漫談聯美控股(中)| 一圖讀懂聯美的資產結構與分佈情況

之前的一篇文章中我們分析了上市公司聯美控股的主營業務和財務表現，本文我們再看一下聯美的資產分佈情況。

從財務上看，聯美的資產結構是相當完美的，121億資產中，僅貨幣資金就有50.7億，而各種負債加起來才42.9億。其中，有息負債僅有2.93億元的短期借款和0.9億元的長期借款。關於有錢還借錢的問題，公司解釋説，自己的50億可以用來投低風險、高流動、回報較高的保理業務，回報還超過貸款的利率，所以採用借來的錢做一些日常的原料採購。公司反饋短期借款的年利率在4.15-4.35%之間。從財報數據，也可以驗證這一點：按照公司0.15億的利息費用計算，平均年利率僅有3.75%。而公司的自有存款的利息收入就高達1.81億，簡單測算，利率達4.4%，明顯高於貸款年利率。公司對資金利用方面的精打細算，也讓股東感到安心。

固定投資資產方面，包括固定資產、在建工程、無形資產中的土地使用權，公司年平均總計35.68億元，營業利潤20.78億，那麼固定資產投資收益率為58.24%。這個固定資產投資收益率還是相當不錯的，在159家公共事業類上市公司中，排名第18位。供暖行業的固定資產主要是鍋爐、熱力管線等設備，在營業成本中，折舊成本是僅次於燃料的重要成本。公司每年折舊成本約3個億。公司的折舊政策是採用平均年限法計算，房屋35年折舊，鍋爐設備14年折舊，管網10年折舊。與同處瀋陽的惠天熱電相比，相差不大。

根據公司最新會計政策變更公告，公司的管線已經有55%的管線運營時間超過了15年，45%的管線運營時間在10-15年間。這些管線按照折舊政策都已經提足了折舊，而目前乃至預計後續相當長一段時間仍然運營良好，所以準備把原來10年的折舊年限延長到15年。由此可見，在折舊方面，公司並沒有摻什麼水份，計提還是非常合理的。

公司的運營，主要是通過11個子公司和孫公司來進行，詳細關係可以參看圖中“主要資產分佈情況”。

其中，發電和供暖業務，主要通過渾南熱力、國潤低碳、新北熱電、以及新北熱電的子公司國新新能源來進行；水源熱泵業務，由國惠環保及其子公司瀋水灣來進行；生物質發電業務由聯美生物進行；工業蒸汽是公司的一個新興業務，主要由聯美生物和剛剛併購的山東菏澤福林來運營。

其中，生物質發電，就是不用燃煤做燃料，而是採用秸稈等生物垃圾，燃燒獲取熱量。生物質發電在我國現在是大發展時期，但是由於補貼政策落地還不及時導致對農户的刺激不到位，以及生物質垃圾分佈零散，收集、存儲都存在一定困難等原因，大批生物質發電公司都還在不斷調整優化中，能盈利的不多。而聯美控股目前已經可以達到21%的毛利率，已經體現了公司管理能力的優秀。按照公司的規劃，後續的目標是能夠獲得與燃煤發電供暖相當的盈利能力。

水源熱泵，是除了生物質發電以外，另外一項不採用燃煤作為能源的技術。聯美在這個領域裏面是國內領先的，由旗下公共事業行業裏面少見的高新技術公司國惠新能源組織研發，可以從城市廢水中，獲取殘存的低温、廢熱資源，是一項很有實用價值的節能環保技術。

下圖是聯美在瀋陽運營的幾家子公司分佈圖。可以看出，瀋陽最發達的幾個區，瀋河、和平，渾南區，都已經完成了佈局。

渾南熱力、國潤低碳所在的渾南區，是瀋陽新城區，也是未來瀋陽市行政、科技、文化中心，發展潛力巨大。

瀋陽新北和子公司國新新能源，經營覆蓋了現在瀋陽的核心區瀋河區、皇姑區、大東區，瀋陽商貿金融開發區也在這個區域，市場潛力同樣巨大。

採用水源熱泵的國惠新能源和子公司瀋水灣，分別處於于洪區、和平區，目前的住宅小區也都較新，節能保温效果好，擁有進一步向周邊擴張的實力。