資金面與基本面共振 銀行板塊估值有非常大的提升空間
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原標題：【研報掘金】資金面與基本面共振 銀行板塊估值有非常大的提升空間
首先，下半年銀行業的基本面特別是資產質量在經濟的恢復中還是邊際改善，穩中向好的。其次，在金融混業預期的提升中，行業整體的估值還有較大的提升空間。再次，最近板塊活躍度回升，北上資金大幅淨流入。機構指出，壓制銀行板塊估值的因素已經出現變化，估值水平仍處歷史低位，伴隨經濟的企穩未來仍有非常大的估值提升空間。
核心邏輯
1、壓制估值的因素已經出現變化。這兩年來，為了降低實體經濟融資成本，銀行一直在向實體經濟讓利，定調金融系統向實體經濟讓利1.5萬億，由漫無目的猜想變成確定性事件。金融部門向企業讓利主要包括三塊：一是通過降低利率讓利，二是通過直達貨幣政策工具推動讓利，三是銀行減少收費讓步。預計金融系統通過以上三方面，將在今年全年向企業讓利1.5萬億。經測算，已經讓利1萬億左右，後續貸款利率下降空間十分有限，銀行當前估值已經完全消化。
2、經濟弱復甦，助力銀行資產質量邊際上出現好轉。6月PMI大幅超預期，連續四個月站在榮枯線上，製造業進出口指數低位回升，其中，新出口訂單指數為42.6%，高於上月7.3%。5月份全國規模以上工業企業利潤由負轉正，同比增長6.0%，實現今年首次增長。銀行自2016年開始，不斷處置存量風險，2020年是風險攻堅戰收官之年，存量風險已基本得到出清。本次疫情衝擊，銀行控制風險的能力和預判性已經走到市場前面，不會出現大面積的信用風險，各類風險均在可控範圍內。經濟弱復甦，助力銀行資產質量邊際上出現好轉。
3、銀行或收券商牌照，混業經營催化。控股券商雖然對銀行業績提升有限，直接融資的價值無限，這打開了銀行的發展空間，長期來看，對銀行是非常大的利好，有助於銀行估值提升。短期看，在銀行基本面優於預期的背景下，將催化銀行迎來估值修復機會。
4、高安全邊際，股息率高。銀行（申萬）指數當前PB估值是0.66倍，處於歷史底部位置，當前估值已無任何向下空間，安全邊際足夠。股息率方面，有超過20家上市銀行股息率超過4%，其中民生銀行、北京銀行、交通銀行股息率超過了6%，極具配置價值。
5、銀行指數將首先有30%的修復空間。當前銀行指數估值僅有0.66倍PB，近10年來，平均估值為1.09倍PB，距歷史平均有65%空間。如果指數上漲30%，估值為0.86倍PB。當前銀行的基本面和估值高度不匹配，預測銀行的第一波行情，估值將修復到0.86倍PB，部分彈性個股會有超過50%的漲幅，優異個股會有30%-50%的漲幅。
利好公司
海通證券指出，維持行業“優於大市”評級，個股首推杭州銀行（資產質量向好，低估值高安全邊際）、招商銀行（零售業務、RORWA表現優異，撥備計提充分）、寧波銀行（嚴風控下資產質量優秀，零售存貸差高），以及興業銀行（公司存貸業務佔比不斷提升，同時疊加負債端壓力緩和，息差提升可期）、和南京銀行（公司零售業務推動息差逐步回升、不良率仍處較低水平）。
東北證券指出，銀行確定會迎來估值修復行情。有三種選股邏輯：（1）從穩健角度：對於倉位較重的品種，比如招商銀行、平安銀行，基本面穩健，能夠貢獻穩健收益，建議繼續持有。（2）從彈性角度，推薦：有區位優勢，基本面優異，獨特經營模式的城商行、農商行，比如杭州銀行、常熟銀行。（3）股息率角度，長期配置優選高股息的品種，建議選擇：工商銀行、北京銀行等。
中信證券指出，銀行板塊資金活躍度回升，當前板塊估值底部明確，經濟預期改善下行業基本面有望保持穩定。推薦兩條主線：1、阿爾法邏輯，即具備特色商業模式的銀行，近期回調後可積極配置，比如招商銀行、平安銀行、常熟銀行；2、貝塔邏輯，即受益行業風險預期修復的低估值高彈性品種，包括興業銀行、南京銀行、光大銀行、杭州銀行等。
華西證券指出，首先，下半年行業的基本面特別是資產質量在經濟的恢復中還是邊際改善，穩中向好的。其次，在金融混業預期的提升中，行業整體的估值還有較大的提升空間。個股上，整體相對受益的品種：1）綜合經營能力強的招商，興業，光大，寧波等個股；2）估值仍在歷史最低水平，但資產質量壓力相對較小的工行、建行等。
本文內容精選自以下研報：
中信證券《銀行業投資觀察：情緒催化，低估值補漲》
東北證券《銀行要如何配置，向上空間如何？》
華西證券《銀行：提升配置水平，仍看好下半年板塊的估值表現》
海通證券《銀行行業週報：小微、非標政策發佈，估值迎來修復》
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責任編輯：逯文雲