2022-01-19信達證券股份有限公司羅政對開山股份進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：地熱開發成效顯著，裝備出海漸入佳境》，本報告對開山股份給出買入評級，當前股價為16.73元。
開山股份(300257)
持續耕耘壓縮機核心技術，成套裝備發力海外市場。壓縮機是一種將低壓氣體提升為高壓氣體的流體機械，在機械製造、化工和石化、礦山與冶金等行業具有不可替代的作用。我國高端壓縮機市場主要被海外企業佔據，中低端市場競爭激烈，瑞典阿特拉斯、愛爾蘭英格索蘭、日本壽力等國際著名企業在高端領域建立起一定優勢。開山股份是國內領先的綜合性壓縮機制造商，其螺桿壓縮機、離心壓縮機、無油壓縮機在國內具有明顯技術優勢，同時其螺桿壓縮機業務排名全球第三，亞洲第一。目前公司螺桿空氣壓縮機全譜系單級和兩級產品均達到中國國家節能產品標準，其高端系列產品全部達到中國國家一級能效和超一級能效。國內無油壓縮機、離心壓縮機等高端壓縮機領域技術相對落後，多數企業正處於研發或者前期推廣階段，開山股份在大型、高端壓縮機領域取得突破，離心壓縮機已經取得一定市場，正與阿特拉斯等國際龍頭同台競技。公司持續推進全球化佈局，海外業務快速發展，2020年海外業務收入高達7.95億元，佔公司總收入的26%，海外業務的增長夯實了公司成長的基礎。公司將持續提升服務業務收入佔比，從海外龍頭阿特拉斯的銷售結構來看，2020年其壓縮機業務中服務業務的收入佔比高達43%，壓縮機售後服務收入是重要的收入來源。未來開山將鼓勵和要求經銷商採購更多的公司原裝配件、耗材等，並對經銷商進行考核，提高公司營收來源中服務收入的比例。
地熱開發初顯成效，成長加速迎來業績拐點。地熱能是一種重要的清潔可再生能源，國際能源署、中國科學院和中國工程院等機構的研究報告顯示，世界地熱能基礎資源總量為1.25×1027焦耳（摺合4.27×108億噸標準煤），是當前全球一次能源年度消費總量的二百萬倍以上。目前全球地熱發電模式中，擴容式發電系統佔地熱發電市場的57%。地熱能開發利用歷史悠久，全球地熱能發電裝機量約16GW。2019年底，全球地熱發電累計裝機容量top5的國家分佈為美國、印度尼西亞、菲律賓、土耳其、新西蘭，累計裝機量分別為2555MW、2131MW、1928MW、1515MW、965MW，合計佔全球總量的65.78%。公司的螺桿膨脹機適用性較強，成本更低。公司獨創的“一井一站”技術，使得每個井口的資源利用程度得到最大化，具有適用範圍廣、投資強度低、效率高、易維護等技術、經濟優勢。目前公司擁有多個海外項目，包括印尼SMGP、美國Wabuska等，其中印尼GMGP一期和二期已經穩定上網，公司目前地熱資源豐富，可支撐公司快速發展，未來地熱發電業務將成為公司的核心增長點。
雙碳趨勢方興未艾，高效能壓縮機有望存量替代。公司正踐行“四大核心戰略”，逐步向國際龍頭邁進，公司從2016年至今一直保持規模上的增長態勢，2021年前三季度實現收入25.74億元，同比增長18.73%。2020年公司歸屬母公司淨利潤為2.56億元，2021年前三季度達到了2.3億元，同比增長16.80%。公司毛利率從2014年開始下滑，2019年開始快速提升，2020年公司毛利率為30%，為近10年來最高值。在一般製造業企業中，壓縮機空氣系統電能消耗佔企業用電總量的10~20%，壓縮空氣系統能耗中96%是壓縮機工作消耗的，因此減少壓縮機能耗能有效降低企業生產成本。螺桿膨脹機可實現餘熱回收，有效減少碳排放量。節能減排是我國未來工業發展的重要方向，開山股份的壓縮機與膨脹機在節能減排領域具有重要作用，公司主營設備業務未來將有較好發展政策環境。
盈利預測與投資評級：預計公司2021年至2023年歸屬母公司淨利潤分別為3.14億元、5.44億元、8.61億元，對應的EPS分別為0.32元/股、0.55元/股、0.87元/股，對應2022年1月17日股價PE分別為53.51倍、30.85倍和19.5倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
股價催化劑：我國“雙碳”政策推進；SMGPL項目正式啓動建設?
風險因素：宏觀經濟環境惡化；項目建設不及預期風險；團隊建設和管理能力風險；財務費用增加及匯率變動風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，開山股份（300257）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)