樂居財經訊 李禮 4月28日，華創證券發佈中南建設（000961）2019 年報點評。
19 年業績 42 億、同比 90%，分紅比例提升、業績承諾持續兑現
19 年公司實現營業收入 718.3 億元，同比 79.1%；歸母淨利潤 41.6 億元，同比增長 89.8%；扣非歸母淨利潤 35.1 億元，同比 114.6%；基本每股盈利 1.12元，同比增長 88.6%；加權平均淨資產收益率 21.6%，同比 8.3pct；房地產業務結算收入 515.9 億元，同比 87.2%。公司銷售毛利率和淨利率分別為 16.7%和 5.8%，同比分別-2.8pct 和 0.3pct；其中地產毛利率 17.9%，同比-2.3pct，主要由於部分歷史項目結算；建築毛利率 9.0%，同比-2.6pct，主要受完工項目結構的影響。公司三費費率為 7.5%，同比-2.0pct，其中管理費率和銷售費率分別同比-1.5pct 和-0.4pct。此外，擬每 10 股現金分紅 2.8 元；分紅率 25.3%，同比 5.0pct。2019 年 5 月公司公佈股權激勵計劃，擬授予股票期權佔總股本3.73%，疊加 18 年 7 月激勵方案的 6.27%、兩次合計達 10%；行權價格 8.49元；並進一步延伸 21 年業績較 17 年增速不低於 1,408%，即 90 億元，彰顯強烈發展信心。
19 年銷售額同比 34%、20E 15%，拿地/銷售面積比 64%、權益比提至 68%
19 年公司銷售金額 1,960.5 億元，同比 33.7%，2020 年銷售額目標同比 15%、達到 2,255 億元；銷售面積 1,540.7 萬平，同比 34.6%；銷售均價 12,725 元/平，同比-0.7%。19 年公司拿地金額 519 億元，同比-24.8%，拿地金額佔比銷售金額 26%。拿地面積 989 萬平，同比-38.3%；權益比例 68%，同比 16pct；拿地面積佔比銷售面積 64%。拿地均價 5,250 元/平，同比 21.9%，主要由於公司拿地一二線城市比重增加，如廈門、杭州等；拿地均價佔比銷售均價 41%。2019 年公司新開工面積 1,406 萬平，竣工面積 946 萬平，分別較年初計劃完成133%和 95%；2020 年計劃新開工面積 866 萬平，同比-38%，按照以往慣例年中將逐步上調；竣工面積 1,439 萬平，同比 52%，助力結算放量。截至 2019年末，公司共有 372 個項目，在建面積 3,078 萬平，未開工面積 1,148 萬平；合計未竣工土儲 4,226 萬平，其中一二線面積佔比 36%。
負債率有所下行，預收款鎖定高達 2.4 倍、後續結算業績高增確定性強
2019 末公司資產負債率 90.8%，同比-0.9pct；淨負債率 168.4%，同比-23.1pct；現金短債比 1.05 倍，同比-0.08pct；有息負債餘額 699 億元，同比 20.7%，並且 19 年地產銷售金額覆蓋有息負債倍數為 2.8 倍；其中銀行借款、債券類和其他分別佔比 55%、18%和 27%，同比分別 3.3 pct、-0.8pct、-2.5pct；3 月公司發行 9 億/5 年/7.4%和 8 億/4 年/6.8%公司債，融資成本有所下行。2019 年末公司預收賬款 1,234 億元，同比 12.0%，毛利率水平高於 2019 年結算資源，覆蓋 2019 年地產結算收入 2.4 倍，鎖定未來業績釋放。
投資建議：業績持續靚麗，銷售保持快增，重申“強推”評級
中南建設在 2016-19 年期間經歷了全方位的積極變革，自主權增強與市場化機制造就全新中南，推動公司進入高速增長階段。2019 年 5 月公司再推新激勵，業績承諾已延伸至 2021 年，並高達 90 億元，彰顯強烈發展信心。我們維持公司 2020-21 年每股收益預測為 1.90 和 2.43 元，並引入 22 年為 2.91 元，現價對應 20-22 年 PE 僅為 3.9/3.0/2.5 倍、並較股權激勵行權價格 8.49 元折價 13%，考慮到公司利潤率將低位回升、同時預收款高覆蓋，未來釋放業績潛力強勁，我們維持目標價 13.23 元，重申“強推”評級。
風險提示：新冠肺炎疫情影響超預期、房地產調控政策超預期收緊