何時復牌未有時間表，明發集團（00846.HK）又迎新挑戰。
日前，明發集團宣佈，其已在日前完成發行1.76億美元債券。據悉，該債券本金額1.76億美元，年利率22%，期限為2020年12月5日到期。
根據條款，若明發不能按時償還債務，該債券將按22%年利率加上按年利率10%，上浮至32%。
時代週報記者注意到，2019年2月，當代置業曾發行一筆2億美元綠色優先票據，利率為15.5%，創下當時亞洲公開債券發行票面利率新高。明發集團再次刷新紀錄。
6月12日，匯生國際融資總裁黃立衝告訴時代週報記者，明發之前，市場上也有企業發行過類似高息債券，但都不是公開發行，明發是已披露的企業中，發債利率比較高的。
“中小企業如果融不到錢，就可能現金流斷裂，但如果資金成本過高，則不僅損失利潤，甚至可能導致鉅虧。”6月13日，一家千億房企高管告訴時代週報記者。
高息舉債背後，反映出投資者對於明發集團再融資和流動性風險的擔憂。
2016年4月1日，因財務數據真實性存疑，明發被香港證監會責令停牌。6天后，世界三大評級機構之一的標準普爾宣佈，因明發再融資風險上升，將其評級下調至“CCC ”(如果商業、金融、經濟條件惡化，發債人可能會違約)；因財務報告問題評級列入負面信用觀察名單。
截至目前，明發集團的復牌工作仍未見實質性進展。時代週報記者多次致電明發集團董秘及投資者關係部，詢問復牌計劃及如何解決資金難題，均未得到回覆。
仍等港交所表態
明發停牌事件，要從2016年開始講起。
2016年3月17日，普華永道（明發集團前核數師）告知明發集團，因其未能對明發若干股權轉讓、銷售交易以及多項與其他公司具資金流動性質的事宜，取得足夠且適當的審核憑證，故對公司2015年財務報表“不發表意見”。
一位行業分析師曾告訴時代週報記者，會計事務所一旦對財報不發表意見，説明該公司財務數據真實性難以得到保障。
普華永道的舉動，立刻引發香港聯交所（下稱“港交所”）的關注。港交所責令明發集團自2016年4月1日起停牌，並給出四個復牌條件：對前核數師提出的事宜進行調查並披露調查結果；處理2015年財報中的審核保留意見；將所有重大資料告知市場；刊發所有尚未發佈財務業績。
2019年4月15日，在前述四個復牌條件上，港交所又給明發增加了三個復牌指引。包括顯示設有充分的內部監控及程序，以遵守上市規則；顯示對管理層及相關具有影響力的人士在誠信上的監管；顯示所有董事均符合勝任上市發行人董事的標準。
停牌後，明發一直為復牌工作而奔波。2019年7月2日，明發刊發2016―2018年度業績報告；7月15日，明發宣佈成立風險管理委員會；7月26日，明發刊發2016―2018年三年的中期業績報告；今年4月，明發集團董事會主席黃煥明辭去職務，由林家禮代替。據媒體報道，黃煥明辭任與明發復牌有很大關係，説明公司為了復牌下了很大決心。
截至目前，明發集團復牌事宜仍在等待港交所的表態。
“今年可能因為疫情的原因，香港證監會在對企業復牌或退市的要求方面有所放鬆，不然明發早就退市了。”黃立衝告訴時代週報記者，因此明發需要通過發債來改善公司的財務狀況，為復牌做最後努力。
償債壓力較大
復牌事宜尚未明朗，而明發當下經營情況也並不樂觀。
5月4日，明發集團發佈公告稱，今年1月至3月31日，集團錄得未經審核合同銷售約14.9億元，較2019年同期（約21.0億元）下降約29.0%。
另據明發集團2019年財報顯示，報告期內，公司實現合同銷售113.1億元，同比下降約30.8%；綜合收入約為126.61億元，較2018年增長8.8%；年度利潤由2018年的12.891億元減少11.9%至11.359億元。
明發解釋稱，利潤減少主要是由於實際税率由2018年的49.9%增長至2019年的57.9%所致。
“會計師每年要對公司財務賬潛在要交的税進行一個預測，而這個預測的數字對公司而言是個成本。”6月15日，一位地產行業分析師告訴時代週報記者，當成本增加時，利潤自然就減少。
截至2019年年末，明發集團的現金及現金等價物餘額為人民幣34.88億元，應於1年內及1年後償還的銀行貸款及其他借款分別為64.92億元和5.604億元，現金不足以覆蓋短期債務，償債壓力較大。
與此同時，明發集團現有土地儲備也略顯不足。
截至2019年底，該公司應占土地儲備減少4.9%至約2130萬平方米，其中位於一線城市的土地儲備僅佔1.2%，位於安徽和江蘇的土地儲備分別高達36.8%、24.6%，土地佈局亟待優化。
明發集團在年報中表示，考慮到2020年經濟的不確定性，集團將優先發展現有土地儲備，並在補充地塊上更為謹慎。
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