11日累跌超15%，被高瓴看中的遠大醫藥怎麼了？

8月3日，遠大醫藥(00512)一則“高瓴資本將成公司潛在承配人”配售協議，讓其成為港股市場最亮的“那顆星”，股價當日就飆升了近22%。

誰曾想到，“出道即巔峯”也在遠大醫藥身上完美驗證。

自3日配售公告披露之後，其股價就開啓陰跌模式：4日股價收跌4.75%;6日股價收跌2.52%;7日股價收跌2.94%。高瓴資本作為股市“投資明燈”，選中的股，不是行業的龍頭，就是行業未來的槓把子，結果遠大醫藥股價如此走勢還真讓人捉摸不透...

而更讓人看不懂，猜不透的還在後頭。

8月10日，遠大醫藥公佈2020年中期業績，實現收入32.6億港元，同比下降9.2%;實現歸母淨利潤為7.19億港元，同比增長31.4%。雖然公司總部位於武漢，受公共衞生事件影響，收入端增長有所放緩，但利潤端仍維持了快速增長，從業績有效性來看還是不錯的。

穩健的中期財報並非堵不住下跌之勢——但或許前期獲利盤太多，12日，遠大醫藥股價大跌7.1%;17日股價再度下行近1%;截止18日收盤，其股價不漲不跌為7.6港元，總市值為269.77億港元。

(行情來源：智通財經)

從8月4日到18日，11個交易日累跌超15%，被高瓴資本看中的遠大醫藥究竟怎麼了?

三大核心業務增速下滑

據智通財經APP瞭解，截止目前，遠大醫藥擁有10個以上銷售額過億元的藥品品種。

譬如呼吸科方面，其核心產品“切諾”在2019年 單品銷售破10億人民幣，是國內口服祛痰藥第一品牌，另外金嗓系列也佔據急慢性咽炎中成藥60%的份額;眼科方面亦包括多個知名品牌，如“瑞珠”、“諾明”等單品。

根據業務劃分來看，遠大業務的核心業務包括醫藥製劑及醫療器械(約佔收入65%)、生物技術及健康產品(約佔收入24%)、精品原料藥及其他產品這三大板塊(約佔收入12%)。其中，呼吸及五官科等藥物是醫藥製劑及醫療器械的主要產品;牛磺酸及氨基酸類等產品是生物技術及健康產品的主要產品，精品原料藥及其他產品主要是指活性藥物成分。

(圖片來源：遠大醫藥2019年財報)

將目光聚焦到財報上，今年上半年，這隻“白馬股”表現如何?

今年上半年，受公共衞生事件影響，該公司實現收入為32.6億港元，同比下降9.2%，實現淨利潤為7.2億港元，同比增長31.4%。從財報來看，在收入端增長有所放緩之際，淨利潤的增長主要在於其通過聚焦高毛利產品、調整銷售策略、進行費用管控等手段來實現。

(數據來源：遠大醫藥財報)

最為明顯的原因就是分銷費用及財政費用的減少。今年上半年，其分銷成本及行政費用分別約為9.56億港元及3.09億港元，同期分別12.6億港元及3.3億港元，分別同期下降24.1%、6%。此外，財務費用也大幅下降，今年上半年為0.58億港元，而同期為0.85億港元，減少了約31.5%。

而按其業務結構來看，遠大醫藥三大核心業務收入均有所下滑。

今年上半年，其醫藥製劑及醫療器械業務實現收入19億元人民幣，同比下降4.9%，其中眼科、呼吸及耳鼻喉、心腦血管分別實現3.5、6.9、6.7億元人民幣，同比減少11.3%、16.0%，及同比增長2.2%。生物技術板塊實現收入7億元人民幣，同比下滑6.6%。其中，氨基酸實現收入2.9億元人民幣，同比增長13.0%;而精品API及化工產品實現收入3.5億元人民幣，同比跌2%。

基於上，不難看出，今年上半年三大核心業務收入的下滑是拖累總體收入下滑的主要“元兇”。

值得一提的是，2019年該公司營收增速下滑也是核心業務增速下滑的“鍋”。

據瞭解，2019年其營收同比增長10%至59億元，雖然營收創了歷史新高，但相比較2018年25%的營收增速而言有所下滑。主要原因也是核心業務當中的眼科、呼吸及五官科的收入增速有所下降，另外兩大業務板塊收入增速停滯。

研發投入超9億人民幣

此外，盈利能力方面，今年上半年，遠大醫藥銷售毛利率為62.7%，基本與同期持平，銷售淨利率為21.06%，同比提升6.42個百分點，整體而言仍維持了較為強勁的盈利水平。

再來看資產負債表數據，2020年上半年，其短期銀行及其他借貸高達16.7億港元，同時應收賬款為20港元，遠高於當期的淨利潤水平。這一數據表示是值得注意的——説明目前其應收賬款管理能力或出現了一定問題，且還有可能導致出現資金的流動性問題。

從上述財務數據來看，核心業務收入下滑、資金流動性成疑似乎也難以讓投資者信服，而這或許也是造成其股價自財報披露後陰跌的原因之一。

財務端外，遠大醫藥期內的研發投入超過9億元人民幣，並儲備了國際知名科學家超過30人、研發人員共超過480人團隊。

從團隊人數來看算是比較大型的，而在這些研發人才的帶領下，遠大醫藥累計在研項目約74個，獲得醫療器械註冊證1個及獲批一致性評價3個(格列吡嗪片、非那雄胺片及卡託普利片獲批)。

而外延併購較多，比如銷售遍佈全球50個國家，臨牀累計使用達10萬劑的釔90®，預計2021年底2022年初可以在國內上市;再如獨家器械RESTORE、Aperto也會在下半年加快推廣等。

事實上，對於外延併購這種模式，業界也多有分歧：一是兼併能立竿見影，有產品在手，配合好的基本面，對股價有衝擊力;一是靠買買買，並非真正“技術大牛”，市場給與的PE 向來不高。

這兩種觀點，在遠大醫藥身上似乎都能體現。畢竟，拿“股神”巴菲特選股最為看重的三大指標——毛利率、淨利率、及ROE(淨資產收益率)作為參考。

毛利率、淨利率方面，遠大醫藥銷售毛利率常年一直處於增長的狀態，常年維持在40%-60%這一區間，2019年毛利率甚至達到61.32%;而銷售淨利率亦持續攀升，2017年至2019年分別為10.16%、12.31%、17.03%，可見盈利能力的強悍。同時，ROE方面，雖然表現的比較波動，但也常年維持在14%至23%水平附近，回報率算是比較高的。

(數據來源：wind)

因此，從基本面和行業發展空間來看，遠大醫藥算得上是一隻較為優秀的醫藥股。

但值得玩味的是，目前其PE為20.6倍，位於估值平均值的下方，處於被低估的狀態。畢竟，從2015年至今，遠大醫藥已經在國內外收購西安碑林、九和醫藥、德國CardionovumGmbH、運佳黃浦、台灣東洋國際、美國OncoSecMedical、遠大弘元、澳大利亞Sirtex公司、旭東海普等眾多企業。從狹隘面來説，更像一個“投資公司”。

所以基於上可知，投資者的眼睛還是雪亮的，在二級市場中，沒有無緣無故的上漲，也沒有無緣無故的下跌。