新股評級 | 福昕軟件：中國版Adobe成色如何？

　　作者 | 格隆匯新股

　　來源 | 格隆匯新股

　　數據支持 | 勾股大數據

　　今天為大家帶來福昕軟件的新股評級。本評級主要圍繞基本盤、實操盤兩大維度，針對目標公司各項核心指標進行打分評級，滿分為10分，各指標單獨評分，按權重佔比分數之和計算，最終結果按照四捨五入得到。

　　格隆匯新股研究根據已公開數據及獨家的內部評級體系，給予福昕軟件的新股綜合評估分數為6.1分（滿分為 10 分），如下圖：

　　福昕軟件新股評級詳解：

　　一、行業前景（10%）  7分

　　公司屬於應用軟件開發行業，主要從事PDF相關產品的設計、研發、銷售與運營，產品可應用於多個行業。PDF格式能夠解決繁多的文件格式、不同使用環境與版面保證的矛盾，除此外，PDF還具備安全、便捷等多種特性與優點，已成為了電子文檔交換的格式標準，未來的需求將繼續增長。而行業整體受益於國產軟件替代及軟件正版化的長期邏輯，有望得到進一步提升。但本身行業研發壁壘不高，產品同質化嚴重，議價能力較弱。

　　二、市場地位（20%）  5分

　　PDF電子文檔產品市場，競爭格局比較集中，福昕的主要競爭對手國外以Adobe為主，國內

　　以萬興科技為主。其中，Adobe在軟件產品涵蓋範圍廣，在諸多細分賽道均處於國際領先地位。萬興科技於2018年在深交所上市，營收和淨利潤均保持增長。

　　相比於同行業上市公司，福昕軟件整體規模較小。且目前公司九成收入來自海外，不得不與Adobe等國際巨頭競爭，選擇主打性價比的情況下，議價能力較弱。

　　三、成長潛力（30%）  6分

　　公司核心產品為PDF編輯器與閲讀器，包括Foxit PhantomPDF、Foxit Reader和Foxit PDF Reader Mobile。其中閲讀器主要為免費產品，僅有少量客户選擇購買具備管理權限的企業級功能以及去廣告的閲讀器產品，大部分收入來自PDF編輯器。

　　福昕受益於國產軟件替代浪潮和正版化的長期邏輯，以及訂閲模式帶來的用户付費習慣養成，未來營收有望進一步增長。但由於其本身研發壁壘不高，市場同質化產品較多，國際巨頭Adobe常年佔據九成以上市場，福昕的議價權較弱，因此增長的想像空間有限。

　　四、公司治理（10%）  5分

　　公司實際控制人為創始人熊雨前，同時其也是公司核心技術人員，掌握公司核心代碼，持股比例佔發行前總股本的51.22%。

　　熊雨前，男，1970年出生，中國國籍，擁有美國永久居留權。15歲時考入中國科技大學少年班，大學畢業後又有前往美國“硅谷”學習，並曾擔任 Bexcom Pte.Ltd.技術總監一職。有了在軟件行業的紮實積累，熊雨前2001年回國後在福州創建了福昕軟件，並選擇將PDF閲讀器作為公司的主攻方向。

　　五、財務質量（30%）  7分

　　公司營收逐年提升，從2017年的2.2億元增長到2019年的3.6億元，複合增長率為29.31%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤從2017年的2097.52萬元增長到2019年的5998.83萬元，複合增長率為69.12%；經營性現金流也從2017年的3536.92萬元增長到2019年的11414.84萬元，均高於同期淨利潤，複合增長率為79.66%。顯示出福昕軟件近年來良好的盈利能力和質量。

　　資產負債方面，公司近三年資產負債率分別為24.10%、27.80%、28.33%，略低於同行平均水平。公司長期借款較低，負債主要是永久授權銷售模式下的預收賬款。利息保障倍數也是逐年升高，2019年達到326.6倍，顯示了公司較高的償債能力。