機構：山西證券股份有限公司研究員：劉麗/徐風
投資建議：
二級市場交易放量，風險偏好進一步提升。7月以來，增量資金加速入場，投交活躍度高度景氣，兩市成交金額連續5個交易日破萬億元，7月7日兩市成交額1.7萬億元，創近五年新高；主要股指全面收漲，滬深300指數、創業板指數7月（截止7月8日）分別上漲14.65%和8.77%。
新一輪資本市場改革引發期待。“向銀行發放券商牌照”
以及“頭部券商合併”引發市場熱議，當前註冊製為主的資本市場基礎制度改革正穩步推進，作為重要中介機構的證券公司改革引發廣泛期待。證券行業頭部化效應日趨凸顯，無論是巨無霸式的銀行系券商還是頭部券商的併購整合形成的航母券商，都會進一步加劇行業的競爭和分化。券商可以尋求併購重組做大做強，在專業和細分領域做精、做深，“扔掉短板，突出長板”，進而形成自身的特色優勢，形成差異化的競爭力。
行業業績增長確定性高。改革助力，流動性充裕，證券公司充分受益於一級、二級市場高景氣度，業績彈性釋放。當前證券板塊估值有所回升，但有業績基本面作為支撐；且截止上半年末證券板塊整體收跌，補漲動能較足，繼續看好券商板塊。
綜合來看，資本市場改革加速推進下券商機遇和二級市場成交活躍是決定券商板塊表現的最重要的兩個方面，在目前時點，這兩個方面的表現均有利於券商行情的延續。受益改革紅利、業務綜合發展、風控能力較強的頭部券商具有投資價值，次新、中小券商彈性較大，更易受資金青睞。
投資要點：
6月，41家券商淨利潤環比大增76%。截至2020年7月8日晚，共41家券商發佈2020年6月財務數據，合計實現營業收入341.62億元，環比+82.92%；淨利潤129.82億元，環比+76%。41家券商中，32家券商業績環比增長，中小券商因為低基數原因漲幅居前，大券商中國信證券、中信建投、中信證券、華泰證券淨利潤漲幅均超過1倍。
38家可比券商累計淨利潤同比增長約24%。38家可比券商實現營業收入332.73億元，同比+41.47%；實現淨利潤128.23億元，同比+73.05%。2020年1-6月，可比券商實現累計營業收入1552.88億元，同比+20.05%；累計淨利潤636.48億元，同比+24.31%。38家可比券商中，有29家券商累計淨利同比增長，大券商中，中信建投和申萬宏源累計淨利同比增幅超50%。
6月，國泰君安淨利潤居首。從單月淨利潤來看，國泰君安、廣發證券、中信證券前三，分別為11.74億元、10.96億元、10.18億元。從累計利潤來看，中信證券、申萬宏源、國泰君安前三，分別為65.87億元、51.87億元、48.10億元，同比分別+36.65%、+78.87%、-5.32%。
市場回顧與業務分析。主要股指普漲，創業板收漲16.85%，滬深300收漲7.68%。（1）經紀業務：交投活躍度回升。6月，滬深兩市日均成交金額7228.17億元，環比+16%；上半年，滬深兩市日均成交額7579.72億元，同比+29%。（2）投行業務：股權募資規模環比大增。股權融資方面，6月，IPO募資規模260.56億元，環比+63%，同比+148%；增發規模715.66億元，環比+25%；上半年IPO募資規模1392.74億元，同比+131%；增發募資規模3560.94億元，同比+19%。（3）信用業務：兩融規模環比增長，股質規模持續壓縮。截止6月末，兩融餘額環比環比+7.95%至1.16萬億元；截止7月3日，股票質押股數5470.62億股，佔總股本之比約為7.92%，較5月末分別變動下降0.79%、減少0.11個百分點。（4）資管業務：集合發行規模環比增長。6月集合券商集合發行份額64.08億份，環比+15%；新設集合產品仍以債券型為主，新發行份額48.08億份，佔比75%。（5）投資業務：股債表現分化。中債-總全價(總值)指數單月收跌1.03%，年初至6月末累計增長0.84%。
風險提示：疫情影響超出預期；二級市場大幅下滑；政策推行不及預期。