硅谷最紅雲計算獨角獸Snowflake本週紐交所上市：估值是否過高
本文為IPO早知道原創
作者｜羅賓
據IPO早知道消息，雲計算獨角獸Snowflake本週將登陸紐交所，代碼為SNOW.O，擬募資24億美元。幾天前，公司剛剛獲得巴菲特和Salesforce（CRM.N）通過私募方式的認購加持。
Snowflake的經營現狀如何？未來空間多大？本文編譯自Seeking Alpha，文中列出了Snowflake的典型的增長特點，也點明瞭交易風險所在。本文非投資建議。
Snowflake將有關存儲、計算和上雲三種有關數據處理的獨立需求集成到同一個數據雲系統中，使企業同時訪問通用數據集時不會出現延遲。雲服務層無需專人管理即可智能優化每個用例的性能要求。
公司CEO為Frank Slootman，他曾任IT服務管理SaaS化公司ServiceNow（NOW.O）董事長及硅谷知名風投Greylock Partners的合夥人。
Snowflake制定了相對完善的合夥人系統，即技術（Technology）、服務（Service）雲（Cloud）和數據提供與擴展（Data Provider）的合夥人共同維持公司的運營與成長。
Snowflake目前為客户提供的服務包括數據處理的多樣化服務、數據擴容、數據計算資源動態整合、多區域多“雲”以及數據的安全無縫共享。
獲客、留存均優秀
Snowflake的客户包括各種大小規模的公司，但相比於小型公司，中、大型公司才是它主要的目標獲客對象，後者有更大、更廣泛的數據處理需求。截至2020年1月31日，其客户年均客單11.1萬美元，顯然大部分客户都不是小型公司。
隨着收入擴大，Snowflake的銷售費用率下降了，從2018財年（截至2019年1月31日，後類推）的130%下降至2019財年的110%，再至2020上半財年（截至7月31日）的78.7%。
公司的銷售費用效率也上升至0.7倍，即投入1美元銷售費用會增加多少銷售額。此倍數在2019財年為0.6倍。
再結合軟件行業廣泛被參考的“40法則”（成長期企業收入增長率與利潤（EBITDA）率應達到或超過40%）我們可以相信Snowflake業務是在有機增長通道上的。截至2020年7月31日，兩比率之和為61%，以此法則的標準看，公司增長得相當不錯。
公司單客户平均銷售額增長迅速，截至2020年7月31日半年，客單留存率（dollar-based net revenue retention rate）達158%，結合銷售費用及銷售費用效率來看，公司原有客户的訂單規模在高速增長。
IDC幾項報告顯示，分析類數據管理、數據綜合平台、商業智能和數據分析工具的合計市場規模預計從2020年末的560億美元增加至2013年末的840億美元。這類市場中，Snowflake的對手包括AWS、Azure、Google Cloud以及專注於某一領域的小型競爭者。
Snowflake的財務數據特徵可概括為：收入高增長；毛利、毛利率也在增長；同時，營業虧損高額但在逐漸縮窄；經營現金淨流出在減少。即頂線增長。
截至2020年7月31日，公司現金及現金等價物、短期投資為8.86億美元；負債6.73億美元。截至2020年7月31日的12月內自由現金流為負（-1.25億美元）。關於募集資金的用途，在招股文件中顯示，除了公司主業所需開支之外，公司也有計劃用於投資與現有業務相協同的新的業務。因此，Snowflake將拓展它給企業提供數據及商業服務的多樣性。
估值是否“太過完美”
Snowflake將發行2800萬股A類普通股，以公司新股發行區間中位，每股80.00美元的價格計算，募資總額為22.4億美元（不包括承銷商的期權）。公司又通過向Salesforce與Berkshire Hathaway定增募資5億美元。
假設此次發行價在區間的中位80美元，可推算Snowflake在IPO的企業價值約為228億美元。
公司增長強勁，所處的商業綜合數據服務賽道預期也不錯，我們能看到Snowflake吸引眾知名投資基金的理由。不過，就管理層給出的IPO估值（56.7倍企業價值倍數EV/Revenue）來看，也不能不提到風險。
在疫情還在持續的背景下，美股SaaS股估值現在卻到達了一個歷史高點。下圖統計了過去5年（截至2020年5月）SaaS股經股權加權（不同時點的加權）的企業價值倍數走勢，其最近的倍數為20.4x。
與20.4x相比，公司上市的估值超出接近兩倍。在一部分投資者看來，這家好公司的價格並不那麼友好了。