大勢判斷：貨幣是估值的錨，市場仍低估。預計下半年上市公司盈利增速逐季回升，2020年全A盈利增速1.8％、全A非金融盈利增速-7％。從政策經濟週期的角度看，企業盈利是一種貨幣現象，通常兩者對於市場估值的含義是一致的。不過，在疫情的衝擊下，今年市場最大的特點是貨幣快速增長的同時，大隔離導致貨幣向EPS的轉化不暢。鑑於伴隨着疫情緩解和人類應對疫情的物質保障與技術水平的提升，大隔離並非疫情必然的結果，展望後市，貨幣向EPS的轉化機制將逐步恢復，進一步結合100年前美國大流感的研究發現，在天災、戰爭等外生災難的衝擊下，貨幣而非EPS可能是市場估值更合適的錨。目前，A股市值/M2約為28％、歷史分位為43.7％，仍處於略有低估的狀態。
消費：關注可選消費。一季度乘用車現金流環比改善，最新的供銷數據也表明汽車行業正在曲折復甦，家電行業由PE-G向PB-ROE估值邏輯轉化的態勢越發清晰，除了消費者服務外，可選消費的PB估值基本都在50％以下，具有一定的性價比。
週期：走出至暗時刻，尋找結構性機會。目前，景氣度比較高、估值水平又偏低的性價比較高的週期類行業主要有：上游中的有色，中游的電力設備及新能源，下游的建築、國防軍工。除上述板塊，二級行業中的房地產服務和工程機械值得關注。往後看，預計與基建更相關的基礎化工、建材、機械、輕工更能受益於復產復工，石油、有色等上游超跌的標的在下半年可能會迎來超跌反彈機會。
TMT：技術封鎖短空長多。自上而下地看，隨着物流改善、通脹回落，以及美股恐慌非理性下半場結束、美元指數有望見頂回落，中國的風險溢價有望下降，在風格上利好中小創風格。自下而上地看，消費電子等越發擁有生活必需品屬性，全球電子產業鏈復甦共振難言結束，大博弈意味着貿易摩擦可緩和但技術封鎖難緩和，大博弈越升級越意味着內部政策對沖越堅定，中國的科技投入也會越堅定，有助於增強科創企業創造貨幣化盈利的能力。
金融：下半年表現有望好於上半年。擴表可能對銀行利潤形成支撐，但在經濟增長乏力的背景下，下半年一般貸款利率顯著回升的概率較低，下半年商業銀行的利潤增速仍有可能承受一定壓力，資產端收益率回升空間有限也不利於保險的表現。結合金融板塊和市場仍處於低估水平，下半年板塊表現有望強於上半年。
週期輪動下的修正：在剔除掉市場的系統性影響之後，對M2的彈性大於等於0.5的一級行業主要有：家電、醫藥、食品飲料、電子、計算機、消費者服務、汽車、通信、農林牧漁、建材、國防軍工等11個行業，基本上集中在消費和科創領域。結合上半年的表現看，後續家電、汽車等可選消費有望補漲，石化化工、有色等部分週期品和金融標的有望超跌反彈。
風險提示：病毒出現經驗無法理解的變異；貨幣投放方式出現問題，以至於後續貨幣投放乏力；遲遲無法實現防疫策略轉變的風險。