方大特鋼財報“疑雲”：營收現多版本，新增應付票據金額去向成謎
作者：時代財經 時代商學院陳鑫鑫
近期，鐵礦石巨頭淡水河谷因新冠肺炎疫情暫停三個礦區生產，鐵礦石價格應聲大漲。原材料大漲，給近期業績不佳的方大特鋼（600507.SH）帶來更大的壓力。
除業績下跌外，時代商學院查閲方大特鋼2019年年報及2020年一季報發現，方大特鋼的經營及財務數據存在數個異常現象：按行業、產品、地區劃分的營業收入合計竟然不一致；應付票據大幅增長的部分不知流向何處；貨幣資金充足的情況下仍大量借款。
根據年報數據，如圖表1所示，2019年方大特鋼按行業、產品、地區劃分的營業收入和營業成本合計金額竟然完全不一致。
2019年，方大特鋼按行業、產品、地區劃分的營業收入合計分別為149.56億元、154.69億元、151.99億元，三者金額差異明顯；按行業、產品、地區劃分的營業成本分別為113.49億元、119.52億元、114.45億元，也有相同差異現象。
圖表來源：時代商學院
對於這些明顯的差異，方大特鋼並未作解釋。而究竟哪個數據才是真實準確的，外界暫無從得知。
此外，其一季報中“應付票據”及相關科目也頗顯異常。
財報顯示，今年一季度末方大特鋼應付票據高達33.68億元，相比2019年末增長了23.79億元。應付票據通常指的是企業購買材料、商品和接受勞務供應等而開出、承兑的商業匯票。應付票據大幅增加意味着購買材料、商品和接受勞務供應等支出大幅增加。
一季度，方大特鋼“購買商品、接受勞務支付的現金”為21.7億元，加上應付票據新增額（23.79億元），扣除應付賬款減少額（1.92億元），該季度方大特鋼購買材料、商品和接受勞務供應金額約為43億元。鑑於製造業企業採購行為絕大部分為購買材料、商品而非接受勞務，因此43億元中將有大部分用於購買材料、商品。
圖表來源：時代商學院
而一季度方大特鋼的營業成本為25.95億元，營業成本大多數為原材料成本。這也意味着，一季度方大特鋼購買的原材料較結轉至營業成本的原材料多出約17億元。
多出的材料、商品理應進入“存貨”“在建工程”“固定資產”等科目，然而財報顯示，一季度末該公司存貨、在建工程較2019年末僅僅分別多出2.03億元、0.23億元，固定資產科目則減少0.84億元。
該公司一季度應付票據對應多出的10多億元究竟去了哪裏？其去向成謎。
2019年，方大特鋼的貨幣資金顯著增加，從2018年末的32.61億元增長至2019年末的47.6億元，增加了14.99億元，處於歷年來較高水平。而同期短期借款也從0.1億元增長至16.36億元。
為何方大特鋼在貨幣資金高增長的情況下仍選擇借入較多的短期借款？
通常而言，企業正常的經營需維持一定量的貨幣資金，所需的貨幣資金約為營業收入的適當比例。查閲2015—2019年方大特鋼年末貨幣資金與營業收入的比例發現， 2015—2018年的平均比例為16.1%，而2019年卻高達30.9%，明顯偏高。
圖表來源：時代商學院
此外，方大特鋼的應收賬款週轉快，回款情況良好，經營現金流較優。2017—2019年，方大特鋼的應收賬款週轉率分別為9.46、16.05、40.71，週轉速度不斷加快。2017—2019年其經營活動現金流淨額與淨利潤的比例分別為1、1.22、1.01，淨利潤基本能轉化為現金。
投資項目也需要預先準備資金，但查閲方大特鋼的公告，並未發現其有耗資較大的投資計劃。
因此哪怕減去受限制的5.84億元貨幣資金，方大特鋼2019年末的貨幣資金仍較為充裕，在這種情況下，仍大幅增加需付息的短期借款令人不解。
2019年方大特鋼實現營業收入153.89億元，同比下降10.97%，是自2016年以來首個全年度負增長。歸母淨利潤降幅更為顯著，2019年其實現歸母淨利潤17.11億元，同比下降41.54%。
業績下滑一定程度上是由於鋼鐵行業進入下行週期，隨着鋼鐵行業供給側改革逐漸收尾，我國鋼鐵行業供給逐漸提升，供給增加下各類鋼鐵製品的價格出現不同程度的下降。因此可以看到，2019年方大特鋼的毛利率24.68%，同比減少8.19%。
雖各類鋼鐵製品的價格下降，但我國螺紋鋼的產銷量仍在上升。根據同花順iFind數據，2019年螺紋鋼的產量為24996萬噸，同比增長18.67%。而根據中鋼協數據，2019年12月，螺紋鋼的庫存量相對較低，僅為366萬噸。據此推斷，螺紋鋼的產銷量基本一致，皆在2019年有明顯上升。
然而，2019年方大特鋼的主力產品螺紋鋼產銷卻雙雙大幅下滑，表現遠遜於行業整體。2019年，方大特鋼的螺紋鋼產銷量分別為218.37萬噸、218.39萬噸，分別同比下滑20.01%、20.15%。
此外，方大特鋼的汽車板簧、彈簧扁鋼產品的銷量也出現不同程度的下滑。2019年汽車板簧銷量16.96萬噸，同比下降16.16%；彈簧扁鋼銷量63.29萬噸，同比下降3.34%。彈簧扁鋼的銷量雖然變化不大，但毛利率卻下降明顯。2019年彈簧扁鋼產品的毛利率為22.91%，同比減少27.97個百分點。
方大特鋼的汽車板簧、彈簧扁鋼產品銷量及毛利率下滑，主要源於汽車實行輕量化疊加汽車產銷量的下滑所致。
近年來隨着我國出台越來越嚴格的排放標準，汽車輕量化的趨勢明顯加快。汽車輕量化就是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，儘可能地降低汽車的整備質量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。
要實現汽車輕量化，最重要的就是改變汽車用材料，目前鋼材是汽車主要使用的材料，而輕量化趨向於用鋁等輕質金屬替代鋼。輕量化的推進無疑將減少汽車板簧、彈簧扁鋼的需求。
另外，近年來我國汽車銷量的頹勢尚未結束，在2018年銷量同比下滑3.8%之後，2019年汽車銷量進一步下滑8%，2020年受疫情影響，1—4月汽車銷量同比下降32.3%。
目前看來，汽車輕量化及我國汽車銷量下滑的趨勢仍在延續，方大特鋼的汽車板簧、彈簧扁鋼產品未來的前景不容樂觀。