立德教育(01449)將於8月6日上市，打新一族“子彈”裝好了嗎？

智通財經APP瞭解到，7月27日，立德教育（01449）更新了招股資料，招股價區間為每股2.1-2.6港元，擬發行1.67億股股份，若以招股價中間值（2.35港元）算，募集所得款淨額約為3.595億港元。該公司於7月27日-7月30日招股，每手1000股，預期將於8月6日上市。

根據招股價區間，該公司此次上市估值定價在14億-17.33億港元區間，對應2019財年業績，PE值為18-22.3倍，低於港股教育板塊PE的30倍。以近日上市的華夏視聽教育（01981）看，該公司上市時市值對應每名學生估值31.6萬港元，而立德教育以最高值算，（按2019/2020學年可容納學生人數）每名學生估值13.66萬港元。

該公司受機構投資者青睞，已與多名訂立基石投資協議，其中包括Sino Edu Capital Fund I LP(Sino Edu)、廣東聯塑博潤股權投資管理有限公司董事兼合夥人黃展雄、新華資產管理有限公司及永隆銀行前管理層成員永時證券有限公司股東伍尚敦，這些投資者已分別同意按發售價認購可供購買的384萬美元、500萬美元、250萬美元及100萬美元的發售股份，合共1234萬美元。

立德教育是中國大型民辦學歷制高等教育服務供應商，旗下學校運營主體為黑龍江工商學院。按2018/2019學年全日制在校生人數計算，該公司在教育大省黑龍江省所有民辦學歷制高等教育服務供應商中排名第八，市場份額約為7.5%。

黑龍江工商學院提供涉及不同科目的26個專業，包括管理、工程、經濟、文學和藝術，並涵蓋廣泛的學習專業領域，開設通識課、專業必修課及選修課等869門課程。該公司的主要優勢是將職業和專業深度綁定，如2019年和多家國有鐵路公司合作，調整工程學院重新命名為鐵道學院，以培養鐵路和運輸專業的學生。

2019財年，該公司實現收入1.38億元，近三個財年複合增長率為13.2%，收入基本來源於學費和住宿費，其中學費基本佔據了95%以上的收入份額。該公司這幾年平均學費及住宿費水平均有提升，2019財年平均學費為15492元，近三個財年複合增長率8.57%，住宿費為1250元，增長變動不大。

該公司正在建設哈南校區，第一階段的建設已於2019年9月完成，可容納學生人數增加約4440名，第二階段的建設將於2020年第三季度動工並於2023年完工，屆時將可容納學生人數再增3000名。由於第一階段建設完成，目前該公司學校利用率降至69.5%，擴充了內生增長空間。

該公司重視社會稀缺人才的培養，關注到中國高速鐵路網絡和市政地鐵系統的迅速擴張，鐵路和交通相關領域專業人才的市場需求和供應之間存在巨大差距，因此而專門成立鐵道學院。黑龍江省陸海絲綢之路經濟帶是“一帶一路”中蒙俄經濟走廊的重要組成部分，鐵路和運輸帶來眾多就業機會，該公司已和多家鐵路公司合作，保證人才的輸出。

於2018/2019學年立德教育的就業率超過90%，遠高於行業平均水平。截至2020年2月份，該公司學校已與77家企業合作，並與企業合作在校區內建立及運營約90個實驗室及在校區外建立49個實訓基地，於往績記錄期間建立及營運11個產教融合創新項目並建設了一個校內產教融合創新基地。

此外，該公司積極佈局線上教育，利用若干第三方網絡平台為學生提供由該等平台開發的約120門課程，目前該等在線課程可供學生免費使用，線上教育板塊在衞生事件期間發揮了較大的作用，由於前期佈局，教師及學生由線下至線上教學上課順暢銜接。

2020上半財年，立德教育未經調整的毛利率為55.56%，基本和港股大多數公司一致，若排除折舊攤銷的影響，經調整的毛利率為68.91%，而港股大多數公司毛利率在50-60%水平。期間，未經調整的淨利率為32.5%，若扣除折舊攤銷及該編撰費用，可持續經營的淨利率高達60.64%，往年保持穩定，行業區間在40-50%。

該公司此次上市，意味着外延收購擴張將開啓。該公司在聆訊資料談到，擬收購在中國提供高等教育但利用率相對較低及╱或有巨大增長潛力的現有學校，分佈地區包括東北地區、北部地區及華中地區的營利性民辦學校。截止2019年6月份，上述地區可供收購的民辦高等教育機構數目分別約為69所、89所、112所及241所。

立德教育上市估值相比於行業較低，而相比於近日上市的華夏視聽教育，對應每名學生估值低估超50%，近日投資者打新熱度不減，該公司值博率較高。