本文來源：時代財經 作者：魏亞霖
“五一”節後，A股市場迎來煤炭板塊強週期異動。
僅5月7日，就有山西焦煤（000983.SZ）、陝西黑貓（601015.SH）、鄭州煤電（600121.SH）、潞安環能（601699.SH）、新集能源（601918.SH）迎來漲停板。Wind數據顯示，近一個月內，煤炭板塊有11只股票漲幅超過20%，其中最高的潞安環能大漲67.33%。
煤炭板塊暴漲的同時，煤炭價格也在持續上漲。華安證券有色、黑色研究組的一位分析師5月7日告訴時代財經，煤炭的這一輪漲價主要受中澳關係的影響。
根據海關總署數據顯示，澳大利亞一度是中國第二大煤炭來源國。但根據公開信息，從2020年10月，中國逐步減少了澳大利亞煤炭進口。5月6日，發改委更在其網站上發表中英文聲明，宣佈無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動。
受此影響，節後黑色系期貨領漲中國市場。動力煤主力合約兩日上漲9.49%，5月7日收於863.4元；焦煤主力合約上漲9.39%，收於1939.5元，都達到了近期新高。
圖片來源：unsplash
此外，許多煤炭企業都在一季報中交出了不錯的業績，這或許是近期煤炭板塊股價高歌猛進的原因。
然而時代財經調查發現，在這一輪煤炭行情背後，泡沫或許已經浮現：一方面，不涉及煤炭生產的企業被當作煤炭概念股炒作，連連漲停；另一方面，近期大賺一筆的煤企們，下半年將要面臨債務到期的“大考”。
不產煤的“煤碳概念”領跑
近期最受市場資金追捧的“煤炭股”之一——陝西黑貓，四天三板，節後兩個交易日就上漲了21.01%。
然而，時代財經5月7日致電陝西黑貓時，對方證券部人士對於近期股價也很懵，“我們不是煤炭（企業），而是煤焦化，是煤炭的下游企業。煤炭漲價意味着我們的成本提高了。”
對於近幾日公司股票在二級市場的表現，上述證券部人士認為，市場或許是受到焦煤價格上漲的帶動。其財報顯示，通過焦煤高温乾餾轉換而來的焦炭，佔陝西黑貓營業收入的80%左右。
煉焦爐。圖片來源：Velela
該人士告訴時代財經，陝西黑貓本身沒有煤炭資源，主要是從山西採購焦煤進行加工生產，因此“焦煤漲價對公司的生產經營來説不是好事，但具體影響還要看我們的產品價格有多少提升空間。”
煤炭的市場價格會直接影響到陝西黑貓這類企業的生產成本，因為其與上游企業基本是隨行就市。
“電廠這麼多年，在發改委指導下籤長約都不頂用，焦化行業更是基本上沒有長約。若是長期合作的企業，基本上可以保證一年給多少量，但是價格一般都是隨行就市。”上述陝西黑貓證券部人士表示。
至於為控制成本直接併購煤炭生產企業，更是困難重重。
近年來，山西省不斷加強對於煤炭行業的規範和整頓。2020年，山西省將七大煤炭國企整合成為兩家。同煤集團、晉煤集團、晉能集團聯合重組，同步整合潞安集團、華陽新材料科技集團相關資產，以及中國（太原）煤炭交易中心，成立晉能控股集團有限公司；而焦煤集團與山煤集團合併重組，成立新的焦煤集團。
這也導致陝西黑貓對近在咫尺的焦煤資源沒法涉足。“我們的生產廠區在陝西韓城，與山西的焦煤產區就隔了一條黃河。但國家近幾年加強了對煤炭領域的整頓，焦煤更是稀缺資源，我們一個民企想要跨省收購煤礦就更難了，基本上屬於虎口拔牙。”
煤價高漲，煤企卻債務壓頂
與陝西黑貓隔黃河相望的山西煤礦企業們，確實在這一輪漲價中賺得盆滿缽滿。去年各自剛完成整合的晉能控股與焦煤集團，一季度業績都迎來大漲。
晉能控股集團有限公司2021年一季度歸母淨利潤12.45億元，而去年同期為-0.96億元；山西焦煤集團有限責任公司2021年一季度歸母淨利潤7.59億元，去年同期僅為0.37億元。
受煤炭行業一季度行情影響，晉能控股控股的晉控煤業（601001.SH）與焦煤集團控股的山西焦煤，近一個月內股價也分別大漲57.14%與35.43%。Wind數據顯示，11家山西上市煤企，近一個月內股價平均上漲超20%。
11家山西上市煤企近一月股價漲跌幅，圖片來源：Wind
但是，山西煤企們仍面臨着巨大的債務償還壓力。廣發證券發展研究中心在一份報告中指出，2021年5月至12月，屬於原山西七大煤企的債券到期總規模，將達到1091億元。
信達證券則調查了全國47 家大型煤炭企業，發現2020年第三季度大型煤企的平均資產負債率為64.78%。而2021年一季報顯示，山西省兩大煤炭國企的資產負債率均高於行業平均水平——晉能控股為77.14%，焦煤集團為75.09%。
今年3月，市場上出現了對於山西煤企償債能力的擔憂，多隻山西煤企債券被大量報賣，價格跌至歷史新低。儘管山西煤企的債務問題由來已久，但此次債務壓力的導火索是2020年的永煤集團違約事件。
多隻山西煤企債券3月跌至歷史新低。圖片來源：Wind
2020年11月10日，河南省“三煤一鋼”之一——永煤集團未能按期兑付“20永煤SCP003”（超短期融資券）到期應付本息，構成實質違約，涉及本息金額共10.32億元。
在此之前，永煤集團是擁有AAA評級的重要煤企，這一違約影響了債券市場對於煤企的信心。
廣發證券發展研究中心報告指出，“永煤事件”之後，山西七大煤企中，除二級市場估值最為平穩的焦煤集團，其餘煤企在2021年的淨融資均轉負。
4月21日，山西國資運營公司、山西省金融辦聯合舉辦金融機構進晉入企調研活動。央行太原中心支行副行長邢毅在會上強調，近期山西煤企債券市場異動，是市場信息不對稱導致的非理性行為，是暫時現象，不能視同普遍態勢。
山西國資運營公司黨委書記、董事長郭保民在同一場活動中透露，今年1~4月，在資金極其困難的情況下，山西國企已剛性兑付800多億元債券。
一不願具名的分析師5月7日告訴時代財經，近期節節攀升的煤炭行情有助於山西煤企緩解債務壓力。
但這輪煤炭上漲行情還能維持多久，能否幫助山西煤企輕鬆償還掉今年剩下的千億債務？
多家機構已經提醒，煤炭行情長期來看難以維持上漲勢頭。中債資信預計，煤炭價格二季度將高位回調後仍偏強運行，均價高於上年同期水平，而2021年全年煤炭行業景氣度將小幅提升。
或許更長遠應該思考的是，山西煤企們如何切實降低負債比例，調整產業結構，擺脱資源驅動的債務循環。