2022-02-23東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對高測股份進行研究併發布了研究報告《2021年業績快報點評：業績快報偏業績預告上限，切割設備&耗材&切片代工三輪驅動》，本報告對高測股份給出增持評級，當前股價為64.03元。
高測股份(688556)
事件：2022年2月21日公司發佈2021年業績快報。
投資要點
業績快報偏業績預告上限，切片設備龍頭受益於下游光伏高景氣
公司2021年實現營收15.7億元，同比+110%；實現歸母淨利潤1.73億元，同比+193%，偏業績預告（1.58-1.78億元）上限；實現扣非歸母淨利1.73億元，同比+303%；Q4單季度來看，實現歸母淨利潤0.61億元，同比+259%，環比+61%。2021年歸母淨利潤大幅增長主要系：（1）設備訂單高速增長，大額訂單體現市場對公司2021H2新推出的可變換軸距切割機的認可。（2）金剛線在2021年進行了技改，從一機6線升級為一機12線。2021年出貨量為900萬公里以上，2022年產能將達2500萬公里。（3）藍寶石等創新業務大幅增長，2021Q1-Q3實現收入7000多萬元。（4）切片代工服務三個項目中，通威永祥5GW項目在2021年11月形成滿產，貢獻營收。
切割設備&耗材需求高增，高測股份技術優勢顯着享高市場份額
大尺寸趨勢下切片環節核心技術難點在於設備兼容性、硅片良率，2020年公司針對大尺寸硅片切割推出了新一代可調軸距的切片設備，並針對可能的半片工藝提出了相應的解決方案。公司通過切割設備反哺金剛線業務，形成“設備+材料”雙輪驅動的發展格局。（1）設備：薄片化是N型硅片的降本點，N型硅片要達到120微米才能產生足夠的競爭力，公司120微米半棒半片設備將在2022年形成突破。公司佈局半棒半片切割工藝，解決大尺寸在薄片化時候切割困難碎片率高的問題，120微米半棒半片設備正在從小批量轉換成大批量。（2）耗材：2021年經過多線改造，2022年產能達到2500萬公里，毛利率由2020年的33%提升至2021年37%左右，2022年還有望小幅提升。
進軍切片代工釋放業績彈性，專業化分工提高產業鏈效率
面向硅片廠&電池片廠兩類客户，高測股份的切片代工業務通過專業分工實現降本、增效、提質，同時幫助客户輕資產運行。切片代工根據訂單確定性擴產，2022Q2增加6GW切片產能，2022Q3再增加10GW產能，到Q3末總計形成21GW產能。2023年增加14GW切片產能，達到35GW。切片代工服務的盈利來源為代工費+結餘硅片售出，對高測股份來説，切片代工業務可以更好地將公司的研發轉化為收入和利潤，充分享受技術紅利。
盈利預測與投資評級：下游光伏行業高景氣度，公司作為切片設備&耗材龍頭持續受益；同時開拓切片代工業務，有望迎來新業績增長點。我們維持公司2021-2023年的歸母淨利潤預測為1.7/3.5/5.4億元，對應PE分別為60/29/19X，維持“增持”評級。
風險提示：行業受政策波動影響風險，市場競爭風險，業務拓展不及預期。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為83.41。證券之星估值分析工具顯示，高測股份（688556）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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