首創證券：給予晶豐明源買入評級

2022-04-02首創證券股份有限公司何立中,韓楊對晶豐明源進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：期待公司ACDC和DCDC產品開啓第二成長》，本報告對晶豐明源給出買入評級，當前股價為188.11元。

晶豐明源(688368)

核心觀點

受益行業高景氣度，公司淨利潤創歷史最高。2021年公司實現收入23.02億元，同比+108.75%；歸母淨利潤6.77億元，同比+883.72%。下游旺盛需求下，受制於代工產能不足，公司調整產品結構，2021年智能LED驅動芯片佔比首次超過通用LED達46.19%。2021年公司智能LED和通用LED驅動芯片銷量分別為23.37億和37.74億顆，同比分別+81.15%和-1.47%。

LED驅動芯片漲價帶來公司盈利能力大幅提升。2021年公司毛利率為47.93%，同比+22.48pct；淨利率為30.87%，同比+24.55pct。其中，通用LED、智能LED和其他芯片毛利率分別為41.35%、54.26%和49.02%，同比分別+23.63pct、+15.64pct和+30.72pct。面對缺芯和下游需求的爆發，公司通用LED和智能LED驅動芯片ASP大幅提升，分別提高70.60%和44.72%，帶來公司盈利能力的跨越式提升。

2021Q4終端需求轉弱，營收利潤環比下滑。2021Q4公司實現收入4.78億元，同比+20.59%，環比-37.07%；實現歸母淨利潤1.04億元，同比+166.75%，環比-56.28%。受前三季度行業爆發帶來的高基數以及自Q3開始海運運費提升終端需求開始轉弱，公司營收淨利Q4環比有所下滑。

伴隨智能家居應用場景增多，公司智能LED驅動有望保持穩健增長。公司智能LED驅動芯片主要包括無線調光調色產品和高性能燈具等。隨着智能家居應用場景增多，消費者對產品的接受度進一步提升，市場滲透率將不斷增加，公司智能LED照明驅動產品將進入快速發展階段，預計未來1-2年，將成為公司業績的主要貢獻部分。

持續關注公司AC/DC和DC/DC產品放量帶來的第二成長。2021年，公司大小家電內置AC/DC和手機快充外置AC/DC芯片均在客户拓展和產品研發上取得可喜進展。DC/DC產品方面，2021年公司完成數字多相控制器研發，並進入客户送樣階段。建議密切關注公司AC/DC產品在客户端驗證進展和DC/DC產品種類的不斷完善，期待公司AC/DC和DC/DC產品放量帶來業績增長。

盈利預測：我們預計公司2022/2023/2024年歸母淨利潤分別為3.74/5.7/7.94億元，對應3月25日股價PE分別為33/22/16倍，給予“買入”評級。

風險提示：終端需求不及預期、新品研發及導入不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西部證券賀茂飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.24%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.3億，根據現價換算的預測PE為9.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，晶豐明源（688368）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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