投資必修課：如何估值？
談到價值投資，不可避免會講起內在價值，也就是我們常説的估值。
巴菲特認為，在對企業內在價值評估的時候，越簡單的方法越有效。因此，他只評價那些業務簡單、他能夠理解並且可以預測、具有持續競爭優勢、長期穩定的現金流。
評估內在價值的意義就在於，投資者在找到具有持續競爭優勢的企業後，買入其股票並不能保證獲得利潤，而應該利用股價與價值的背離，以低於股票內在價值相當大的折扣價格買入股票，在股票上漲後以相當或高於價值的價格賣出，從而獲得超額利潤。
一句話總結，就是“低估時買入，高估時賣出。”因此，估值就成為了價值投資者必備的工具。
本文將從三個部分進行解讀：
一、絕對估值法
二、相對估值法
三、其他估值法
以下是正文部分：
一、絕對估值法
眾所周知，股票的價格總是圍繞着股票的內在價值上下波動。
投資者需要發現價格被低估的股票，在股票的價格遠遠低於內在價值的時候買入股票，而在股票的價格迴歸到內在價值甚至高於內在價值的時候賣出以獲利。所以，對上市公司進行估值，就成為了基本面分析的必經之路。
資本市場裏有很多種估值方法，總的來説，分為絕對估值法和相對估值法兩種。
絕對估值法，又稱為貼現法，是通過對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反映公司經營狀況的財務數據的預測獲得上市公司股票的內在價值。簡單的説，就是通過計算公司的數據來得出這家公司是否處於合理價位。
絕對估值法最早是由艾爾文·費雪提出，他認為“資本能夠帶來一系列的未來收入，所以資本的價值實質上就是未來收入的貼現值。”
在具體的估值模型上，主要分為股利貼現模型（DDM）和折現現金流模型（DCF）。其中折現現金流模型（DCF）又可以分為股權自由現金流模型（FCFE）和公司自由現金流量模型（FCFF）兩種。
以海天味業為例。
假設預計2020-2022年公司分別實現營業收入227.6億元/260.9億元/299.1億元，歸母淨利潤63.1億元/74.0億元/ 87.0億元，EPS分別為2.34元/2.74元/3.22元。
如果採用DCF絕對估值法，給予6.96% WACC，3%永續增長率，對應目標價則為134.57元。
但是，國內投資者比較少使用絕對估值法。
一方面是由於DCF估值法需要投資者能夠準確的判斷出上市公司未來每一年的發展過程，但事實上要做到這點是非常難的。
畢竟商場如戰場，行業的發展瞬息萬變，連很多管理層自身都沒能很好的預測到公司未來發展的確定性，特別是對於那些處於擴張期的公司，更是不能很好的把握。
另一方面，就是由於我國資本市場的獨有“特性”，很多計算絕對估值的指標，比如現金流、貼現率等會帶有假設和猜想的主觀色彩，這樣就不能做到理性真實的判斷。
二、相對估值法
與絕對估值法相對的，就是被廣泛使用的“相對估值法”。包括市盈率法、市淨率法、PEG估值法、市現率法等。
（1）市盈率（簡稱PE），是最常用來評估股票是否被高估或者低估的指標，反映的是投資者如果按照當前股價買入股票，經過多少年投資可以通過股息全部收回成本。
一般情況下，企業的股票市盈率越低，股價相對於股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風險就越小，股票的投資價值就越大；反之，投資價值就越小。
其計算公式為：
市盈率=股價÷每股收益 或為：
市盈率=市值÷淨利潤
一般來説，市盈率水平分為：
0-13 ：即價值被低估
14-20：即正常水平
21-28：即價值被高估
28+ ：反映股市出現投機性泡沫
由於經濟週期會引起公司收益的波動，從而使得市盈率發生變動，所以市盈率不太適合週期性強的行業使用。因此，市盈率法適用於週期性比較弱的、防禦性強的消費行業。
例如，假設2021年海天味業的目標估值為5倍PE，對應目標價137元。我們選取相對保守的DCF絕對估值目標價134.57元，較4月3日收盤價127.9有5.2%上漲空間。
（2）市淨率（簡稱PB）：指的是股價與每股淨資產的比率。
其計算公式為：
市淨率=股價÷每股淨資產
市淨率=市值÷淨資產
淨資產=總資產-總負債
一般來説市淨率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。
值得注意的是，PB估值法適合用於未來的盈利能力不穩定、週期性強的行業，比如房地產、汽車、鋼鐵、有色金屬、機械等。同時，也有投資者認為市淨率估值法適用於重資產類型的公司。
軍工細分板塊的PE和PB估值
（3）PEG估值法是投資大師彼得·林奇經常使用的估值方法。這一項指標是為了彌補沒有考慮到企業成長性的PE估值法的不足，是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。
其計算公式為：
PEG=市盈率÷未來三年（或者五年）的每股收益複合增長率 或為：
PEG=市盈率÷未來三年（或者五年）的淨利潤複合增長率
舉個例子，比如通過計算之後得出A公司的市盈率PE為20倍，假設未來3年的預期每股收益複合增長率為10%，那麼A公司的PEG為20÷10=2；如果未來5年的盈利增長率為20%，那麼PEG就是20÷20=1。
這也就意味着，當PEG等於1時，資本市場給予丙公司的估值可以充分反映其未來業績的成長性。
反過來，如果丙公司的PEG大於1，就説明丙公司的價值可能被高估，或者是我們經常説的，資本市場認為這家公司的業績成長性已經高於市場的預期。
一般來説，PEG值越低，股價被低估的可能性越大。
正常來説，不建議超過1，否則就是高估。但是這個評判標準同樣也是需要動態去看，需要對同行業進行橫向對比。如果用PEG指標選股的好處就是將市盈率和公司業績成長性對比起來看，其中的關鍵是要對公司的業績作出準確的預判。
（4）市現率法（簡稱PCF），被認為是比市盈率更加保守、更加可靠的估值方法。主要用於評價股票的價格水平和風險水平。這項指標越低，説明投資者收回成本的時間越短，就越值得投資。
其計算公式為：
市現率=每股股價÷每股自由現金流
每股自由現金流=（經營活動現金流淨額+投資活動現金流淨額）÷總股本
或為：
市現率=市值÷經營活動現金流淨額
正常來説，市現率越小，表明上市公司的每股現金增加額越多，經營壓力越小。為什麼要強調這一個指標，就是因為我們在解讀現金流量表的時候，反覆強調過很多次，就是經營活動產生的現金流量淨額才是表示一家公司真正賺到的錢。
（5）股息收益率（或稱為“股票投資報酬率”）是衡量一家企業是否具有投資價值的重要指標。
其計算公式為：
股息率=每股現金分紅÷股票現價×100%。
股息率，是一年的總派息額與當時市價的比例。
通常來説，股息率是我們尋找收益型股票的有力指標。最簡單的判斷標準就是如果看這家公司連續多年的年度股息率是否超過1年期的銀行存款利率。
假如B公司和C公司的股票價格分別是10元、20元，在公佈當年度財務報告的時候，管理層宣佈將會派發每股0.5元的股利，那麼我們通過計算就可以知道，B公司的股息率為（0.5÷10）×100%=5%，而C公司的股息率只有（0.5÷20）×100%=2.5%。
很顯然，投資者肯定會更偏向於投資乙公司。
可以看到，股息收益率是根據股票價格而變化的。如果股息沒有升高或降低，那股票價格下跌收益率會上升，股票價格上漲收益率就會下降。而且，對於這一指標的分析，還可以結合市盈率PE來判斷。
市盈率的倒數其實就是當前的股票投資報酬率，即為股息收益率。市盈率越高，股息收益率越低，反之亦然。所以，這就警醒各位投資者，購買高市盈率股票的時候，不要忘記高風險。
三、其他估值法
其他估值法，最常見的就是可比公司法，是指對公司估值時將目標公司與可比公司對比，用可比公司的價值衡量目標公司的價值，也就是所謂的“橫向對比”。
如果低於對比系的相應的指標值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標迴歸對比系的平均值。
通常的做法是進行多種類型的對比，一是和國內同行業公司進行對比；二是和國際市場的同行業重點企業進行對比。
例如，截止2020年4月3日，A 股調味品行業的可比公司平均2021年PE為40倍，鑑於海天味業為行業龍頭，2021年ROE預計為29.2%，高於可比公司平均的18%，且盈利增速較快，就可以給予公司25%的估值溢價。
同樣的，我們也可以運用於白酒行業、新零售行業。
投資者只有合理運用各種估值方法，才能對不同類型的公司進行估值。
這也是價值投資者必修的一門課。
（完）
本文所寫的內容，不同投資者有不同的看法，難念存在爭議性。由於粽哥閲歷所限，如有不足之處，還請批評指正，多多擔待。
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