
這意味着於2021年，需求大增疊加收購釋放利潤，天倫燃氣將迎來業績爆發。
受益於十四五的政策紅利，市場空間巨大
從政策方向看，近期出現兩大明確信號。
第一，去年9月，我國承諾2060年中國將加入碳中和序列，並且碳排放的峯值將早於巴黎協議承諾的2030年。
這既是對世界展示大國擔當，也是實現自身可持續發展的內在要求，而要達成目標，當務之急是加快降低對煤炭的依賴。
由於天然氣產生同樣能量的碳排放只有煤炭的一半，短期能替代煤使碳排放快速減少，發揮能源轉型橋樑的重大作用。
長期而言，光伏、風電等新能源有一些情景難以應對，場景限制小的天然氣則能與新能源形成良好互補。
通過行業專家的觀點也可以窺見未來的方向。
如近期就有專家表示，由於我國煤炭佔比較大，實現碳中和需要分批次進行，天然氣對我國實現碳達峯、碳中和目標將發揮重要作用，預計未來十年期間天然氣和可再生能源仍然為主要去煤手段，需求驅動仍然是未來我國天然氣市場發展的內生動力。
十四五天然氣規劃暫未公佈，市場機構（國家發改委研究中心及投資機構等）預計中國天然氣需求在未來五年年均增長將保持6-8%之間，2025年天然氣消費量達到5，000億方，增速明顯超過全球平均水平。
因此在碳達峯、碳中和等政策驅動下，天然氣將擁有更廣闊的發展空間，只是市場還正在消化碳中和政策對於行業的實際影響，暫時未能正確認識。
第二，去年11月公佈的十四五願景目標建議，明確提出振興鄉村計劃，優先發展農業農村，加快農業農村現代化，全面推進鄉村振興實施鄉村建設行動，完善鄉村水、電、氣、通信、廣播電視、物流等基礎設施，改善農村人居環境。
推動“氣化鄉村”，實現鄉村天然氣全覆蓋，能一方面讓農村羣眾用上方便、便宜的清潔能源，減少直接排放和污染，另一方面讓農村生態環境持續改善，推進鄉村生活方式現代化。
今年不少省份已經出台針對性政策指引，目前天倫燃氣有項目佈局的主要省份，如河南、四川、陝西、甘肅、青海、吉林、山東等地，均在政府報告中強化了鄉村振興的相關政策。
可以預見“煤改氣”作為鄉村振興的重要抓手之一，將會迎來另一個黃金髮展機遇。
（下圖為天倫燃氣部分佈局省份的十四五相關政策）
其中，河南作為天倫燃氣產業佈局的重要陣地，農村範圍廣、農業人口多，鄉村人口約4，500萬，城鎮化率約52%，推進責任重大，而省委、省政府對此亦高度重視。
2021年河南省政府報告提出，要加快農村基礎設施提檔升級，加快實施“氣化鄉村”工程，新增農村天然氣用户200萬户。
由於天倫燃氣在河南省深耕多年，已在“煤改氣”方面建立明顯的規模和先發優勢，意味將可受惠於更多政策紅利，有望持續獲得超行業的增速。
中金公司預計，到2025年，全省將完成 1，000萬户的農村氣化工程，而天倫燃氣未來 4-5 年，仍有 380 萬户的煤改氣工程將陸續完成，潛在盈利貢獻在 20-25 億元。
值得留意的是，河南省為了讓更多鄉村百姓用上清潔能源，已經積極探索出了一條“政府+企業+金融”的發展路徑，這模式亦並在進一步複製到其他省份。
於2018年，由河南省財政廳獨資成立的省級投融資公司 - “豫資控股”，便與天倫燃氣合資成立了“豫天新能源”，通過撬動資本槓桿、將項目建設與運營分離、以及“免收接駁費”的獨特模式，迅速推進了河南的鄉村燃氣項目。
與傳統模式相比，這創新的“豫天模式”能清楚劃分角色，實現利益共享，燃氣公司亦不用依賴政府補貼，從而降低現金流風險；
而建設與運營分離，能進一步減少資本開支要求，同時，更靈活的現金流回收能將回報不斷放大。
對其他省份來説，“豫天模式”具有較強的示範借鑑意義，尤其國家也設立了一些能源、環保類基金，天倫燃氣可以作為煤改氣市場領導者，與地方合作共推類似模式，實現多方共贏。
據瞭解，目前豫天新能源已在河南省24個縣區佈局“氣化鄉村”工程。同時，公司已在甘肅成立合資公司，複製“豫天模式”，推進當地的氣化鄉村項目。
中金公司預計，“豫天模式”將在更多的省份尤其是西北省份得以複製，從而更好的穩定公司的現金流前景。
就目前而言，鄉村廣闊的燃氣市場空間仍然未進入市場視野，也因此造就了一個未來的估值拐點。
隨着各地加速推進氣化鄉村建設，以及天倫燃氣的獨特模式在全國得以推廣，相信獲得投資者的關注、迎來價值重估只是時間早晚的問題。
估值吸引，派息能力強
近年，隨着業績增長，天倫燃氣現金流也進一步增強，自由現金流及經營活動產生的淨現金逐步提升，並推動持續高效回報股東，分紅率從2016年約23%提升至2019年約29%。
但由於科網股及生物醫藥行業近年來熱議不斷吸引了大量外圍資金進入，燃氣行業所代表的擁有穩定業務和現金流的週期性行業遠被低估。
尤其疊加去年疫情的影響，促使公司估值已處於歷史相對低位。不過，並隨着去年末冷冬用氣增加及今年用氣量同比大規模反彈逐漸回暖，目前已重新回到了股價上升通道
綜上而言，天倫燃氣短期有望實現額外增速，而中期收購帶來業績進一步提升的概率很大。按中泰國際預計，2021年整體盈利增速接近20%，目前股價相當於不到6倍市盈率。
低估值、分紅穩定的基礎，提供了一定的安全邊際，但除此之外公司未來的長期成長性也不可忽略，尤其於十四五期間成長潛力巨大。
結語
港股作為價值窪地，南下資金不斷流入尋寶是大概率的事，而天倫燃氣有望迎來2021年的業績爆發，並且兼具防禦性和增長性，股息率吸引，價值有望被髮掘。
除了短期的天然氣需求爆發及兩會政策紅利，2021年值得關注的是公司的自由現金流的持續增長，這將支持更多項目併購以及持續性派息增長。
同時，公司在鄉村燃氣領域創新的“豫天模式”有望在異地複製，為進一步增長提供重要支撐。
從股價走勢來看，近日大盤雖然有所回落，但天倫燃氣並未受影響，仍然是在10天均線上方以及近期高位運行，並保持着MACD連續紅柱穩定。這些指標不但證明拋壓不大，後續更有望繼續衝高，挑戰前期新高。
總括來説，站在目前的節點上，短長期都是天倫燃氣比較好的買點。
