聚焦 | 表面活性劑：千億細分市場，龍頭邁入高速增長期

表面活性劑是一種用量小但不可或缺的“工業味精”，其下游幾乎覆蓋所有精細化工領域。按品種來分，非離子表面活性劑和陰離子表面活性劑是主流品種。從表面活性劑行業來看，我們認為這是一個千萬噸級、超千億元的市場；行業目前處於分散程度高、小企業眾多的狀態，我們認為在環保趨嚴的大背景下，龍頭企業做大做強是必然趨勢。

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市場空間廣闊的精細化工產業

表面活性劑是指分子結構為兩親性結構（親水基親水、疏水基親油）的一類化合物，其上游主要為石油衍生物和天然油脂衍生物，由於表面活性劑成本構成中原材料佔比較高，因此，表面活性劑價格的波動與原材料價格的波動關係密切。表面活性劑行業下游應用非常廣泛，品種多達數千種，涉及國民經濟的各個領域，如水處理、玻纖、塗料、建築、油漆、日化、油墨、電子、農藥、紡織、印染、化纖、皮革、汽車工業、航天航空等。

按照化學結構進行分類，表面活性劑一般分為離子型表面活性劑和非離子型表面活性劑。離子型表面活性劑可以進一步分為陰離子型、陽離子型和兩性離子型表面活性劑。

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表面活性劑市場現狀

據CNKI數據，2016年全球表面活性劑市場規模約為425億美元，預計2020年增長至540億美元，複合增速約為5.5%。據IHS Markit統計，2018年全球表面活性劑消費量為1680萬噸；未來五年行業整體的年平均複合增速預計達到2.6%，2023年總需求預計達到1900萬噸。我們據此測算，2020年全球表面活性劑消費量約為1768萬噸。

中國已是表面活性劑全球第一大消費市場（2020年約324萬噸），樂觀預計仍有2倍以上成長空間。CNKI數據顯示，2016年中國市場在全球消費佔比已經達到17.5%，位列全球第一，我們預計2020年國內市場消費量約為324萬噸（不含出口）。然而與美歐日等發達國家及地區相比，中國人均消費量較低僅為3.04kg/人·年，隨着中國經濟發展人民消費水平提高，國內市場規模有望實現2倍以上增長。

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表面活性劑企業分析

與全球市場相比，我國表面活性劑的消費中非離子型表面活性劑佔比更高，據中國洗協表委會統計2019年非離子消費佔比約為56%，其次是陰離子表面活性劑，佔比約為37%。我們預計2020年國內非離子表面活性劑消費量約為170萬噸，陰離子表面活性劑消費量約為110萬噸。

表面活性劑終端應用廣泛，下游涵蓋洗滌劑（51%）、化妝品（11%）、紡織（8%）、食品（6%）等。據智研資訊，非離子表活下游需求涵蓋地產基建（65%）、洗滌用品行業（21%）、農藥乳化劑（7%）、紡織印染（3%）、皮革工業（2%）等。

海外表面活性劑的生產企業主要是化工巨頭。國外主流表面活性劑生產企業有陶氏、巴斯夫、寶潔、英國禾大、斯泰潘和蘭凱等。巴斯夫和陶氏作為全球佈局的化工巨頭，表面活性劑銷售體量最大。其中巴斯夫上游佈局了乙烯和環氧乙烷，具備一體化產業鏈優勢。斯泰潘專注非離子表活領域，2019年在全球非離子表活業務市佔率達到11%。

國內生產企業眾多，集中度有待提升。我國4000家企業從事表面活性劑生產，小企業眾多，規模以上表面活性劑生產企業40餘家，產銷量過萬噸的企業不足20家，單一企業對行業影響力較小。根據中國洗協表委會對行業40餘家規模以上表面活性劑產品生產企業的統計，行業2019年實現總產量340.8萬噸，其中陰離子表面活性劑產量125.7萬噸，非離子表面活性劑（含聚醚及減水劑大單體）產量189.9萬噸，陽離子表面活性劑產量10.2萬噸，兩性及其他類表面活性劑產品產量為14.9萬噸。

非離子表面活性劑

表面活性劑第一大品種為非離子表面活性劑。目前，我國在減水劑應用板塊等大品種表面活性劑產品領域技術成熟、供應穩定，但是在有機硅應用板塊、高端潤滑油板塊、節能環保塗料應用板塊等小品種產品及特種表面活性劑領域新品種不足，缺乏創新能力。

非離子表面活性劑行業規模以上生產企業30家，行業集中度較低。據卓創資訊，浙江皇馬以28.7萬噸產能居首，行業佔比 13.0%，其次是三江化工、聖德華星、佳化化學等，2019年CR4產能佔比39.8%。

陰離子表面活性劑

表面活性劑的第二大品種為陰離子表面活性劑，在日化領域應用最多。2019年，陰離子表面活性劑行業規模以上生產企業19家，集中度較高，其中AES和LAS CR5產量佔比達到92.8%和89.3%。

供給方面，國內陰離子表面活性劑近幾年產能穩定，2019年產能171.5萬噸，2015-2019 CAGR +1.8%。產量2019年達到歷史新高，為100.6萬噸，YoY+17.4%，2015-2019 CAGR +10.6%。然而陰離子表活行業開工率偏低，在2015年達到歷史低位42%後開始逐漸反彈，2019年開工率58.7%。需求方面，陰離子表面活性劑性能優異，用途廣泛，主要用作發泡劑、乳化劑、洗滌機和濕潤劑。下游需求領域涵蓋個人清潔用品（62%）、家用/日常用品（33%）和工業級公共設施用品（5%）。

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千億市場迎風口

我國表面活性劑出口主要由低端產品構成，高端產品則更依賴進口。從價格來看，陰離子和非離子表面活性劑平均進口價格均高於平均出口價格。陰離子表面活性劑進口單價約高於出口單價1000美元/噸左右，非離子表面活性劑進出口單價價差在500美元/噸左右波動。以非離子表面活性劑為例，聚醚型表活是非離子類主流表面活性劑主要品種，其中高端產品（特種品類）主要依賴進口。2019年聚醚型表活進口總量為22.2萬噸，其中特種與普通佔比為13%/87%；進口總額33.2億元人民幣，特種與普通佔比分別為31%/69%，特種產品價格遠高於普通產品。主要原因是我國傳統非離子表活NP系列、私盤系列、吐温系列等常規產品產能過剩，但高端特種表活產能不足，在核心技術、行業規模上與國際水平存在差距。

上游原料價格低位，行業毛利率有望繼續擴張。石油基表面活性劑的主要原材料是石油及其衍生品，而天然油脂基表面活性劑的主要原材料是天然油脂及其衍生物（引自CNKI）。由於特種表面活性劑成本構成中原材料佔比較高，因此特種表面活性劑價格的波動與原材料價格的波動關係密切。以皇馬科技的非離子表面活性劑產品為例，原材料佔總成本比例89.8%，其中環氧乙烷(EO)、環氧丙烷(PO)佔比分別為55.4%/10.6%。由於環氧乙烷、環氧丙烷具有沸點較低、爆炸極限較寬的特點，對環氧乙烷、環氧丙烷的儲存及生產操作都提出了很高的要求，往往需要相關的操作經驗以及高標準的安全自控系統投入以及相關的操作經驗。同時，現在國家對化工行業的安全程度要求越來越高，這就進一步提高了企業使用環氧乙烷、環氧丙烷生產非離子表面活性劑的准入門檻，小企業進入該行業的難度越來越大。

成本加成定價模式，原料低位、毛利率上行。受油價下行及原材料行業擴產（環氧乙烷和環氧丙烷等）影響，我們判斷2020年行業主要原料價格中樞同比下行。由於表面活性劑行業定價模式主要採用成本加成，加工費相對平穩，我們預計行業毛利率將繼續上行。

大賽道孕育大公司。從表面活性劑行業來看，我們認為這是一個千萬噸級、超千億元的廣闊市場，市場體量足夠孕育出大體量的企業。從競爭格局來看，行業是目前處於分散程度高、小企業眾多的狀態，我們認為在環保趨嚴的大背景下，龍頭企業做大做強是必然趨勢。

參考資料來源：

1. 新浪財經：《中金：表面活性劑行業千億市場，龍頭崛起》

2. 中國產業信息網：《表面活性劑行業發展現狀及趨勢分析：預計表面活性劑2023年將達到1910萬噸[圖]》

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