小海按：融資對賭是坑還是助力，讀完這篇你就知道了！
01 融資對賭是一種在 VC 投資中常見的風險防範機制，當投融資雙方在公司估值上談不攏，或者目標公司的未來發展具有不確定性時，投資方就會要求融資方簽訂對賭協議。
02 融資對賭通常分為“賭業績”和“賭上市”兩種，即約定公司在特定時間內達到一定業績、實現某個里程碑突破、IPO上市等等，否則就要回購投資方的股份，或者支付現金補償。
03 關於融資對賭，被誤讀最大的就是投資人可以旱澇保收。事實上，對賭講究公平合理，創始人可以和投資人談判，實行“雙向對賭”。比如5年內公司沒上市，創始人要回購投資人的股權，5年內公司上市了，那創始人就可以獲得一筆股權激勵。特斯拉就是這樣操作的，埃隆·馬斯克平時不拿工資，後來 SpaceX 成功發射了，他就獲得了一大筆股權激勵，這本質上就是一個對賭。
04 融資對賭最為關鍵的一點，就是對賭條件實現的可能性。公司應該全面分析自身綜合實力，判斷對賭條件是否在自己的風險承受範圍之內，不能只看到投資人開出的高融資額。設定有把握的對賭標準，這是維護自身利益的關鍵。
05 實際上，很多對賭條件都是來自於你在融資時展示的數據，以及你給投資人的承諾。不要過分承諾，如果投資人給出的對賭目標不在你的預期之內，那就要探討這個目標的合理性和實現的可能性。
06 關於融資對賭的法律效力，主要依據是最高人民法院於2019年11月發佈的《九民紀要》，將對賭的相關概念和裁判規則大致確定了下來。此前，很多對賭案件都在參考2012年的海富案件，以及2019年的華工案件，雖然我們不是判例法國家，但有些案件實際上還是在確立新的規則。
07 融資對賭協議本身是有法律效力的，投資人可以選擇與公司、股東（包括機構股東和自然人股東）之一進行對賭，或者與上述兩種主體同時對賭。對於創始人來説，應該儘量將公司或者其他股東同時作為對賭方，避免個人獨立承擔無限責任，揹負鉅額債務。 對賭協議本身是有法律效力的，投資人可以選擇與公司、股東（包括機構股東和自然人股東）之一進行對賭，或者與上述兩種主體同時對賭。對於創始人來説，應該儘量將公司或者其他股東同時作為對賭方，避免個人獨立承擔無限責任，揹負鉅額債務。
08 如果對賭方是有限責任公司，回購股權沒有特殊限制，可以通過股權回購的方式對賭；如果對賭方是股份有限公司，由於法律規定不得回購本公司股份，這時關於股權回購的對賭條款就是無效的，但支付現金補償的形式還是有效的。
09 投資是有周期的，投資機構有明確的退出要求，因此投資機構會在一定程度上控制公司的上市選擇。但對於公司來説，如果財務狀況良好，或者還處於擴大市場份額的階段，上市其實不必操之過急，而是等到合適的時候再 IPO 。屆時就需要和投資人充分溝通，通過其他方式幫助投資人退出，為公司爭取靈活進退、自主經營的空間。
10 如果對賭條件是“上市”，創始人還要提前瞭解相關的上市規則，判斷對賭條件是否可能達成。比如市值、淨利潤等，不同的上市地有不同的標準。在中國，我們的上市制度大部分採取的是核准制，也就是説，你能不能上市，是由監管部門來決定的，所以很多賭上市的案例，最終都因未達到要求失敗了。在美股監管趨嚴、中概股迴歸的大背景下，對賭的上市地需要重點關注。
11 需要注意的是，對賭條件不宜太細，比如今年業績必須達到2000萬，明年3000萬，因為有的行業前期投入就很大，尤其是醫療行業的公司，新藥的平均研發週期可能長達20年。如果對賭方案很詳細，創業者可能會為了這些協議，犧牲長遠利益而保證達到眼前的要求，做出一些對業務發展不是那麼契合長期利益的行為，反而影響公司長遠的發展。
12 在談判過程中，創始人應該儘可能為公司爭取有利的創業環境。比如不要一次性回購，要分期；公司僅處於暫時性經營困境時，無需強制要求公司承擔對賭責任，否則必將對現金流造成極大衝擊，加大創業難度。
13 如果出現了不正常對賭，條件非常苛刻，那麼就得考慮這個投資的用意和是否要接受投資了。當然，如果已經簽署對賭協議，那就應該遵守契約精神，信守承諾，認真履行。
14 受疫情影響，融資難度提高，或許會有更多的融資通過對賭完成，如果創始人的融資與法律經驗不足，應該聘請專業的法律顧問進行借力。
15 最後，疫情對很多企業都造成了很大的衝擊，在法律上屬於不可抗力或情勢變更，創始人還可以和投資人溝通，將對賭期往後順延。