【華創交運*深度】交通運輸行業2019年報及2020一季報綜述：模式加成，龍頭勝出
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核心觀點：
1、行業綜述：2019盈利質量提升，20Q1受疫情衝擊，行業整體虧損84億。
2、航空：
1）2020一季報綜述：受損小，恢復快，商業模式推動華夏、春秋領先於行業 ；
2）2019年報綜述：民營航司收入增速體現成長性，行業單位成本持續下降，19Q4成本費用相對較高；
3、機場：
1）2020一季報綜述：僅上海機場實現扣非盈利 ；
2）2019年報綜述：龍頭勝出，上機流量變現能力顯著領先，白雲Q4業績超預期 ；
4、快遞：
1）2020一季報綜述：模式加成，順豐逆勢擴張 ；
2）2019年報綜述：行業龍頭集中，通達系龍頭勝出趨勢更明顯。
5、投資建議：
1）繼續推薦模式加成，龍頭勝出公司。
a）繼續推薦疫情下商業模式有望勝出的公司。
航空：持續看好華夏航空、春秋航空模式勝出，受損小、恢復快。
維持對恢復順序的判斷：華夏>春秋>三大航/吉祥。
順豐控股：短期看，順豐份額逆勢擴張的背後是直營制模式的加成，以及特惠件的發力，年內繼續關注公司“快慢分離”成本優化舉措；
中長期維度看，我們近期圍繞順豐發佈兩篇深度研究：分別探討了鄂州機場投產後達到理想狀態下對順豐航空貨運經濟性如何帶來提升，以及通過海外比較，認為我國食品冷鏈物流正迎來快速發展的戰略機遇期，順豐冷運大有可為。
b）繼續推薦長期商業模式勝出行業：機場。具備長期護城河的行業，顏值經濟黃金時代受益者，2020年雖受疫情衝擊，但我們認為並不會改變其行業趨勢及長期價值。
2）關注油運高景氣，Q2業績高增確定性較強。
3）低利率環境下，關注高分紅標的：公路、鐵路、供應鏈龍頭公司。
1、行業綜述：2019盈利質量提升，20Q1受疫情衝擊，行業整體虧損。
由於交通運輸行業整體來看，盈利模式是以流量為基礎的變現，因此與宏觀經濟、與客流、物流運轉息息相關。
1）20Q1受到疫情衝擊，統計111家上市公司，整體收入下降12%，而利潤轉為虧損84億。其中機場、公交、高速、航空均虧損，尤其航空公司虧損211億；航運受益於油運景氣，盈利32億，唯一增長子行業。
2）19年收入增長11%，利潤增長9%，盈利質量提升。
扣非利潤增速看：物流>航空>高速>港口>機場>快遞>鐵路>航運>公交。
b）航運：剔除st安通，19年扣非利潤翻倍。
c）鐵路：京滬高鐵上市後，該板塊貢獻行業最大利潤。
2、航空：
1）2020一季報綜述：受損小，恢復快，商業模式推動華夏、春秋領先於行業。
一季報：華夏航空虧損0.96億，春秋航空虧損2.3億，吉祥虧損4.9億，三大航合計虧損143億，海航虧損63億，全行業虧損超300億，華夏與春秋顯著受損小，吉祥亦好於行業。
財務數據印證此前觀點：商業模式加成助力華夏、春秋受損小。
華夏為代表的支線與春秋為代表的低成本航空將成為疫情下模式勝出企業。
我們分析低油價 高恢復率或將推動華夏與春秋盈利更快恢復。5月航空煤油降至1680元/噸，大幅下降66%。
2）2019年報綜述：民營航司收入增速體現成長性，行業單位成本持續下降。
19年華夏航空收入增速26.9%，春秋增長13%，吉祥增速16.6%；三大航收入增長4.1%；利潤：華夏航空翻倍，春秋增長，其他公司下滑。
座公里收益看：國航>東航>南航>吉祥>春秋。
成本：民航基金減半 主動管控加強，航司扣油扣起降單位成本持續下降。
三大航單位扣油扣起降成本0.213元，同比下降3.8%，春秋為0.149元，下降1.5%，吉祥為增長1.7%。受起降費標準上浮影響，春秋與吉祥單位起降費均增長12%。
春秋座收為三大航的80%左右，扣油扣起降單位成本為三大航的7成。
3、機場：
1）2020一季報綜述：僅上海機場實現扣非盈利。
受疫情衝擊影響，上海、白雲、深圳旅客量分別下降52%、54%、48%。上海機場對免税業務進行暫估處理，我們認為此舉或反映上海機場謹慎的財務處理和追求穩健經營的思路。
2）2019年報綜述：龍頭勝出，上機流量變現能力顯著領先，白雲Q4業績超預期。
上機以45%的收入貢獻了板塊70%的利潤，凸顯超級樞紐的強勁變現能力。白雲機場剔除民航基金因素，利潤同比增長97%，尤其Q4公司4.3億利潤，比肩民航基金返還作為收入時的盈利高峯，超出此前預期。
3）顏值經濟黃金時代受益者，19年免税維持高景氣，白雲快速修復期。
上海機場：我們預計2019年免税銷售額138億，人均免税貢獻358元，同比增長18%。預計公司整體確認的免税收入超50億元，利潤佔比75%；
白雲機場：免税高增長體現公司流量變現潛力。免税銷售額19.22億，同比增長117%，測算全年人均免税貢獻提升至102元，同比翻倍。
4、快遞：
1）2020一季報綜述：模式加成，順豐逆勢擴張。
利潤數據：順豐扣非利潤8.3億，僅下滑0.5%；通達系利潤：韻達>圓通>申通。
業務量：Q1增速順豐>韻達>行業>圓通>申通。
2）2019年報綜述：行業龍頭集中，通達系龍頭勝出趨勢更明顯。
a）經營數據：CR8集中度提升至82.5%，通達系市佔率則提升至60.8%，較18年大幅提升7個百分點。
b）行業競爭體現在：單票收入與毛利下降，或意味着返利增加，競爭加劇。
單票收入看：不含派費角度，韻達下降5%，申通下降13%，中通下降10%。但申通主要體現在面單返利力度加大，韻達或主要體現在派費成本端。
單票成本繼續下行：不含派費成本看，韻達單票中轉下降10%，圓通下降32%，申通增長3%預計與產能投入與擴張節奏有關。
單票快遞業務毛利：中通>韻達>圓通>申通。
5、投資建議：首推模式加成，龍頭勝出，持續關注油運業績高增確定性及高分紅標的。
1）繼續推薦模式加成，龍頭勝出公司。
a）繼續推薦疫情下商業模式有望勝出的公司。
航空：持續看好華夏航空、春秋航空模式勝出，受損小、恢復快。
維持對恢復順序的判斷：華夏>春秋>三大航/吉祥。
順豐控股：短期看，順豐份額逆勢擴張的背後是直營制模式的加成，以及特惠件的發力，年內繼續關注公司“快慢分離”成本優化舉措，推動特惠件業務達到經濟平衡；中長期維度看，我們近期圍繞順豐發佈兩篇深度研究：分別探討了鄂州機場投產後達到理想狀態下對順豐航空貨運經濟性如何帶來提升，以及通過海外比較，認為我國食品冷鏈物流正迎來快速發展的戰略機遇期，順豐冷運大有可為。
b）繼續推薦長期商業模式勝出行業：機場是我們認為具備長期護城河的行業，顏值經濟黃金時代受益者，2020年雖受疫情衝擊，影響當期利潤，但我們認為並不會改變其行業趨勢及長期價值。我們料精品戰略推進有望推動上海機場免税第二階段紅利釋放，粵港澳機場羣格局重塑加速釋放白雲機場潛力。
2）關注油運高景氣，Q2業績高增確定性較強。
超級油輪或演繹“海上儲油 消費國加大進口”邏輯組合。據克拉克森統計，目前用於海上浮倉的VLCC或佔比已達10%。Q1油運標的展現業績與運價強相關，強彈性，預計Q2業績或延續高增長。
3）低利率環境下，關注高分紅標的：關注公路、鐵路、供應鏈龍頭公司。
代表性標的：大秦鐵路，承諾20-22年每股分紅不低於0.48元，對應當前股息率6.7%。山東高速，分紅比例由過去30%-40%區間提升至60%，對應當前股息率6.3%。還包括：粵高速A，深高速，寧滬高速，供應鏈標的建發股份；物產中大。
風險提示：疫情衝擊超預期導致經濟大幅下滑，人民幣大幅貶值
一、行業綜述：2019盈利質量提升，20Q1受疫情衝擊，行業整體虧損
受疫情影響，20Q1行業虧損84億
交通運輸行業整體來看，盈利模式是以流量為基礎的變現，因此與宏觀經濟、與客流、物流運轉息息相關，受到疫情衝擊，客流量同比大幅下降，貨運量有一定影響。
統計111家上市公司，整體收入下降12%，而利潤轉為虧損84億。
收入端：貨運受影響相對較小，客運大幅受損，僅快遞、航運、物流行業為正。
航空板塊因客流量下滑54%，收入下滑48%；
高速公路板塊因2月17日起免費通行，收入下滑46%；
機場、公交均因客流影響導致收入端大幅下降，38%及37%。
利潤端：機場、公交、高速、航空均虧損，尤其航空公司虧損211億。
唯一增長快板：航運受益於油運景氣，盈利32億。
相對降幅較小板塊：物流、港口：分別下降8%及16%。
2019年綜述：收入增長11%，利潤增長9%，盈利質量較18年提升。
統計111家上市公司，2019年合計實現收入2.71萬億元，同比增長11%，利潤1389億元，同比增長9%，扣非利潤1157億，同比增長10.5%
2018年收入2.45萬億，同比增長14%，利潤1278億，同比下滑8%，較18年整體而言，收入增速有所放緩，但盈利質量得以提升。
扣非利潤增速看子行業：物流>航空>高速>港口>機場>快遞>鐵路>航運>公交。
根據不同特徵看子行業：
航運：景氣向上，剔除st安通，2019年扣非利潤翻倍
因st安通2019年確認44億虧損，剔除該因素以及中遠海控一次性收益後，航運板塊扣非利潤增速109%，行業合計利潤65億，增加33億，其中油運三標的，招輪、海能、招商南油分別貢獻增量3.8、6.9及5.8億，合計16.5億，佔比一半，另外來自於海控的貢獻。
航空：增速較快，系因Q4大幅減虧，上市公司18Q4虧損近70億，19Q4減虧至約30億。
鐵路：京滬高鐵上市後，鐵路板塊貢獻行業最大利潤佔比。
京滬高鐵2020年上市，19年利潤119億，同比增長16.5%，僅次於大秦鐵路成為交運板塊第二大利潤標的，也是唯二利潤過百億公司，因此鐵路板塊佔行業利潤比重提升至23%。
機場：維持穩健增長。收入與利潤增速均接近兩位數，剔除白雲機場民航基金返還取消影響，仍可維持雙兩位數增速。
快遞：收入增速明顯快於利潤增速。19年收入增速35%，剔除韻達股份口徑變化，依舊有20%以上增速，但扣非及商譽減值後增速8.8%，低於利潤增速，其中19Q4剔除特殊因素後，快遞公司扣非利潤下滑約7%，此前均為20%以上增速。
客貨運數據回顧：2019年客運下滑1.9%，20Q1下滑58%
客運量：2019年累計客運量176億人，同比下滑1.9%，連續四年下行；2020年受疫情影響，客運量下滑58%。
貨運量：2019年534億噸，同比增長5.5%，2020Q1貨運量下降16.1%。
鐵路：20Q1貨運量增長1.7%，客運量下滑55%。
2019年客運量36.6億人，同比增長8.4%；20Q1客運量3.8億人，同比下降55%；
2019年貨運量43.2億噸，同比增長7.2%，20Q1完成10.5億噸，同比增長1.7%。
公路：20Q1客運量下降59%，貨運量下降22%。
2019年客運量130億人，同比下降4.8%，為連續5年下降。Q1客運量13.66億人次，下降59.4%；
2019年貨運量416億噸，同比增長5.1%，20Q1貨運量52.9億噸，同比下降22%。
航空：Q1客運量下降54%。
2019年行業旅客6.6億人次，增速7.9%，為十年來最低增速，其中國內6.9%，國際16.6%，旅客週轉量同比增長9.3%。
20Q1受疫情衝擊，旅客下降54%。
二、航空2019年報及2020一季報綜述
2020一季報綜述：受損小，恢復快，商業模式推動華夏、春秋領先於行業
財務表現：華夏航空虧損0.96億，春秋航空虧損2.3億，吉祥虧損4.9億，三大航合計虧損143億，海航虧損63億，全行業虧損超300億，華夏與春秋顯著受損小，吉祥亦好於行業。
經營表現：Q1行業客運量累計下降53.9%，
客座率：春秋>南航>國航>東航>吉祥>華夏。
1、三大航：疫情影響致Q1合計虧損143億。
1）財務數據：三大航收入539億，同比下降46.3%；合計虧損143億，其中東航、國航、南航分別虧損40.5、48.8及53.5億。
2）經營數據：三大航ASK合計降42.9%、RPK降52.9%，客座率67.9%，同比降14.9%。
3）收益：測算客公里收益0.57元，增長12.7%，座公里收益0.39元，同比降7.1%。
4）成本端：運力下降，單位扣油座公里成本提升。合計成本619億，同比下降27%，測算航油成本合計152億，下降42.6%，扣油成本466億元，同比降20%，單位扣油座公里成本0.37元，同比增40%。
5）三費合計102億，同比降11%，其中銷售費用下降30%，三費率提升7個百分點至18.4%。6）投資收益轉虧。受聯營企業影響，三大航合計投資虧損18.4億，其中國航虧損12.4億。
7）匯兑：人民幣貶值1.6%，三大航合計匯兑損失25.7億。
8）三大航橫向比較：南航座收領先，國航成本領先。
Q1三大航客座率基本相同，測算座公里收益，南航>國航>東航，
單位扣油座公里成本東航>南航>國航，
扣匯三費率東航>國航>南航。
2、商業模式加成助力華夏、春秋受損小。
我們在報告《商業模式Vs企業行為》中，我們分析華夏為代表的支線與春秋為代表的低成本航空將成為疫情下模式勝出企業，一季度業績表現印證該判斷，即商業模式深刻影響財務數據。
1）進一步觀察春秋：
低成本基因：Q1座公里收益0.293元，低於三大航25%，單位成本則均低於三大航3成，扣匯三費率則顯著低於三大航，維持和此前季度接近4%左右，體現公司優秀的成本管控能力。
危機意識：同時觀察公司Q1貨幣資金高達83億，或可應對4個月以上的危機。
2）進一步觀察華夏航空：
領先的航班恢復率，根據第三方“航班管家”數據分析，4月華夏、春秋、吉祥、三大航恢復率分別為77%、61%、39%、36%。
3）我們分析低油價 高恢復率或將推動華夏與春秋盈利更快恢復。5月航空煤油降至1680元/噸，大幅下降66%。
3、投資建議：
1）料航空業或開啓底部反彈行情。
a）出行數據預計已構築底部，積極信號或逐步出現。3月日均旅客環比2月反彈70%，4月日均環比再升11%，近一週同比跌幅收窄至70%以內，2-3月分別下降85%及72%。預計隨着兩會召開及學生開學後，6月國內航線或逐步恢復至8成左右。
b）估值相對底部：三大航當前1.1倍PB，估值處歷史相對底部區域，低成本龍頭春秋、支線龍頭華夏相對21年分別僅14倍、10倍PE。
c）維持對恢復順序的判斷：華夏>春秋>三大航/吉祥。
看好華夏航空作為細分市場龍頭具備成長性；看好春秋航空：當前對應正常年度預計利潤水平的15倍PE，低於20-22倍估值中樞。三大航與吉祥處於底部，若積極信號出現則反彈更具持續性。
附：座公里收益，南航>國航>東航>吉祥>春秋，
單位扣油座公里成本東航>南航>國航>吉祥>春秋
2019年報綜述：民營航司收入增速體現成長性，行業單位成本持續下降，19Q4成本費用相對較高
1、收入端：華夏增速領跑，吉祥、春秋實現兩位數增長
2019年華夏航空增速26.9%，春秋增長13%，吉祥增速16.6%；三大航合計收入4114億元，同比增長4.1%，剔除國貨航轉讓因素，同比增長5.4%；民營航企收入端體現更強的成長性。
2、利潤：華夏航空翻倍，春秋增長，其他公司下滑
2019年，幹線航司中：春秋實現增長，歸屬淨利同比增長23%至18億；吉祥下降19%；三大航合計實現歸屬淨利123億元，同比下降6%，扣非利潤下滑2%；海航控股扣非虧損24億，但同比減虧。
支線航空：華夏航空因新疆市場開拓及民航支線補貼疊加因素，利潤翻倍至5億。
但從其他收益角度看：吉祥、國航其他收益佔利潤總額比重低於50%。
3、客座率表現：春秋客座率領跑，國航南航同比略漲。
2019年春秋客座率90.8%，同比提升1.8個百分點，南航、國航分別提升0.38、0.4個百分點，東航、吉祥分別下滑0.28和1.01個百分點。
春秋>吉祥>南航>東航>國航。
4、單位收益水平：整體下降，春秋提升。
2019年三大航客公里收益0.505元，同比下降2.5%，座公里收益0.414元，同比下降2.2%，
春秋客公里下降1.4%，座公里增長0.6%，吉祥客收提升0.5%，座收下降0.7%
座公里收益看：國航>東航>南航>吉祥>春秋，春秋座收為三大航的80%左右成本。
特別注意到：Q4或因局部航線競爭加劇，東航、春秋、吉祥單季度座收均有明顯下降。東航下降6.9%，吉祥下降6.6%，春秋下降5.6%，而南航Q4為增長，國航小幅下降2%。
5、成本：民航基金減半 主動管控加強，航司扣油扣起降單位成本持續下降。
2019年三大航成本3561億，同比增長3%，單位座公里成本0.395元，下降5%，系因國航剔除國貨航因素，國航報表單位成本下降6%，可比口徑下為下降2.7%。
結構上看：航油成本佔比32%、人工成本佔比17%、折舊攤銷與租賃佔比15%、起降及停機佔比14%、修理費佔比5%、餐食佔比3.3%、民航基金因19年下半年減半因素佔比降至1.7%，其他成本佔比8.5%。
三大航單位扣油成本0.27元，下降2.9%，單位扣油扣起降成本0.213元，同比下降3.8%，意味着民航基金19H2減半以及航空公司在自身主動管理上持續優化帶來了效果。
春秋單位扣油成本0.205元，增長1.8%，但扣油扣起降單位成本0.149元，下降1.5%，
吉祥扣油單位成本0.246元，增長3.8%，扣油扣起降則僅增長1.7%。
意味着2019年起降費相關標準上浮對航司帶來較大的成本影響，兩家民營航空春秋與吉祥單位起降費均增長12%。
6、19Q4座公里成本及費用普遍上行。
國航：可比口徑前三季度扣油座公里成本為下降，Q4轉為增長0.4%，報表角度Q4為下降2%，Q3為下降6%。Q4扣匯三費率提升至12.7%，環比增長2.2%，同比增長1.9%。
東航：扣油座公里成本Q4下降6%，但Q4扣匯三費率提升至16.8%，環比增長5.9%，同比增長3.5%。
南航：Q4扣油座公里成本提升5%，扣匯三費率提升至14.1%。
吉祥：Q1-4扣油座公里成本同比為7%、2%、2%、5%。Q4三費率提升至12.2%，環比增長5.2%，但同比下降1.4%。
春秋：Q1-4 扣油座公里成本同比為4%、2%、2%、0%。Q4三費率提升至4.5%，環比增加1.7%。
三、機場2019年報及2020一季報綜述
2020一季報綜述：僅上海機場實現扣非盈利
1、經營數據：受疫情衝擊影響，行業客運量大幅下降超過50%。
上海機場：Q1累計起降下降43%，旅客下降52%。
1)1-3月累計起降架次下降42.5%，旅客吞吐量下降57.1%。其中國際 地區旅客同比下降57.8%，佔比50%。
2）其中3月完成起降架次1.49萬架次，同比下降65.54%，旅客吞吐量95.28萬人次，同比下降85.03%，其中國際旅客下降91.06%、地區旅客下降92.54%，國際 地區旅客28.07萬人次，佔比30%。
白雲機場：Q1累計起降下降40%，旅客下降54%。
1)1-3月公司累計起降架次下降39.6%，旅客吞吐量下降53.8%。其中國際 地區旅客同比下降56%，佔比24.4%。
2)其中3月完成起降架次1.82萬架次，同比下降55.9%，旅客吞吐量163.8萬人次，同比下降73.5%，其中國際旅客下降89.4%、地區旅客下降99.8%。
深圳機場：Q1累計起降下降32%，旅客下降48%。
1)1-3月公司累計起降架次下降32%，旅客吞吐量下降48.2%。其中國際 地區旅客同比下降54%，佔比9%。
2)其中3月完成起降架次1.84萬架次，同比下降40.6%，旅客吞吐量172.4萬人次，同比下降60.7%，其中國際旅客下降94.2%、地區旅客為0。
2、財務數據：行業虧損，僅上海機場實現扣非盈利。
上海、白雲、深圳、廈門四家機場合計收入37.5億，同比下降38%，利潤為虧損1億，相比較19Q1減少18億利潤。
收入端：上海機場收入16.4億，下降41%；白雲機場收入13億，下降32%；深圳機場收入5.6億，下降38%；廈門空港收入2.4億，下降47%。
利潤端：上海機場盈利0.81億，下降94%；廈門空港0.03億，下降97%；白雲與深圳分別虧損0.6及1.2億，廈門空港扣非為虧損0.04億，白雲扣非虧損1.87億，深圳扣非虧損1.2億，上海機場扣非唯一盈利。
説明：上海機場對免税業務進行暫估處理，我們認為此舉或反映上海機場謹慎的財務處理和追求穩健經營的思路。
2019年報綜述：龍頭勝出，上機流量變現能力顯著領先，白雲Q4業績超預期
1、收入、利潤穩健增長，白雲Q4業績超預期
四家機場合計收入244億元，同比增長9%，利潤71億元，同比增9.3%，剔除白雲機場民航基金返還影響，收入、利潤將實現兩位數增長。
其中上海機場以45%的收入貢獻了行業70%的利潤，凸顯超級樞紐的強勁變現能力。
經營數據：
2019年上海、白雲、深圳起降架次同比分別為1.4%、2.8%、3.9%，
旅客吞吐量分別為2.9%、5.2%、7.3%。
財務數據：
收入：上海、白雲、深圳分別增速18%、2%及6%
利潤：上海增長19%，深圳下滑11%，白雲下滑12%。
白雲機場Q4業績超預期
2019年收入78.7億元，同比增長1.6%，扣除民航基金影響，同比預計增長14%，實現歸屬淨利10億元，同比下滑11.5%，剔除民航基金因素，同比增長97%。
分季度看：Q1-4收入分別為19.2、19.4、19.7及20.4億，扣除民航基金增速分別27.5%、10%、7%、13%。歸屬淨利，Q1-4分別為2.2、2.1、1.5及4.3億，公司Q4實現近7個季度以來最高單季盈利水平，比肩民航基金返還作為收入時的盈利高峯，超出此前預期。
2、顏值經濟黃金時代受益者，19年免税維持高景氣，白雲快速修復期
上海機場：2019年免税合同內確認收入37.88億。我們預測公司整體確認的免税收入超50億元，假設不考慮成本項，免税利潤貢獻超過37.5億，佔利潤比重的75%。
白雲機場：免税高增長體現公司流量變現潛力。中國國旅年報披露2019年廣州機場免税銷售額19.22億，同比增長117%，其中H1為8.44億，測算H2為10.8億，下半年環比上半年提升近3成，反應中免加大支持力度後，白雲機場客羣消費力得到激活，測算全年人均國際 地區旅客免税貢獻提升至102元，同比翻倍，下半年預計接近120元左右。
料精品戰略推進有望推動上海機場免税第二階段紅利釋放，粵港澳機場羣格局重塑加速釋放白雲機場潛力。
上海機場：暢想精品戰略，免税紅利第二階段未來將啓
粵港澳機場羣格局推演：料白雲扶搖直上，深圳鵬程萬里
四、快遞2019年報及2020一季報綜述
2020一季報綜述：模式加成，順豐逆勢擴張
1、20Q1財務數據：
4家A股快遞公司合計實現收入482.7億，同比增長16%，利潤15.7億，同比下滑40%，
其中通達系Q1收入147億，下滑16.5%，利潤6.6億，下滑50%，
順豐收入增長40%，利潤下滑28%，但扣非利潤僅下滑0.5%，基本持平。
通達系中利潤：韻達>圓通>申通。
2、經營數據：
行業：Q1累計完成業務量125.3億件，同比增長3.2%；累計收入1534億元，同比下降0.6%；平均單票12.24元，同比下降3.6%。其中3月單票收入僅11.18元，同比下降8.8%，而此前連續5個月同比提升。
上市公司：Q1業務量增速順豐>韻達>行業>圓通>申通。
行業集中度：CR8達85.9%，同比提升4.2個百分點，環比下降0.5pct。
單票收入：Q1均不同程度下降。其中順豐單票18.6元，下降22%，韻達2.72元，下降21.1%，圓通2.71元，下降19.1%，申通3.16元，下降9.14%，申通降幅最小。
3月順豐單票17.91元，同比降23.2%；申通3.11元，同比降11.7%；韻達2.53元，同比降23.3%；圓通2.53元，同比下降22.3%。
3、順豐逆勢擴張背後：模式加成
公司一季度扣非淨利8.3億，同比下降0.5%，基本持平，業績表現顯著好於同行，我們認為：
核心觀點：