光大證券 劉凱
拓邦股份專注於智能控制器行業，產品羣面向家電、工具、鋰電、工業四大場景，目前已經成為國內佔有率最高的企業之一。公司依託自身優勢實現規模與成長的雙豐收，2020年，公司營收規模達到55.6億元，2015年到2020年營收年複合增長率達到30.9%。我們認為，公司將率先受益於目前智能控制器產業各環節的發展趨勢，繼續維持自身體量和高速成長。
上游IC芯片緊缺或成常態，拓邦積極應對成效顯著：2021年一季度以來，IC芯片缺貨、漲價情況明顯，給中游控制器廠商帶來挑戰。拓邦股份依託自身規模優勢多方聯動，通過提前鎖價、集中採購、下游聯動等方式獲取分貨優先權，2021年一季度公司實現淨利潤約40%的環比增速。
中游發揮各項優勢，築牢自身領先地位：我們認為，公司通過多年發展目前已經形成包括技術、產能、客户等在內的全方位優勢，競爭壁壘難以逾越。技術方面，公司目前研發人員、研發投入佔比均處於領先地位，同時產能佈局廣泛，產線仍在擴張。2020年，公司千萬級頭部客户數量增長到80家，公司精細管理，將頭部客户分為大客户、戰略客户、科創客户三類，在享受客户體量優勢同時各自精準施策，分散集中風險。我們判斷，國內智能控制器行業的規模效應釋放越來越明顯，上游芯片緊缺背景下公司的成本優勢、產能優勢、客户優勢等與其他公司的差距將逐步拉開。
下游打造物聯網一體平台，引領行業生態：公司與阿里雲、亞馬遜等大平台合作打造雲生態，與歐瑞博、上海慶科合作佈局通信模組，在業內率先推出T-SMART一站式智能家電平台，實現從中游向下遊的業務整合。我們認為，隨着雲技術、物聯網技術的持續滲透，一體化方案或將成為全新的行業生態，而拓邦股份的先發優勢將幫助其進一步拉開與競爭對手的行業地位，成為公司高速發展的全新支點。
盈利預測、估值與評級：我們認為公司自身規模效應與技術優勢有望繼續發揮，行業景氣疊加加強公司向好確定性。預測公司2021~2023年淨利潤為6.83/8.21/10.34億元，對應PE22X/18X/14X。我們看好公司作為智能控制領軍企業的發展前景，首次覆蓋予以“增持”評級。
風險提示：上下游風險，疫情復發、加劇風險。