國盛策略：全A中報收入及利潤繼續修復 創業板優勢明顯

原標題：【國盛策略】盈利繼續修復，創業板優勢明顯——2020中報分析之一

來源：堯望後勢

核心觀點

全A中報收入及利潤繼續修復

——全A非金融2020Q2的營收增速為-3.8%，較2020Q1的-11.2%提升7.5個百分點；全A非金融2020Q2的淨利潤增速為-24.3%，較2020Q1的-52.6%提升28.3個百分點。

中小創業績增速轉正，相對主板有業績優勢

——中小板整體2020Q2的淨利潤同比為9.2%，較2020Q1的-15.2%提升24.4個百分點；創業板（剔除温氏樂視網寧德堅瑞光線）的2020Q2的營收同比為-0.7%，較2020Q1的-12.9%提升12.3個百分點。整體來看，中小創的業績修復力度大於主板，雖然全A非金融的業績增速仍為負，但中小創已經轉正，中小創相對主板仍有業績優勢。

——滬深300指數2020Q2的淨利潤同比增速為-17.1%，較2020Q1提升1.1%；中證500指數2020Q2的淨利潤同比增速為-26.2%，較2020Q1提升8.2%；中證800指數2020Q2的淨利潤同比增速為-18.1%，較2020Q1提升1.8%；除中證800以外的長尾小盤股2020Q2的淨利潤同比增速為-16.4%，較2020Q1提升44.6%。中證500收入及業績增速的修復力度大於滬深300，中小盤個股業績修復好於大盤股。

滬深300指數ROE下滑，中證500指數ROE提升

——從2020Q2毛利率（TTM）來看，滬深300指的毛利率為13.7%，較2020Q1下降0.1%；中證500指數的毛利率為16.9%，較2020Q1下降0.7%；中證800指數的毛利率為14.3%，較2020Q1下降0.2%；除中證800以外的長尾小盤股的毛利率為19.8%，較2020Q1下降0.3%。

——從2020Q2 ROE（TTM）來看，滬深300指數的ROE為8.9%，較2020Q1下降0.4%；中證500指數的ROE為5.6%，較2020Q1提升0.6%；中證800指數的ROE為8.4%，較2020Q1下降0.3%；除中證800以外的長尾小盤股的ROE為0.5%，較2020Q1下降0.7%。

——從現金流狀況來看，中證800指數2020Q2的經營性現金流佔營收比下滑至16.08%；投資性現金流佔營收比下滑至-15.76%；籌資性現金流佔營收比下滑至3.71%。

——從費用率的情況來看，中證800指數的銷售費用率、管理費用率和財務費用率下滑，研發費用率上升。顯示經濟修復利率寬鬆的背景下，企業的財務壓力減輕，研發也逐步開始恢復。

行業配置：機械、建材以及電力等行業業績轉正且改善較多

——中信一級行業龍頭業績增速轉正，且改善幅度較大的行業包括機械、建材、電力及公用事業、通信和傳媒等。二級行業龍頭業績增速轉正，且改善幅度較大的行業包括黑電、裝飾材料、特材、塑料製品、農產品加工及工程機械等；連續兩期業績增速為正且持續改善的行業包括生物醫藥、專用機械、食品、電源設備、貴金屬、化學制藥、消費電子、元器件等。

風險提示：宏觀經濟政策超預期波動，指數成分股變化，疫情二次反覆。

報告正文

全A中報收入及利潤繼續修復

截至2020年8月31日，全部A股2020年中報基本披露完畢（不考慮上市一年以內的新股），下文我們均基於可比口徑進行財報分析。

全A整體2020Q2的營收增速為8.0%，較2020Q1的-6.4%提升14.5個百分點；全A非金融2020Q2的營收增速為-3.8%，較2020Q1的-11.2%提升7.5個百分點。

全A整體2020Q2的淨利潤增速為-12.4%，較2020Q1的-24.3%提升11.9個百分點；全A整體2020Q2的扣非淨利潤增速為-10.7%，較2020Q1的-23.9%提升13.2個百分點；全A非金融2020Q2的淨利潤增速為-24.3%，較2020Q1的-52.6%提升28.3個百分點；全A非金融2020Q2的扣非淨利潤增速為-29.2%，較2020Q1的-56.2%提升27.0個百分點。

整體來看，疫情緩和之後，全A及全A非金融的收入和利潤在二季度均出現了大幅改善，其中由於金融機構讓利的影響，全A非金融改善更多；未來若不出現疫情大規模的二次反覆，全A盈利有望逐期修復。

中小創業績增速轉正，相對主板有業績優勢

中小板整體2020Q2的營收同比為2.0%，較2020Q1的-6.2%提升8.2個百分點；中小板整體2020Q2的淨利潤同比為9.2%，較2020Q1的-15.2%提升24.4個百分點；2020Q2的扣非淨利潤同比為10.8%，較2020Q1的-13.5%提升24.3個百分點。

創業板整體2020Q2的營收同比為-0.2%，較2020Q1的-11.3%提升11.1個百分點；創業板剔除温氏股份、樂視網、寧德時代、堅瑞沃能以及光線傳媒的2020Q2的營收同比為-0.7%，較2020Q1的-12.9%提升12.3個百分點。

創業板整體2020Q2的淨利潤增速為14.2%，較2020Q1的-26.9%提升41.1個百分點；2020Q2的扣非淨利潤同比增速為-14.4%，較2020Q1的-24.8%提升39.3個百分點；創業板剔除温氏股份、樂視網、寧德時代、堅瑞沃能以及光線傳媒的2020Q2的淨利潤增速為6.8%，較2020Q1的-37.6%提升44.5個百分點；2020Q2的扣非淨利潤增速為4.0%，較2020Q1的-38.9%提升42.9個百分點。

創業板指2020Q2的淨利潤增速為31.5%，較2020Q1的1.8%提升29.7個百分點

整體來看，中小創的業績修復力度大於主板，雖然全A非金融的業績增速仍為負，但中小創已經轉正，中小創相對主板仍有業績優勢。

從指數的角度來看，大盤股的代表滬深300在2020Q2的營收同比增速為-2.2%，較2020Q1的-6.7%提升4.4個百分點；中盤股的代表中證500在2020Q2的營收同比增速為0.2%，較2020Q1的-8.8%提升9.0個百分點；大中盤股整體的代表中證800在2020Q2的營收同比增速為-1.7%，較2020Q1的-7.1%提升5.5個百分點；除中證800以外的長尾小盤股在2020Q2的營收同比增速為2.5%，較2020Q1的-12.1%提升9.5個百分點。

滬深300在2020Q2的淨利潤同比增速為-17.1%，較2020Q1的-18.2%提升1.1個百分點；中證500在2020Q2的淨利潤同比增速為-26.2%，較2020Q1的-34.4%提升8.2個百分點；中證800在2020Q2的淨利潤同比增速為-18.1%，較2020Q1的-19.9%提升1.8個百分點；除中證800以外的長尾小盤股在2020Q2的淨利潤同比增速為-16.4%，較2020Q1的-61.0%提升44.6個百分點。

指數的表現同樣驗證了前面的觀點，中證500收入及業績增速的修復力度大於滬深300，中小盤個股業績修復好於大盤股。

滬深300指數ROE下滑，中證500指數ROE提升

滬深300指數2020Q2的毛利率（TTM）為13.7%，較2020Q1的13.8%下降0.1個百分點；中證500指數2020Q2的毛利率（TTM）為16.9%，較2020Q1的17.6%下降0.7個百分點；中證800指數2020Q2的毛利率（TTM）為14.3%，較2020Q1的14.5%下降0.2個百分點；除中證800以外的長尾小盤股2020Q2的毛利率（TTM）為19.8%，較2020Q1的20.2%下降0.3個百分點。

滬深300指數2020Q2的ROE（TTM）為8.9%，較2020Q1的9.3%下降0.4個百分點；中證500指數2020Q2的ROE（TTM）為5.6%，較2020Q1的5.0%提升0.6個百分點；中證800指數2020Q2的ROE（TTM）為8.4%，較2020Q1的8.7%下降0.3個百分點；除中證800以外的長尾小盤股2020Q2的ROE（TTM）為0.5%，較2020Q1的1.2%下降0.7個百分點。

從現金流狀況來看，中證800指數2020Q2的經營性現金流佔營收比為16.1%，較2020Q1的18.0%下降2.0個百分點；投資性現金流佔營收比為-15.8%，較2020Q1的-13.4%下降2.3個百分點；籌資性現金流佔營收比為3.7%，較2020Q1的4.4%下降0.7個百分點。

從費用率的情況來看，中證800指數2020Q2的銷售費用率為2.65%，較2020Q1的2.69%下降0.04個百分點；管理費用率為6.97%，較2020Q1的7.35%下降0.38個百分點；財務費用率為1.08%，較2020Q1的1.28%下降0.20個百分點；研發費用率為1.22%，較2020Q1的1.05%提升0.17個百分點，顯示經濟修復利率寬鬆的背景下，企業的財務壓力減輕，研發也逐步開始恢復。

行業配置：機械、建材以及電力等行業業績轉正且改善較多

從行業的表現來看，中信一級行業龍頭（基於中證800），中報實現業績增速轉正，且較上期改善幅度較大的行業主要包括機械、建材、電力及公用事業、通信和傳媒等。從二級行業龍頭的業績來看（基於中證800），中報實現業績增速轉正，且較上期改善幅度較大的行業主要包括黑色家電、裝飾材料、特材、塑料及製品、農產品加工以及工程機械等；連續兩期業績增速為正且中報繼續改善的行業主要包括生物醫藥、專用機械、食品、電源設備、貴金屬、化學制藥、消費電子、元器件等。

風險提示

宏觀經濟政策超預期波動，指數成分股大幅變化，疫情二次反覆。

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責任編輯：逯文雲