時代商學院研究員 雷小豔
5月21日，上交所官網披露，福立旺精密機電股份有限公司科創板上市申請獲受理。
該公司自成立以來一直專注於精密金屬零部件的研發、製造和銷售，主要為3C、汽車、電動工具等下游應用行業的客户提供精密金屬零部件產品。
招股書顯示，該公司營業收入穩健增長，但銷售收現比率逐年走低且持續低於1，經營性淨現金流無法覆蓋歸母淨利潤，銷售收入現金流回收存在困難。這主要緣於其在產業鏈中議價能力較弱，應收賬款佔營業收入的比重逐年走高且持續高於40%。
福立旺於2006年在蘇州註冊成立，控股股東為WINWIN OVERSEAS GROUP LIMITED。WINWIN是一家註冊在英屬維爾京羣島僅持有福立旺股份的持股型公司，不開展業務，直接持有福立旺64.14%的股份。公司實際控制人為許惠鈞、洪水錦、許雅筑，分別持有WINWIN30%、60%、10%股權，並通過WINWIN間接持有福立旺64.14%的股份。公司實際控制人均為中國台灣籍，且許惠鈞與洪水錦系夫妻關係，許雅筑系許惠鈞與洪水錦之女。
如圖表2所示，該公司自成立以來一直專注於精密金屬零部件的研發、製造和銷售，主要為3C、汽車、電動工具等下游應用行業客户提供精密金屬零部件產品。此外，該公司通過收購強芯科技，於2018年新增金剛母線產品，主要用於光伏行業硅片的切割，2018—2019年該公司營收佔比分別為4.89%、5.72%。
該公司根據客户訂單和客户需求預測制定生產計劃，採購部根據生產計劃，結合原材料庫存情況，“以產定購”制定採購計劃。生產模式上，以自主生產為主，對於需求穩定且數量規模大的產品適當進行備貨，其他因客户不同、終端需求不同、部分需要定製化而採取按照訂單生產。銷售模式主要為直銷。
該公司本次上市申請擬募集資金5.5億元，其中3.5億元用於精密金屬零部件智能製造中心項目，0.5億元用於研發中心項目，1.5億元用於補充流動資金。
一、銷售收現比持續低於1，現金流回收狀況不佳
2017—2019年，福立旺主營業務收入分別為2.7億元、2.91億元、4.43億元，同期銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.44億元、2.84億元、3.58億元，銷售收現比分別為0.9、0.97、0.81，銷售收現比持續低於1，顯示公司現金流回收狀況不佳。
從經營性淨現金流對歸母淨利潤的覆蓋程度看，2017—2019年該公司歸母淨利潤分別為4775.26萬元、4927.63萬元、10735.88萬元，對應的經營性淨現金流分別為3213.79萬元、3050.8萬元、8020.44萬元，經營性淨現金流亦未能覆蓋歸母淨利潤。
該公司解釋稱，2017—2019年經營活動現金流量淨額與淨利潤的差額分別為-1561.47萬元、 -1968.92萬元及-2770.68萬元，差額及其波動情況主要受經營性應收項目存貨規模變動的影響。簡而言之，該公司經營性淨現金流入不敷出主要緣於存貨及應收賬款佔用資金。
從存貨資產明細項目來看，增長明顯的主要為在產品和庫存商品。2017—2019年，公司在產品賬面餘額複合增速為80.79%、42.27%。其中，2018年在產品增長明顯主要受公司當年備貨週期較長的汽車類產品銷售規模擴大、部分品種需手工全檢拉長生產週期，以及黃銅等易氧化原材料需要提前製成半成品保存等影響。
從存貨週轉率來看，該公司2017—2019年存貨週轉率分別為3.80、3.02、3.1，呈逐年走低趨勢。與行業可比公司平均值對比，2017—2019年行業可比公司存貨週轉率平均值分別為5.87、4.74、4.57，大幅高於福立旺。
二、議價能力弱，應收賬款佔比超五成
除了存貨，應收賬款佔比過高也是其淨現金流變差的重要原因。
根據淨利潤與經營性淨現金流的調整明細表，2017—2019年，公司經營性應收項目分別增加4297.06萬元、2993.16萬元、12684.44萬元，複合增速高達71.81%。
經營性應收項目主要對應資產負債表中應收賬款。以應收賬款來看，2017—2019年，該公司應收賬款佔流動資產的比重分別為39.64%、48.53%、51.86%，佔營業收入的比重分別為42.76%、46.38%、54.4%，過高的應收賬款反映出公司在實際經營中對下游的議價能力較差，沒有強有力的銷售回款政策。
該公司在招股書中解釋，2017—2019年，公司營業收入複合增長率為28.08%，應收賬款的增長主要系經營規模的擴大所致。
不過，時代商學院發現，2017—2019年其應收賬款複合增長率為44.46%，遠高於營收復合增速。
該公司亦解釋稱，2019年公司應收賬款餘額佔營業收入比例較高，一方面是由於2019年第四季度主營業務收入達1.6078億元，較2018年度第四季度銷售收入增加7450.06萬元，第四季度的應收款項大多尚在信用期內，導致應收賬款餘額佔營業收入比例較大；另一方面則是因為子公司強芯科技從事金剛線母線的生產銷售，銷售規模擴大，而受光伏行業現金流偏緊的影響，回款速度較慢。
不過，與行業可比公司相比，福立旺的應收賬款週轉率偏低。2017—2019年，福立旺應收賬款週轉率分別為2.66、2.32、2.36，行業可比公司均值分別為2.96、2.58、2.73。