上市前五日不限漲跌幅，全面註冊制下如何打新？業內人士建議首日逢高賣出

本文來源：時代財經 作者：幸雯雯

A股迎來全面註冊制的時代！

2月1日，中國證監會就全面實行股票發行註冊制涉及的《首次公開發行股票註冊管理辦法（徵求意見稿）》（簡稱“《註冊管理辦法》”）等規則向社會公開徵求意見。

全面實施註冊制後，審核註冊機制的優化、多層次資本市場定位的完善、交易制度的調整是普遍投資者重點關注的內容，如新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制、發行環節主板放開23倍市盈率限制、主板上市連續三年盈利條件改為要求最後一年盈利等。

過去主板核准制下，投資者往往閉着眼打新，中籤後就坐等數板，穩賺不賠。而全面註冊制改革後，將對投資者的專業知識和素質有更大的考驗。

某資深金融業人士接受時代財經採訪時表示，全面註冊制下，股票供給增大，IPO速度也會加快，破發率也會增大，資本市場和投資者需要一段適應期。

那麼，應該如何選取新股？怎樣打新才能儘可能提高收益？

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小市值公司未來或失去流動性

根據相關規則，這次改革的重點在上交所、深交所主板。

證監會表示，改革後主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。主板改革後，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。

全面註冊制後，二級市場將有何明顯變化？

上述資深金融業人士向時代財經表示，全面註冊制下，股票標的增多，而股民關注能力有限，如果某隻股票本身和它所在行業沒有太多炒作空間，交易量只會越來越少，可能幾個月後就沒人買賣了，甚至有些連在IPO時都賣不出去。該人士認為，股民在經過一段時間的教育後，會集中精力和資金在行業績優股上進出，不像以前特別關注新股。

曾投資新媒體“市值風雲”的洛克資本副總裁史松坡也認為，註冊制不僅意味着估值體系會有大變化，流動性也會“冰火兩重天”，許多小市值公司未來幾乎沒有流動性，A股市場也會越來越港股化。

“這類公司如果沒有第二成長曲線的質變，IPO後或許再無融資能力了。一、二級市場之間的估值差價也會越來越窄，核心還是投好公司、持續成長迭代的優秀公司。”2月2日，史松坡接受時代財經採訪時表示。

2019年7月科創板啓動疊加2020年創業板註冊制改革後，許多信息技術、高端製造、新材料、生物製藥等領域企業都選擇在科創板或創業板上市。經過數年試點經驗，中國資本市場充分接受註冊制，上市流程亦很成熟。

紅土創新基金投研部人士告訴時代財經，從已經實行註冊的科創板和創業板來看，截至2023年1月底，科創板和創業板註冊制企業共917家，上市數量前三的行業為機械、電子、醫藥，可見高端製造、電子信息、生物醫藥等新興產業融資便利性進一步提高。全面註冊制的落地將進一步改善中國融資結構，提升直接融資比例，促進中國產業結構升級優化。

深圳市共生聯盟基金管理有限公司總經理彭新彪認為，註冊制的包容性更強，主板改為註冊制後，原先很多障礙會被突破，包括一些財務指標等條件不符合過去核準制上市路徑的企業，會變得符合註冊制發行上市條件，而對於紅籌股、同股不同權的企業，可能將回歸A股。彭新彪還預測，未來會有更多國企、行業龍頭企業、細分領域冠軍企業、符合主板定位大盤藍籌的上市條件，在主板通過註冊發行方式來上市。

上交所關於就全面實行股票發行註冊配套業務規則公開徵求意見的通知。截圖來源：上交所

如何打新才能避險？

在A股主板，打新是廣大投資者信奉的神話。

“逢新必打”的資深股民蔡伶（化名）告訴時代財經，只要一中籤她就會繳款，過去幾年打新都穩賺不賠。她反問道：“打新又不用錢，中籤了才需要繳款，為什麼不打？”

確實，過去常規詢價定價機制下，在主板中籤也意味着“中獎”。Wind數據顯示，2022年A股上市公司共428家，其中在主板上市共71家企業，均無一家出現首日破發。甚至，上市後斬獲5個一字漲停板以上的24家企業均是主板上市企業，漲停天數最多的弘業期貨（001236.SZ）在上市的第17個交易日才打開漲停板。

2022年新股漲停板最多前16只股票。數據來源：Wind

而全面註冊制改革後，主板打新神話或將終結。

根據相關規定，改革對新股定價機制進行了調整，允許主板、科創板採取直接定價方式。這也意味着，過往23倍發行市盈率的口將被打開。同時，交易制度中的幾項重大調整，包括新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制、優化盤中臨時停牌制度、新股上市首日即可納入融資融券標的等，也將影響新股上市後表現。

多位業內人士認為，全面實施註冊制之後，新股破發率將有所提升，主板新股連續一字板情況將大大減少。

紅土創新基金投研部對時代財經表示，參照過往主板上市新股早期表現，預計發行市盈率將大幅提升，主板破發的現象或將出現。網下發行比例及回撥規則等仍沿用原核準制要求，預計網下獲配比例大概率在10%，遠低於雙創板塊，從而一定程度上影響主板打新收益。自2019年科創板推出後，新股網下詢價已較為成熟，主板定價效率將得到大幅提升。

另一方面，紅土創新基金投研部也表示，全面註冊制改革對其對選股偏好及策略方向有一定參考意義，包括主板註冊制改革後共引入3套上市標準，均要求上市前一年淨利潤為正，整體對於上市企業盈利能力要求高於科創板及創業板，突出“大盤藍籌”特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定的企業，這有利於不同上市板塊之間形成一定差異化特色。

從打新的角度來看，彭新彪表示，註冊制下，股票上市當天可以融券，有些機構會採取“凡是新股，上市首日必融券做空”的策略，在新股首日衝到估值高峯時做空，然後享受未來數週或數月的回調，再還券回去鎖定收益。

然而，這對風險承受能力相對較低，各類金融工具組合運用生疏的股民來説顯然是一種冒險。

“不設漲跌幅限制，一般投資者很難去判斷當天股價會衝多高，又回落多少。”因此彭新彪建議股民，如果沒有中籤，新股上市前五個交易日儘量減少參與該股票交易。

就打新而言，由於主板定位是大盤藍籌，公司發展相對成熟、業績經營穩定，具有一定市場地位，破發概率相對較低，打新中籤後個股收益率還是相對可觀，彭新彪認為還是可以勇敢打新主板註冊發行的上市公司。

他認為，股票在主板上市前五日會經過市場的充分博弈，從第六個交易日起可能變得風平浪靜。“如果中籤，我建議在首日逢高直接賣出，過了這五個交易日後，再考慮是否重新建倉該股。”

“如果投資者以價值投資的角度，以年為投資時間尺度單位，也不需要覺得錯過了新股前五日的潛在漲幅。”考慮到投資者的風格和資金屬性，彭新彪補充道。

一名資深股民向時代財經表示，會繼續參與打新，但更多持觀察態度，“一是等新政出台看市場反應，再就是得具體分析，需要實證和一定樣本，畢竟每隻新股還涉及投行如何定價。”

通過相關改革細則，史松坡總結出一些重點關注與投資佈局的行業，他認為投資者可以重點關注核心技術方面，如集成電路、先進生物醫藥研發生產等，而對消費類企業、新冠核酸、抗原產業鏈等涉疫業務企業需謹慎。

而經時代財經提醒，主板實行註冊制後，股票質地可能參差不齊，蔡伶則表示，“那就悠着點打唄”。