3000億美的要分拆6億公司上市，為給高管送“大禮”？

被美的減薪的高管們，通過突擊入股將要上市的子公司，很快將補回損失甚至可能身家倍增，美的的資本算盤打得不錯？

設計：布冬

自今年3月起暫停發放高管們各月度三成工資後，美的集團反手為其送上一份“大禮”。

7月27日，美的集團公告稱，計劃將子公司美智光電分拆至創業板上市。

而就在此公告發布前不久，7月4日，美智光電剛完成一輪股權變動，由方洪波及部分董監高成員共同參與持股，合計約43.3%。其中，方洪波個人斥資1225萬元一舉拿下3.04%的份額，待公司上市後，高管們所持股份將大幅增值。

據家電分析師梁振鵬對界面新聞評論此次分拆上市時稱，“我認為，美的集團此舉就是為了使高管們通過這樣的方式來實現身價倍增。”

此解讀並非沒有根據。美智光電前身為江西美的貴雅照明有限公司，自2010年5月22日，才正式由“電力電子元器件製造”行業變更為“其他智能消費設備製造”。

佈局智能製造僅兩個月，且目前營收仍以照明為主，美智光電便匆忙分拆上市。美的集團果真醉翁之意不在酒？

上市有點急？

自2019年底證監會發布新規支持企業分拆上市後，便有多家上市公司披露相關預案，如中國三大彩電龍頭企業之一的創維集團，也曾於7月發佈擬分拆酷開網絡的上市計劃。

且在酷開網絡醖釀獨立上市過程中，創維集團特意提前將其業務與公司主營電視業務進行剝離，強調酷開網絡專注智能電視系統的開發，並表示“酷開網絡不以一年賣多少電視機為商業模式，而是作為獨立的互聯網公司，開放平台運營服務”。

相比之下，美智光電的分拆在行業人士看來頗有些定位不清。

家電分析師劉步塵對無冕財經研究員表示，“美的集團本身的定位就是智能家居，所有美的旗下的家電產品都是智能家居的組成部分。單獨美智光電一塊的業務，對智能家居的支撐力很弱。”

此外，“美智光電無論業務規模還是產品競爭力，目前看都比較小，甚至行業知名度也很低，此時分拆上市，給人感覺有點操之過急。”劉步塵補充道。

公開資料顯示，截至2020年一季度末，美智光電未經審計的資產總額為6.18億元，僅為美的集團3000億資產的0.002%，同時，公司負債總額4.29億元，資產負債率高達70%。

▲美智光電財務數據。

其次，美智光電2019年及2020年一季度分別實現營業收入7.13億元、9140.79萬元，同期淨利分別為2453.32萬元、425.65萬元。相比美的集團2019年2782億元營收，也不過“九牛一毛”。

同時，美智光電瞄準的智能家居概念，雖然在我國已有十年的發展時間，“市場也確實很大，但產業發展並不理想，很多冠以‘智能化’的產品被消費者買回家後，發現使用起來並不那麼智能化，因此，這一塊產業還需要培育。”劉步塵表示。

且據界面新聞援引美智光電工作人員的話稱，“公司主要業務目前仍以照明為大頭”，因此，在尚未推出核心產品和技術的情況下，就急於推動IPO，確實有追風口之嫌。

資本版圖再擴張

“美的集團想講一個新故事。畢竟如今公司市值已超過5000億元，而家電行業又到了瓶頸期，此時就需要分拆上市，重塑一個概念來再造一個美的。”家電分析師洪仕斌向無冕財經研究員分析。

“且因為智慧家居還沒有太大的巨無霸，沒有像家電這樣動不動幾千億的龍頭企業。美的的進入，對行業或許是一個好事。”洪仕斌表示。

但就美智光電目前的營收及盈利表現，行業人士討論更多的，仍舊是其資本層面的意義。

畢竟“對美的集團貢獻佔比太小，對主營業務並不會形成明顯影響”，但就資本市場而言，洪仕斌表示，“如果放在美的集團裏，必然拿不到很好的市值，但若單獨放在創業板裏，説不定能造出個千億市值的企業出來。”

由此，美智光電分拆上市的更實際意義，或在於再一次擴大何享健家族的資本版圖。

2012年，何享健宣佈卸任美的集團董事長職務，交棒美的內部提升的職業經理人方洪波，使得美的成為資產超千億元的民營企業中第一家沒有“父傳子”的企業。

儘管系職業經理人接掌，美的集團實控權仍牢牢把握在何享健手中。這些年，何享健一直在圍繞手握市值約1500億元的美的集團構建資本版圖。

今年4月9日，美的集團宣佈7.43億元入主A股上市公司合康新能,正式將何享健家族控制的上市公司擴增為7家。

其餘包括何享健間接控制的德國上市公司庫卡集團，與兒媳共同擔任實控人的新三板公司美的物業；以及兒媳擔任唯一實際控制人的港股上市公司美的置業，和兒子何劍峯實際控制的A股上市公司盈峯環境及華錄百納。

值得注意的是，盈峯環境同樣也在推動旗下子公司分拆上市。同時，何享健女兒何倩嫦控制的會德新材也於今年4月遞表科創板；而美的物業則剛完成一輪更名及管理層調整，市場亦猜測這是未來謀求港股上市的前序動作。

“補償”高管？

如此頻繁的資本佈局，映襯出5000億巨頭美的集團的焦慮。

自2017年因併購庫卡營收突破2000億元后，美的集團主營業務增速明顯放緩。2018及2019年營收均只實現7.5%左右增速。而這一趨勢也與行業整體表現基本一致。

▲美的集團近年營收增速放緩。

再加之2020年疫情影響，一季度家電行業銷售越發慘淡。其中，美的集團一季度實現營收580億元，同比下滑22.86%；扣非淨利48億元，同比下滑21.51%。

4月份，美的集團被曝出凍薪傳聞，公司通過集團內部發文稱，自3月起凍結集團及下屬單位高管每月薪水的30%，執行期限暫定至今年年末。

對此，美的回應傳聞屬實。據財新報道，此次凍薪涉及的人員數量超過百人。

如今看來，公司對當初那些陪伴企業“共渡時艱”的高管們實則另有補償。

就在7月27日宣佈啓動IPO前，美智光電剛於7月4日完成一輪股權變更。

在此次變更前，美智光電由美的集團和寧波美順各持股50%。變更後，美的集團持股份額不變，寧波美順手中的部分股份以4.04元/股註冊資本的價格，出讓給美的集團全資持有的美的創新投資有限公司以及另外三個員工持股平台。

▲美智光電股權結構。

其中，寧波美皓同寧波美順一樣，是美智光電的核心員工持股平台，合計持有美智光電23.3%的股份。

而寧波美翌和寧波泓太則是美的集團董監高和骨幹員工的持股平台，包括美的集團董事長方洪波，數名美的集團副總裁，及董秘、財務總監在內的不超過50名合夥人。

其中，方洪波持有份額最大，佔比寧波美翌23.7%的股份，按每股4.04元計算，其合計投入1225萬元參與此次員工持股計劃，加上截至今年一季度末方洪波持有美的集團的1.96%股份，目前其合計持有美智光電約4.15%股份。

一旦美智光電上市，這批員工持股份額將大幅增值。

智能家居業務剛剛起步，便匆忙推動上市。中金公司分析認為，“此次分拆上市主要旨在激勵管理層。以美智光電單獨上市，利用資本市場可以對相關管理層產生比美的集團平台更明顯的激勵作用”。

且其預計，“未來美的集團旗下還會有很多，諸如安得智聯等對公司主營業務不會產生太大影響的子公司逐步進行分拆上市，實現更高估值”。