科創板開市即將迎來一週年，科創板試點註冊制改革究竟成效如何？各界如何看待改革的效果與進展？對後續改革又有哪些期待？這次由復旦大學金融研究院、上海國際經濟與金融研究院課題組聯合主辦的研討會上，施東輝、東北證券副總裁董晨、復旦大學金融研究院教授張宗新等來自監管、實務、學界的代表齊聚一堂，從多角度對上述市場關切問題進行探討。
“科創板註冊制改革實現了中國資本市場改革的‘雙重突破’，既以硬科技為突破口，打造‘資本形成+科技驅動’對接模式，又為市場基礎性改革試出新路。如今，市場系列改革正在鋪開，活力不斷激發，‘改革牛’值得期待。”張宗新説。
打開制度改革突破口 註冊制理念深入人心
“過去一年多時間，科創板試點註冊制改革實現七大效應，分別是改革示範效應、企業包容效應、科創成長效應、融資快速效應、產業聚集效應、價格均衡效應及審核威懾效應。”施東輝認為，這其中非常重要的一點改變就是，註冊制的理念深入人心。
在施東輝看來，科創板試點註冊制改革影響深遠。首先，註冊制改革的實質是股票發行權利觀念的轉變。在註冊制下，股票發行是企業基本的經濟權利，監管機構只是對信息披露進行審核。其次，註冊制的發行審核理念是“大浪淘沙”，目的是不錯過好的企業，最終篩選出偉大的企業。最後，高度市場化的註冊制需要一整套為其保駕護航的制度體系，例如歸位盡職的中介機構、規範成熟的機構投資者、暢通便利的退市渠道，以及一糾到底的訴訟機制和行政執法力度，其中有些配套條件還在努力中。
“註冊制改革是資本市場基礎性制度的重大變革，是中國資本市場改革與功能的再造工程，其基本內涵是重新界定了政府與市場的關係，註冊制意味着市場要在發行上市領域起決定性作用，同時更好地發揮政府作用。”張宗新表示。張宗新及其研究團隊發現，放寬漲跌幅限制等交易制度改革並未引起市場過度波動，反而較好地促進了市場充分博弈，提高了定價效率；IPO詢價機制改革使得二級市場定價市場化，顛覆A股定價模式，使得IPO定價效率得以提升。
董晨認為，科創板多項制度安排已經與成熟市場接軌，這對未來鼓勵海外企業來華上市，加速股票市場的國際化做好了鋪墊。“當然，這也對我國證券公司投行業務提出了更高的要求，在此背景下，我國券商必須儘快做大規模提升競爭力。”
助力科技驅動戰略 彌補新興產業結構“短板”
張宗新告訴記者，2019年，科創板企業研發投入強度均值達到11.87%，2016年至2019年的平均研發支出複合增長率達31.65%，説明其研發投入具有高增長性。同時，科創板企業的Tobin Q普遍大於1，樣本均值達到5.7786，意味着科創板企業總體的市值遠高於其賬面價值，投資者對科創板企業給予極高的成長性溢價。另外，科創板上市企業的科創屬性、新經濟產業特徵明顯，信息產業、生物製藥、高端裝備製造佔了大部分。
張宗新認為，由科創板引領的金融對科技企業的支持，正是改革“雙重突破”之一。科創板以硬科技為突破口，快速彌補新興產業結構短板，提升要素生產率，實現資本市場“金融加速器”效應，提升“資本形成+要素資源配置”稟賦，推動要素生產率提高，形成了“資本形成+科技驅動”對接模式。
“註冊制的上市要求對新經濟企業的包容性更強，將成為培育新經濟巨頭的搖籃。”董晨認為，新經濟獲得更多的資本關注，有助於企業獲得更多資源，提高創新創業熱情。最終，“偽成長”倒下，“真巨頭”成長，真正運用市場化機制推動經濟轉型升級。