在此以前，香櫞公司在4月14日首次發佈做空報告稱，在其跟蹤支付的20%課程中，該公司發現跟誰學虛增營收70%。隨後，香櫞研究在4月30日發佈了做空報告的第二部分內容，指稱跟誰學2019年虛增40%註冊用户，而且存在刷單行為。
截至週四收盤，跟誰學股價上漲4.82%，報40.87美元/股。
以下是香椽做空報告第三部分內容的概要：
這項調查是由多個信源準備的，他們都是中國教育營銷方面的行業專家。我們很樂意向監管機構提供所有顧問的姓名和人數。
特此提交給：
· 美國證券交易委員會
· 美國證券交易委員會主席傑伊·克萊頓
· 美國證券交易委員會總會計師薩加爾·特奧蒂亞
· 美國證券交易委員會公司財務總監威廉·辛曼
· 美國證券交易委員會投資管理部主任達莉亞·布拉斯
· 上市公司會計監督委員會
· 上市公司會計監督委員會主席威廉·杜克三世
· 中國證監會
· 中國國家市場監管總局
中國在線教育提供商跟誰學從事着活躍的、持續不斷的欺詐行為。香椽研究公司已經提出了壓倒性的證據，表明跟誰學上報的收入和學生註冊人數是偽造的。我們將繼續與美國證券交易委員會合作，提供更多關於客户“刷單”的信息，並將在不久的未來提供更多有關這個話題的信息。
這封信將集中在跟誰學業務的成本問題上。這一點之所以很重要，是因為跟誰學因其運營效率而被吹捧為一家可靠的公司。我們將會證明，這種效率無非是未披露的關聯方交易。
想要理解跟誰學的欺騙和謊言文化，我們只需看看該公司昨天公佈的財報就行了。儘管跟誰學的基礎盈利繼續保持着“好到不真實”的表現，但該公司還是以病態的不誠實態度在中國社交媒體上聲稱，它既是全球市值最大的在線教育公司，也是第一家在美國上市的中國K-12在線教育公司——這兩個敍述都不是真的。
是什麼引起了我們的懷疑？是這張圖表：
儘管跟誰學面臨着世界級的競爭壓力，卻聲稱其客户獲取成本比同業公司低一半。
除了我們在上週報告中強調的三個未披露關聯方之外，我們又發現了四個此前未披露的關聯方。
其中一個新發現的未披露關聯方的所有者是前跟誰學員工賈揚洋和跟誰學聯合創始人張懷亭。張懷亭是僅次於跟誰學首席執行官陳向東的最大個人股東，擁有近1000萬股票。據報道，張懷亭於2019年12月從跟誰學辭職，但現在他擁有的未披露的相關實體正在很積極地為跟誰學獲取客户。
上週，陳向東在回應我們之前的報告時公然撒謊，聲稱跟誰學與家長村和百家雲圖沒有任何關係，而不是編造一個可信的故事來解釋這些關係。我們將在下文提供進一步的證據，證明這些實體不僅為跟誰學及其管理層所知，而且還在積極地從事僅為跟誰學獲取客户的活動——正如我們所寫的那樣。
我們認為，這些未披露的關聯方只是跟誰學用來將成本從公司賬面上轉移出來的空殼公司，同時大幅少報了成本。跟誰學的管理層正在齊心協力，在損益表中用捏造的財務數據欺騙投資者。
我們發現，有許多空殼公司被用來將成本從跟誰學的賬面上轉移出來：
北京熊點點科技合夥企業：這家公司的所有人是前跟誰學員工賈揚洋和跟誰學聯合創始人張懷亭所有。
武漢奧邦圖靈科技有限公司：直接告訴我們其母公司是跟誰學。被列為公司聯繫人的人告訴我們，她不相信該公司正在運營。
友書共讀教育科技有限公司：直接向我們披露其母公司是跟誰學。
孝義市錦繡窗簾城：孝義市錦繡窗簾城的法定代表人正在發佈高途課堂的招聘信息，但中國政府的商業登記顯示，其所從事的是窗簾銷售業務。