盲盒成收割利器？泡泡瑪特曾連虧多年，引入盲盒後利潤暴增
投稿來源：雷達財經
2020年6月1日，國內潮流玩具公司泡泡瑪特正式向港交所遞交招股書，擬在港股上市，摩根士丹利和中信證券擔任聯席保薦人。
泡泡瑪特的財務數據頗為亮眼。2017年至2019年，公司淨利潤分別達到156萬元、9952萬元和4.51億元，2018年和2019年的同比增幅高達6119%和353%。
然而，2014年、2015年、2016年1-5月，泡泡瑪特營收分別為1703.21萬元、4537.53萬元、2942.61萬元；淨利潤分別為-277.29萬元、-1598.04萬元、-2483.53萬元。
盲盒是泡泡瑪特業績翻轉的關鍵。2016年，泡泡瑪特推出潮流玩具品系列——「Molly星座」盲盒，該系列後來也成為公司IP盈利的重要支撐。
對於募集資金使用，泡泡瑪特表示，將用於泡泡瑪特消費者接觸渠道及海外市場擴展計劃、潛在投資收購、提升業務的數字化程度、擴大IP及一般公司用途。
有市場人士表示，盲盒故事雖好，但能否持續存疑。
泡泡瑪特靠盲盒翻身
公開資料顯示，泡泡瑪特成立於2010年，始註冊資本為50萬元。同年，其第一家零售店在中國北京歐美匯購物中心開業。
在成立初期，泡泡瑪特發展並不順利。2014年、2015年、2016年1-5月，泡泡瑪特營收分別為1703.21萬元、4537.53萬元、2942.61萬元；淨利潤分別為-277.29萬元、-1598.04萬元、-2483.53萬元。
2016年，是泡泡瑪特發展史上的重要轉折點。公司推出第一個自主潮流玩具品系列——「Molly星座」盲盒，該系列後來也成為公司IP盈利的重要支撐。
同年6月18日，為籌備新三板上市，北京泡泡瑪特由有限公司改製為股份有限公司。
2017年1月25日，北京泡泡瑪特的股份於新三板掛牌，代碼為870578。
2019年4月2日，北京泡泡瑪特申請從新三板摘牌。摘牌完成時前,北京泡泡瑪特的市值為人民幣20億元。
對於申請摘牌原因，泡泡瑪特方面表示稱由於香港作為中國與國際市場之間的門户，將為本集團提供更多機會接觸國際及全球市場,故董事會認為在聯交所上市將符合本集團及股東的整體利益。
而後，泡泡瑪特進行了結構重組併為港股上市做準備。從新三板摘牌後不到一年，以網紅盲盒而被大眾熟知的玩具公司泡泡瑪特最終選擇在六一兒童節當天向港交所提交了招股書。
據天眼查顯示，從2011年至今，泡泡瑪特共完成了8輪融資。
其中2011年，泡泡瑪特獲得創業工場以及墨池山創投數百萬人民幣的天使輪融資；2013年至2016年，泡泡瑪特分別完成了Pre-A輪、A輪、B輪和戰略融資，投資方分別為墨池山創投、啓賦資本、金鷹商貿集團、鳳博投資以及國睿中青創投等；兩年後，其又獲得黑蟻資本、蜂巧資本、華強資本以及在冊股東等投資方4000萬人民幣的定向增發；2019年，泡泡瑪特獲中贏控股集團的股權融資；2020年4月29日，泡泡瑪特完成了超1億美元的戰略融資。
此前有知情人士稱，完成超1億美元的戰略融資後，泡泡瑪特最快將於5月份向港交所申請上市。但泡泡瑪特官方當時表示稱，不予置評。
去年毛利率高達64.8%
公開資料顯示，中國的潮流玩具零售市場仍處於早期階段。中國潮流玩具零售的市場規模由2015年的人民幣63億元增加至2019年的人民幣207億元，複合年增長率為34.6%。受中國潮流玩具的受歡迎程度不斷上升所推動，潮流玩具零售的市場規模預期於2024年將達人民幣763億元，自2019年起的複合年增長率為29.8%。
在潮流玩具零售市場的快速發展下，泡泡瑪特的收益也不斷攀升。
根據弗若斯特沙利文報告，2019年，按零售價值計，五大市場參與者在中國潮流玩具零售市場所佔的市場份額分別為8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。其中，泡泡瑪特是中國最大且增長最快的潮流玩具公司，2017年至2019年期間複合增長率為226.3%，超過其他主要參與者。
據招股書顯示，公司業務於往績記錄期間實現快速增長。總收益由2017年的人民幣1.58億元增加225.4%至2018年的人民幣5.14億元，並再增加227.2%至2019年的人民幣16.83億元。2017年、2018年及2019年泡泡瑪特分別錄得淨利潤人民幣160萬元、人民幣9950萬元及人民幣4.51億元。毛利率方面，也由2017年47.6%增加至2018年的57.9%，再增加至2019年的64.8%。
值得一提的是，泡泡瑪特高收益背後，負債不斷不增。
招股書顯示，2017年至2019年，公司總負債分別為0.63億元、1.83億元以及4.73億元，同比增長190.4%、158.4%。其中，流動負債中的其他應付款項以及租賃負債-即期佔比最大。
此外，不斷拓展門店，也導致泡泡瑪特的租賃成本偏高，從而加大了財務開支。
零售店是泡泡瑪特主要的銷售渠道，截至2019年12月31日，公司在中國33個一、二城市主流商圈擁有114家零售店。但一二線核心城市的購物中心，優質鋪位稀缺且競爭激烈，導致租賃及運營成本較高。
據招股書，財務開支主要包括與公司的租賃負債有關的利息開支。於2017年、2018年及2019年,泡泡瑪特分別錄得財務開支淨額人民幣1.8百萬元、人民幣2.3百萬元及人民幣5.4百萬元。
截至2019年12月31日，公司還設立了825家機器人商店。有分析人士指出，表面輕巧的機器人商業，同樣需要承擔大額的技術維護費用。隨着規模的不斷增長，未來如何有效管理和優化銷售網絡是一大難題。
部分核心IP捲入風波
IP是泡泡瑪特業務的核心，公司建立了覆蓋潮流玩具全產業鏈的一體化平台,包括藝術家發掘、IP運營、消費者觸達及潮流玩具文化的推廣。截至最後實際可行日期,泡泡瑪特運營85個IP,包括12個自有IP、22個獨家IP以及51個非獨家IP。
泡泡瑪特目前自有IP包括其收購的代表性IP,如Molly及Dimoo，以及公司內部設計團隊開發的IP，如Yuki及BOBO&COCO。2017年至2019年,公司基於自有IP的自主開發產品所得收益分別為人民幣0.41億元、人民幣2.15億元及人民幣6.27億元,分別佔公司自主開發產品所得總收益的89.3%、63.4%及45.3%。
獨家IP，如PUCKY、the Monsters及SATYR RORY，由公司合作的藝術家創作。2017年至2019年,公司基於獨家IP的自主開發產品所得收益分別為人民幣0.04億元、人民幣1.06億元及人民幣5.97億元，分別佔其自主開發產品所得總收益的10.5%、31.2%及43.2%。
非獨家IP包括廣受歡迎的卡通人物，如米老鼠、Despicable Me及Hello Kitty。
值得一提的是，自有IP中的產品Molly佔據了泡泡瑪特收益中的很大一部分。
2017年、2018年及2019年,基於Molly形象的自主開發產品產生的收益分別為人民幣0.41億元、人民幣2.13億元及人民幣4.56億元，複合年增長率為242.1%。銷售額分別約佔2017年、2018年及2019年總收益的26.3%、42.6%及27.4%。
據悉，2018年7月，泡泡瑪特收購了Molly在中國的知識產權所有權，其後於2019年4月，公司收購了Molly在全球其他地區的知識產權所有權。Molly對泡泡瑪特公司的銷售表現至關重要。
優質IP是潮流玩具產品成功的關鍵。從以上IP業務的收益中可以看出，自有IP收益一直佔據泡泡瑪特IP核心業務的大頭，但近年來，獨家IP所得收益不斷增長，逐漸逼近自有IP收益。其中，產品Molly的收益佔比也由2018年的41.6%降至2019年的27.1%。
“自主IP開發能力不足，是制約泡泡瑪特發展的核心要素。一旦更受歡迎的獨家或非獨家IP授權協議到期，則將面臨無法繼續獲得授權的風險。”有專業人士稱。
值得注意的是，此前泡泡瑪特還被指抄襲。2020年2月，泡泡瑪特新品AYLA動物時裝系列對外發售，但隨後有消費者指出，AYLA動物系列盲盒疑似抄襲知名娃社"DollChatueau"2017年的產品。
2月13日，"DollChatueau"發表聲明，希望其下架有關設計雷同商品以及召回已售商品。2月18日，泡泡瑪特發表聲明致歉，承認AYLA動物時裝秀系列個別款式設計過程存在問題，並承諾下架有關設計雷同商品以及召回已售商品。
此外，在微博等平台上，有許多消費者指出畢奇、Molly、白雲系列設計師曾發佈涉港不當言論。
“我自己覺得五年以後，我們有可能是國內最像迪士尼的公司，我們也將成為一個擁有多個IP的大型集團。”泡泡瑪特CEO王宇曾在2018年表示。
泡泡瑪特能否持續開發優質IP，年輕人是否持續願意買單……雷達財經將持續關注。