■電子藍軍龍頭，導彈儲備與實戰化訓練核心受益標的
以火箭軍、空軍等導彈為代表的武器裝備不斷推陳出新及我軍實戰化訓練增加，各型武器系統及裝備均面臨實戰化條件下的測試、試驗、標校、評估和訓練問題，將不斷帶動電子藍軍業務測試保障需求增加，子公司南京長峯作為電子藍軍及電磁安防領域龍頭企業，2019年實現收入，利潤，考慮公司電磁科技業務較為稀缺，有望核心受益於導彈上量及實戰化訓練等帶來項目系統化、大型化及高附加值化，預計將保持高速增長。
■打造網絡安全國家隊，有望成為公司重要業績貢獻點
公司立足國家網絡安全需求，重點以公安、網信、運營商和航天科工集團網絡安全需求為牽引，根據業績承諾，2020年網絡安全三家子公司將合計實現淨利潤1.68億元，在疫情影響、公安部大力推動信息化建設成立大數據局以及網絡安已成為中央企業負責人經營業績考核指標的時代背景下，預計將大概率超額完成業績承諾，網絡信息安全業務將成為公司的重要業績貢獻點，此外，根據重組報告，公安部三所持有鋭安科技54%股權，公司也將推動儘快取得鋭安科技的控制權，關注後續進展。
■投資設立微系統研究院，微系統業務或逐步做實
公司公告聯合集團相關單位共同設立微系統研究院，註冊資本10億元，將成為集團微系統領域的支撐單位，依託航天科工市場，着力推進雷達和彈載系統的微小型化、芯片化及綜合化，實現核心部件的自主可控。微系統研究院雖2018年11月成立，2019年已經實現收入1.39億，考慮到當前基數較低以及自主可控的需求，有望繼續保持高速增長。
■指控通信業務存在業績彈性，正處於業績轉型階段
子公司重慶金美是我國軍用戰術通信系統核心設備供應商，當前公司持股69.23%，公司指控通信業務正穩步推進多個重大項目，在鞏固現有戰役戰術通信系統基礎上，開發新一代指控信息系統技術，大力拓展軍兵種和專網通信市場。此外，公司已順利通過航天科工集團5G產業發展立項批覆，為軍用通信產業升級發展奠定堅實基礎。考慮到互聯互通或是軍隊信息化建設的重中之重，公司指控通信業務有望實現恢復性增長。
■集團電子信息技術產業化集成平台，關注後續集團相關安排
司以電子信息技術為核心，通過新產業佈局和非核心業務剝離，業務板塊逐步清晰，目前已形成電磁科技工程、網絡信息安全、微系統、指控通信等幾大核心主業，是航天系純正的國防信息化標的。6月10日，集團董事長高總指出要將公司建設成集團電子信息技術產業化集成平台，成為集團公司新的增長極。當前，集團及相關方合計持有公司21.59%股權，持股比例仍較低，關注後續集團相關安排。
■投資建議：公司內生與外延並重，是被低估的純正國防信息化標的，也是集團“電子信息技術產業化集成平台”。公司以電子信息為核心，其中電磁科技業務較為稀缺，高速發展；通過收購鋭安科技等，依託航天科工集團和公安部三所打造網絡信息安全國家隊，貢獻業績增量；成立微系統研究院，實現核心部件自主可控，發展可期。我們預計公司2020-2022年淨利潤分別為9.39、11.77、14.13億元，對應PE分別為26、21、17倍，維持“買入-A”評級。
■風險提示：業務發展低於預期；收併購等資產整合進程不及預期。
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