上半年淨賺6.83億！請來高坂武史的李寧借渠道精細化為股價創新高

8月14日，本土知名運動品牌——李寧有限公司(以下簡稱“李寧”)發佈2020年中報，報告期內，李寧實現營業收入61.81億元，同比略降1.2%，淨利潤6.83億元，同比下降14.05%；扣非後歸母淨利潤為5.91億元，同比下降24.92%；毛利較上年同期的31.08億元下跌1.6%至30.57億元，整體毛利率下降0.2個百分點至49.5%。

分地域看，中國地區營業收入達61.13億元，佔比超98%，其他地區的營業收入達68萬元，就國內市場而言，北部區域營業收入佔比為52.6%，而南部及華南部的收入佔比分別為34.5%、11.8%。

分產品看，鞋類收入29.24億元，服裝收入29.41億元，器材及配件的營業收入僅3.14億元。

截至2020年6月30日止，中國李寧銷售點數量(不包括李寧YOUNG)共計5973個，較上一季末淨減少252個，半年內淨減少476個，在淨減少的476個銷售點中，零售業務淨減少53個，批發業務淨減少423個；此外，李寧YOUNG銷售點數量共計1010個，較上一季末淨減少16個，年內淨減少91個。

在流動現金方面，李寧經營活動產生之現金淨額為4.79億元，而2019年同期為13.66億元。不過截至6月30日現金及等同現金項目為55.6億元，較去年末淨減少4.01億元。

對於經營活動現金流量同比顯著下降的情況，李寧解釋稱，受疫情衝擊，一季度線下門店停業導致零售流水停滯，雖然李寧整體銷售收入未達預期，且線下零售終端的銷售受到較大沖擊，直接經營銷售收入獲得約24%的下降；電商渠道表現明顯好於線下渠道，收入獲得23%的增長；特許經銷商收入與上年同期相比，獲得小幅增長。

國信證券分析師丁詩潔認為，李寧利潤率超預期的推動力來自吊牌價上漲和費用控制，而比較收入變化發現，批發收入增長約高於批發流水低雙位數，其中的原因在於公司產品吊牌價提升、加價倍率提升在高單位數到中雙位數的水平，在量的角度上，批發發貨與流水的差異約在中單位數。

觀察來看，就品類而言，上半年運動時尚品類收入增長52%，佔比達到37%；籃球品類收入下滑18%，佔比達到25%；跑步品類收入下滑18%，佔比19%；綜訓品類收入下滑26%，佔比17%；非核心品類收入減少13%，佔比2%。疫情之下，處於快速成長期的運動時尚品類成為支撐李寧流水增長的重要動力。

丁詩潔表示，李寧在2019年下半年引入聯席CEO高坂武史，曾任優衣庫的行政總裁。管理層變動為李寧在營運管理上奠定了打造業務核心競爭力，追求效率的目標。效率改革的方向包括商品策略、線下拓展、線上渠道、店鋪運營、供應鏈等方面，進行優化，目前正在採取的包括精簡SKU，注重單店盈利，塑造直營店鋪模型，轉化店長角色為生意人，供應鏈資源整合共享等，有望持續提升公司運營效益。

觀察來看，上半年李寧收入已經接近持平，而二季度的復甦勢頭在6-7月放緩，因局部疫情反覆和暴雨極端天氣影響，李寧預計，下半年在當期疫情環境下，環比有小幅的改善，全年收入持平或中單位數增長。

公開資料顯示，李寧1990年成立於廣東，1996年總部遷至北京，2004年率先於香港上市，發展至今已有30年曆史。在歷代職業經理人管理下歷經繁榮、挫折、反轉，2015年以來各方面全面調整，2018年紐約時裝週一炮而紅，各項指標全面好轉，股價和估值持續走高。

華創證券研究員郭慶龍則認為，李寧獨特的創始人身份使得品牌具有天然運動屬性，辨識度較高，不同於安踏的橫向多品牌擴張路徑，李寧結合自身優勢走出一條獨特的品牌深耕型路徑，深挖品牌價值，在科技實力打底下以原創設計和國潮元素打造獨特產品力和記憶點，在渠道結構不斷優化和精細化管理下持續提升店效。在產品渠道配合發力下李寧成功實現品牌重塑，紐約時裝週一炮而紅引領國潮新時尚。目前，李寧已經完成業績修復實現反轉，2019年原優衣庫高管高坂武史的加入為李寧注入全新零售血液，預計未來主要通過渠道的精細化提升進一步釋放產品品牌勢能保持良性增長，打造高效率、高盈利的“肌肉型”企業。

不同於一般家族企業控股模式，李寧股權結構較為分散，公眾持股比例高達70%以上，李氏家族中李寧、李進（兄弟）和李麒麟（侄子）合計持股約18%為最大股東，創始人李寧侄子李麒麟2018年6月起擔任公司執行董事。李寧機構持股比例相對較高，美國Blackrock集團通過多次增持權益成為第二大股東，持股7.91%；施羅德基金（SchrodersPlc）持股5.1%位列第三。2019年公司新任執行總裁高坂武史為前優衣庫高管，渠道運營經驗豐富，與創始人李寧合理分工，專注集團運營，持股0.2%，王亞非等四名董事共計持股0.08%。管理人及高管持股激勵有利於充分調動管理層積極性，充分釋放活力促進公司發展。

在郭慶龍看來，不同於晉江鞋企等運動服飾企業，李寧實行獨特的職業經理人制度，聘請專業人才進行管理，歷代職業經理人不斷嘗試突破，李寧公司發展伴隨職業經理人特點，而根據職業經理人以及公司各階段發展特點，李寧發展歷程可分為五個階段：

一是李寧+陳義紅時代（1989-2000年）：天然品牌優勢下脱穎而出。1989年體操王子李寧退役後轉戰運動服飾行業，憑藉品牌的天然優勢和李寧在體壇的體育營銷資源迅速打開市場，一躍成為國民品牌。

二是張志勇時代（2001-2010年）：經銷渠道快速擴張下跑馬圈地走向巔峯。張志勇繼任後，李寧在行業快速發展趨勢下迅速擴張渠道搶佔市場，營銷持續發力，品牌矩陣擴充，2008年李寧點燃北京奧運會主火炬將品牌形象推至頂峯，在國內市佔率一度超越阿迪達斯。

三是張志勇後期+金珍君時代（2011-2014年）：明確渠道零售改革方向調整積澱。在行業寒冬、品牌重塑定位失誤以及管理層內部協調不利等衝擊下李寧改革受挫，但該階段公司渠道清理到位結構明顯優化，關閉低效門店去庫存等措施為李寧的業績復甦打下良好基礎。公司零售改革方向正確，為後續李寧迴歸渠道改革積累了一定經驗和方向。

四是李寧迴歸：成功實現品牌重塑引領國潮（2015-2018年）：李寧先生迴歸後調整產品策略，加碼產品科技性佈局，聚焦單品牌和五大品類理順產品線，產品風格上開始深挖傳統文化和潮流文化內涵，借勢國潮重塑品牌形象，並不斷優化供應鏈與精細化渠道管理推動店效提升，李寧迎來全面復甦，時裝週一炮而紅重歸良性增長軌道。

五是高坂武史時代（2019年以來）：零售升級，渠道發力。隨着2019年職業經理人高坂武史繼任，李寧在渠道效率提升方面充滿看點，有望通過渠道精細化高效管理進一步釋放品牌勢能，在店效的持續提升下保持穩健增長。

郭慶龍強調，李寧聚焦主品牌縮減多品牌業務，主品牌產品力和品牌力提升明顯，而在公司前期渠道零售改革的持續推進下，渠道結構持續優化，直營渠道收入佔比提升明顯，2019年經銷渠道在門店擴充下收入佔比小幅回升。電商近年來發展迅速，收入佔比由2015年8.6%增加至2019年的22.5%。業界需要看到的是，運動行業產品的功能性主要體現在運動鞋和服飾面料方面，李寧營收主要來自於服裝和鞋類，2019年營收佔比達到95%，其中服裝和鞋類營收佔比分別為51%、44%，未來有望通過提升產品力強化公司整體競爭力。

觀察來看，疫情期間各運動品牌積極應對，佈局新零售、直播電商等降低受損程度，電商直播業態加快成熟。同時行業持續整合，疫情過後民眾健康意識有望強化，行業需求反彈可期。中長期而言，運動服飾行業獲得政策支持發展邏輯不改，人均花費和滲透率有望持續提升，行業規模有望持續擴大，且距天花板尚遠，行業格局整體向好。在高集中度和高景氣趨勢下，李寧作為頭部品牌有望充分受益。

丁詩潔也認為，李寧有望實現全年收入的指引，鑑於上半年良好的表現以及下半年環比改善的市場環境。預期在疫情進一步明顯好轉，線下客流完全恢復正常後，公司仍有較大增長動力來實現利潤的快速增長，公司在當前的市場環境下有望進一步加快庫存週轉水平，保持強勁的盈利增長趨勢。

截至第一紡織網記者發稿前，受業績向好等因素影響，8月14日李寧盤中大漲，當日收報31.55港元/股，漲幅8.42%，創歷史新高，市值達781億港元。（第一紡織網martin）