深扒！拉黑平安資管，樂歌股份底氣足嗎？激怒董事長，提問者是投資界大佬?

剛剛過去的週末，創業板上市公司樂歌股份（300729）董事長項樂宏怒懟平安資管，一個大瓜引發圈內圈外圍觀。

餘波未了，8月31日，週一，樂歌股份早盤開盤報89.80元，之後迅速走高，最高觸及97.84元，漲幅8.06％；而後跳水，最低跌至83.5元，振幅達15.84％。截至收盤，報89.65元，跌0.98%。 

股市的反應跟輿論場一樣，頗為熱烈。

雙方几度來回，引發資本市場熱議。（詳情請戳紅星資本局昨日報道：《樂歌股份怒懟平安資管！是董事長飄了還是基金經理冒犯了》）

項樂宏的一通操作後，在一個細分狹小的產業賽道，之前名不見經傳的樂歌股份出圈了。

市值78億的“小公司”硬懟手握3.27萬億的大資管，是真有底氣，還是另有玄機？

樂歌股份 賣啥產品

天眼查顯示，樂歌股份，全稱“樂歌人體工學科技股份有限公司”，前身為寧波麗晶時代電子線纜有限公司，基於人體工學技術，圍繞辦公、家居兩大場景，推出創新的人體工學產品。已研製出顯示器/筆記本支架、多屏顯示器支架、站立式顯示器支架、升降桌、升降台以及電視掛架、電視推車等多種產品。通過人體工學技術，為用户實現健康的辦公方式和家居體驗。

所謂的人體工學工作站，主要是指能夠精密控制的升降系統，應用在辦公升降桌、兒童升降學習桌、多功能健身車、電腦支架等領域。

換言之，樂歌股份主要生產辦公傢俱。

紅星資本局從樂歌股份8月27日披露的2020年半年報中看到，樂歌股份目前最主要的產品是其人體工學工作站，其中應用了核心線性驅動技術的產品銷售佔比為35%，升降台、電腦支架、升降桌及桌邊健身車等產品銷售佔比為33%，屏幕支架銷售佔比為16%。

據樂歌半年報

樂歌股份的主要市場在海外。據其2020年半年報顯示，樂歌股份的收入中90.5%來自海外地區，其中僅北美地區的銷售額就佔了總收入的52.99%。樂歌股份在境外的客户主要是線下ODM（原始設計商）客户，同時也在亞馬遜、HomeDepot、OfficeDepot、沃爾瑪、樂天、雅虎等線上平台銷售自主品牌的產品。

今年上半年，北美地區尤其是美國疫情嚴重，居家辦公、網課學習的需求激增，樂歌股份的線性驅動升降系統銷量同比激增179.3%，收入增長37.89%，淨利潤飆升189.24%。

從樂歌股份上半年的線上銷售數據來看，亞馬遜和品牌官網分別是其最重要的兩個線上渠道，上半年僅亞馬遜平台上樂歌股份銷售額就已經達到2.33億元，官網的銷售額則在上半年大漲了159.25%。

據樂歌半年報

在樂歌的天貓旗艦店，紅星資本局發現，電視機掛架、台式電腦顯示器支架臂、站立式升降台辦公書桌等產品銷量靠前。

樂歌天貓旗艦店截圖

上市兩年多，表現如何

紅星資本局發現，樂歌股份2017年末上市，發行價16.06元/股，新股上市後七連板收於40.28元/股，成為其此後兩年多股價的高點，在觸頂後其股價不斷震盪走低，今年2月份更是一度跌至17.71元/股，瀕臨破發。

樂歌股份日K線圖

轉機出現在今年4月底，樂歌股份披露2020年一季報扣非淨利潤激增340.83%，股價自5月初開始異動。

而樂歌股份2020年半年報顯示，1-6月份，公司實現營業收入6.33億元，較上年同期增長37.98%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6815.38萬元，較上年同期增長190.22%；基本每股收益0.79元/股，較上年同期增長192.59%。

業績支撐下，近日樂歌股份股價不斷走高。

直至8月28日收盤、81個交易日暴漲331.8%，股價連創歷史新高飆升至90.54元/股，市值一度達到80億。

股價上漲伴隨着市場關注度的攀升，紅星資本局梳理發現，整個2019年下半年關於樂歌股份的研報只有一份，而今年，中信建投、中泰證券從4月以來已連續發佈多份關於樂歌股份的研報。

近期機構現場調研也接踵而至，從樂歌股份的投資者調研接待記錄來看，去年整個下半年只有7月、9月各有一傢俬募到訪，而今年自6月中旬以來，包括公募、私募、券商在內已有數十家機構到公司現場調研。

樂歌股份吸引各路機構前往調研

從另一方面來看，Choice數據顯示，2019年中報樂歌股份有19家機構投資者持倉，其中14家為基金，而到了當年末機構投資者數量歸0，十大流通股東悉數變為自然人，在2019年下半年機構投資者選擇清倉。而到了今年中報，樂歌股份的機構投資者數量為16家，其中包括13家基金，社保基金也現身其中，機構加倉踴躍。

業績增長 可持續嗎

樂歌股份業績的突然爆發和疫情帶來的市場需求有關。

方正證券指出，疫情加強居家辦公需求，線上渠道取得高速增長。受到疫情影響，世界各國均採取了居家隔離的防疫措施，催生了“宅經濟”，居家辦公、學習使得公司的線性驅動產品需求快速增加。

但伴隨着業務快速增長，樂歌股份的財務狀況也開始出現一些隱患。

截至二季度末，樂歌股份的應收賬款為1.24億元，同比增加110％，其表示主要系本年海外業務增長，銷售增加所致；存貨為2.58億元，同比增加68.49％，其表示主要系主營業務增加導致安全庫存量增加所致。

資產負債率進一步升至51.57%，短期借款從去年上半年的2.66億元激增至4.9億元，同比增長84.18%。

當然，這些瑕疵並不掩蓋作為一家傳統制造業企業、樂歌股份高達46.40%的綜合毛利率、三位數的淨利潤增長這些閃光點。

所處行業 一片紅海

樂歌股份的產品，無論是電視支架還是升降桌，都屬於競爭極為激烈的紅海，幾乎沒有什麼壁壘。

行業內，競爭對手不少。橫向對比，恆林股份的規模更大（17.87億元營收）、增速更快（上半年營業增速51.06%），捷昌驅動的毛利率46.77%則相較略高一點，更重要的是上述兩家公司的動態PE（動態市盈率）僅分別為26.65倍、36.67倍，遠低於樂歌股份57.67倍的動態PE。

數據來源：Chioce數據 製圖：紅星新聞 蘇琪祥

關於調研的論戰還未落下帷幕，樂歌股份的友商們便爭相出鏡，他們似乎將本次事件當成了企業公關的天賜良機，紛紛表示將更加耐心地接待機構調研團隊。

這也從一個側面反映出這個行業的競爭多麼激烈。

樂歌股份友商朋友圈截圖

高估值需要高增長相匹配，特別是對於傳統產業而言，市場的想象力空間並不大，樂歌股份能否在疫情後維持高增長，這正是平安資管在交流會上提及的問題。

對此，樂歌股份管理層給出的説法是，“如果你相信2003年的非典是中國電商發展的元年，2020年的新冠是世界電商發展的元年，那麼樂歌會持續快速的發展。如果你不相信這一點，那麼樂歌可能會持續比較不快速的發展。”

7月20日，中信建投在研報中預測，綜合考慮樂歌股份的業績預告，以及公司的激勵方案，預計樂歌股份2020-2022年營業收入為13.25、16.52、20.31億元，同比增長35.46%、24.65%、22.96%；歸母淨利潤為1.34、1.74、2.12億元，同比增長112.78%、29.58%、21.84%。

也就是説，在今年的高增長之後，中信建投預測樂歌股份的業績增速將放緩。

鉅額解禁 即將到來

紅星資本局從樂歌股份的半年報看到，今年12月1日，上市滿三年的樂歌股份的原始股就將解禁，預計符合解禁條件的有6042萬股，佔總股份的比例達69.59%。

項樂宏通過麗晶國際控制公司21.11%的股份，項樂宏、姜藝通過麗晶電子控制公司28.06%的股份，姜藝通過聚才投資控制公司10.32%的股份。項樂宏、姜藝夫婦通過麗晶國際、麗晶電子、聚才投資合計控制公司59.49%的股份，系公司的共同實際控制人。

6月13日，樂歌股份發佈2020年股票期權激勵計劃(草案)。公司擬向包括董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨幹人員在內的89名激勵對象授190萬份股票期權，約佔股本總額的2.17%。

因此有市場聲音質疑項樂宏近期的一系列舉動是在“炒作”股價，為減持做鋪墊。

對此項樂宏昨晚回應稱，“樂歌在上市的時候，做出了承諾，所有樂歌原始大小股東，均鎖定三年。凡是樂歌員工，三年解禁期滿後，每年解禁最多不超過25%”。

但不可否認的是，項樂宏近期屢次表示樂歌股份的股價被低估，面對來訪機構介紹公司時，也是首先強調自己“動員夫人38次增持，耗時2年半，耗資近8千萬人民幣”，試圖做多公司股價的心態可見一斑。

提問題的 究竟是誰

回到引發軒然大波的那場調研。

樂歌股份方面解讀了半年報，項樂宏介紹了公司各方面情況。平安資管的兩個提問，讓項樂宏覺得“對方沒有對樂歌的情況有比較深入的調研，邏輯比較混亂，問題不清，也似乎對我本人和董秘長達1小時的情況説明無感。”

兩個讓項樂宏感到不快的問題是啥？

這兩個問題有無不妥？著名經濟學家宋清輝對紅星資本局示：“調研上市公司是基金經理的本職工作，能夠及時發現問題的基金經理是非常負責任的，也能夠讓投資者更加了解上市公司的實際情況，也不是隻聽上市公司的一面之詞。”

是誰提的這兩個問題呢？

紅星資本局發現，昨晚，樂歌股份披露了兩份《調研活動信息》，其中一份就是這次引發爭議的調研。表格顯示，平安資管周傳根等參與調研。

項樂宏的長文提到，“對方發言，‘我是周CG，平安負責投資的，我們看一家企業，主要看企業本質性的東西……’”

周CG是否是周傳根，紅星資本局今日向平安資管求證，未得到明確答覆。

紅星資本局發現，周傳根並不是80、90後，1965年10月出生的他足足比1971年的項樂宏長了6歲。

翻開周傳根的履歷，其也可謂是A股市場中頗有資歷的投資大佬。

周傳根畢業於中國人民銀行金融研究所研究生部，擁有INSEAD工商管理碩士學位。先後任職於國家外匯管理局以及法國興業證券、國泰基金管理公司等國內外知名企業。2008年11月加入平安資產管理有限責任公司，先後任研究總監、總經理助理，2014年8月擔任公司副總經理，擁有20多年的金融從業經驗以及超過10年的證券從業經驗。

在平安資管官方網站公佈的高管名錄中，周傳根為排名第二的副總經理。

紅星新聞記者 許媛 陳應鵬

編輯 陳成