摘要
·回調上車選成長，投資風格從強調業績確定性轉向需求改善彈性更大的盈利高增長板塊。1-4月由於各類風險預期的衝擊，投資者處於恐慌的狀態，表現為股票市場內部高業績確定性板塊（紅利策略、穩增長板塊）顯著跑贏其他板塊。但是，在前期的市場下跌過程中，投資者對經濟下行、盈利下行的壓力以及可見的風險因素已經預期得較為充分，隨着全國疫情逐步控制、疫情防控政策邁向合理化以及經濟進入漸進式復甦的進程，我們認為投資者對於追求單一業績確定性的關注度下降，對穩增長的舉措、節奏與力度預期走向一致，隱含着穩增長板塊超額回報降低。相反的，在經濟增長見底、經濟預期上修，但實體經濟恢復仍較慢的過程之中，受益於政策支持、需求邊際改善，尤其是增量經濟帶來的需求改善彈性更大的成長板塊將具有更好的盈利與股價彈性。
·新能源基本面出現了實實在在的改善，股價逆勢崛起將進一步帶動盈利高增長的成長行情擴散。投資者此前對電動車擔憂在於中期滲透率斜率最快階段已過，並且上游漲價壓制下游放量。但是，5月電動車銷量大超市場預期，國內新勢力品牌爆款車型銷量快速增長，產品力與品牌力價值均得以顯現，表明電動車行業進入新發展階段，滲透率尤其是國產品牌天花板打開、成長空間加速釋放。此外，光伏和風電也都進入了需求高景氣的時期。對市場而言，我們認為新能源行業股價的逆勢崛起標誌着投資者已經從恐慌情緒中走出，開始積極尋找需求和業績邊際改善的股票投資機會，有望在未來繼續帶動盈利高增長的板塊行情擴散。
·行業與投資主題：聚焦盈利高增長與困境反轉。經濟預期上修，風險評價下降，風險偏好上升，選股重在盈利高增長。推薦：1）高景氣成長板塊：電動車/光伏/風電/軍工/計算機（信創）；2）困境反轉：汽車零部件/白酒/生豬/酒店。3）港股科技龍頭。此外，個股活躍度提升，重視投資主題：汽車智能化/充換電/新材料/虛擬現實/碳通脹/國企改革等。
01 經濟預期上修，指數上行的空間有望進一步打開
經濟預期好轉，指數上行的空間有望進一步打開。本週上證指數延續震盪上行，收報3284.83點，並多次日內調整後走高，市場強度超預期。我們認為市場強度超預期的背後是投資者對經濟預期出現上修。回顧5月以來的反彈行情，分為兩個階段，第一階段的行情由政治局會議明確穩增長、平台經濟監管放鬆以及上海解封、經濟重啓帶來的投資者對經濟系統性風險擔憂的下降和風險偏好的底部回升。伴隨着經濟邁入正常化、穩經濟政策進入加速落地期，行情進入第二階段，投資者開始修正前期3-4月對經濟極度悲觀的預期，對經濟企穩復甦的信心增強，經濟預期明顯好轉。隨着宏觀政策的進一步放鬆、信用條件的寬鬆以及經濟活動進入正常化和早週期的復甦，我們認為投資者對經濟預期上修的過程還沒有結束，指數上行的空間也有望進一步的打開。因此，調整我們前期相對謹慎的看法，往後看我們認為國內A股市場仍處於可為期，上修上證指數的運行區間，對A股市場的判斷總體樂觀。鑑於本輪市場反彈已累計較大漲幅，如出現回調是投資佈局A股的良機。
02 看好成長，投資風格轉向盈利高增長方向
回調上車選成長，投資風格從強調業績確定性轉向需求改善彈性更大的盈利高增長板塊。1-4月由於各類風險預期的衝擊，投資者處於恐慌的狀態，表現為股票市場內部高業績確定性板塊（紅利策略、穩增長板塊）顯著跑贏其他板塊。但是，在前期的市場下跌過程中，投資者對經濟下行、盈利下行的壓力以及可見的風險因素已經預期得較為充分，隨着全國疫情逐步控制、疫情防控政策邁向合理化以及經濟進入漸進式復甦的進程，我們認為投資者對於追求單一業績確定性的關注度下降，對穩增長的舉措、節奏與力度預期走向一致，隱含着穩增長板塊的超額回報開始降低。相反的，在經濟增長見底、經濟預期上修，但實體經濟恢復仍較慢的過程之中，受益於政策支持、需求邊際改善，尤其是增量經濟帶來的需求改善彈性更大的成長板塊將具有更好的盈利與股價彈性。
03 新能源基本面改善，有望進一步帶動成長行情擴散
新能源基本面出現了實實在在的改善，股價逆勢崛起將進一步帶動盈利高增長的成長行情擴散。投資者此前對電動車擔憂在於中期滲透率斜率最快階段已過，並且上游漲價壓制下游放量。但是，近期電動車銷量大超市場預期，國內新勢力品牌爆款車型銷量快速增長，產品力與品牌力價值均得以顯現，表明電動車行業進入新發展階段，滲透率尤其是國產品牌天花板打開、成長空間加速釋放。此外，光伏和風電也都進入了需求高景氣的時期。對市場而言，我們認為新能源行業股價的逆勢崛起標誌着投資者已經從恐慌情緒中走出，開始積極尋找需求和業績邊際改善的股票投資機會，有望在未來繼續帶動盈利高增長的板塊擴散上漲。
04 行業與投資主題：聚焦盈利高增長與困境反轉
行業與投資主題：聚焦盈利高增長與困境反轉。經濟預期上修，風險評價下降，風險偏好上升，選股重在盈利高增長。推薦：1）高景氣成長板塊：電動車/光伏/風電/軍工/計算機（信創）；2）困境反轉：汽車零部件/白酒/生豬/酒店；3）港股科技龍頭。此外，個股活躍度提升，重視投資主題：汽車智能化/充換電/新材料/虛擬現實/碳通脹/國企改革等。
05 五維數據全景圖
本文源自金融界