51Talk IPO“料足” 華爾街會買單嗎?
5月13日，成立僅不到5年的在線教育平台51Talk正式向SEC遞交IPO招股書，在這背後是51Talk過去三年來不斷擴大的虧損，當然，也包括成倍增長的付費用户和活躍用户數。
圈地，燒錢，上市，這似乎已經成為中國資本故事的老三樣。華爾街會再買單嗎?
燒錢換流水
如果IPO成功，51Talk將會被套上多重光環：今年赴美上市的第一家中國互聯網公司，全球第一家赴美上市的在線教育平台。
摩根士丹利(Morgan Stanley & Co。 International plc)和瑞信證券(美國)(Credit Suisse Securities (USA) LLC)將擔任無憂英語IPO交易的承銷商。
如今，華爾街上的每一個人越來越陷入一個“贏家通吃的世界裏”。他們正在從每一個資產類別當中尋找No. 1。一句話，他們只想要最好的那一個。
在F-1文件公開後，51Talk的各項經營數據也隨之曝光。2013-2015年間，51Talk淨收入分別為2166.5萬元、5221萬元和1.55億元;毛利潤分別為1236.3萬元、2999.6萬元和9500.7萬元。二者均呈現迅速增長的態勢，但與之相對的卻是51Talk日益龐大的虧損規模。
51Talk在2013-2015年間的淨虧損分別為1779.6萬元、1.017億元、3.27億元。截至3月31日，51Talk今年Q1淨虧損9925.8萬元，去年同期淨虧損為5370.3萬元，今年僅Q1虧損便達到了去年全年淨虧損總額三成。縱向對比，51Talk 2014年淨虧損為2013年的5倍，而2015年淨虧損規模仍在繼續擴大。
那麼，在這三年中，51Talk把近5億的虧損都花去幹什麼了呢?從公佈的財務數據來看，市場營銷支出是51Talk連年虧損的一大原因。2013年，51Talk市場營銷成本為1712.4萬元。而從2014年起，51Talk開始開展大規模地面推廣，包括在北京和上海的地鐵投放廣告、成立線下體驗店，並簽約網球運動員李娜等，營銷費用激增。
智通財經還了解到，在過去的幾年中，51Talk的銷售和營銷人員的數量也翻了超過10倍，2013年12月31日還只有138人，到了2014年12月31日則增加到736人，而2015年12月31日則增加到了1837人，截止最新2016年3月31日，51Talk的銷售和營銷人員已經達1936人。
同時，51Talk認為，人員成本，包括優質師資資源需要不錯的薪酬體系等都是業務支出的構成。
大規模市場營銷確實給51Talk換來了大量用户和流水。2014-2015年間，51Talk總營收由1.169億元增至3.533億元，增長率202.1%;付費用户由2.88萬人增至6.85萬人，增長率137.7%;活躍用户由3.5萬人增至8.65萬人，增長率146.8%。
不過，對於未來的盈利期待，51Talk表示，未來將會繼續保持虧損，目前無法確定盈利的時間表。
低價之路很艱難
事實上，51Talk成立5年來，一直還在快速搶市場中，並且一向善於以“低價模式”跑馬圈地。然而，從現在的情況來看，51Talk通過低價搶來的客户卻未能如數實現變現，這才是其面臨的一個最大挑戰。
智通財經梳理發現，目前，VIPABC的青少年英語單堂課平均價格為100-120元左右;VIPKID平均每課時140-150元;DaDaABC一課時平均60-80元不等;51Talk新推出的NCE課程均價才25元。
正是低廉的價格幫助51Talk擄獲了大批的用户，並在在線英語培訓領域的取得舉足輕重的位置。
51Talk的成人英語業務此前更為人所熟知。但據其公佈的數據顯示，目前51Talk的青少學員已貢獻了51Talk接近半數的營收。一季度來自K12業務的營收較去年同期增長幅度已經超過了400%。目前51Talk的總註冊用户已突破300萬，其中青少年註冊學員數近100萬，佔總用户數1/3左右。
不過，300萬的總註冊用户與其公佈的付費用户6.85萬人相比，意味着從註冊用户到付費用户的轉換率只有23%左右。
儘管51Talk此前曾公開表示，未來51Talk將依賴於規模效應與效率提升，通過攤薄成本實現盈利，但業內人士指出，51Talk已經有如此龐大的用户量，仍未實現盈利，足以説明其低價之路走得較為艱難。
此外，51Talk還面臨另一個難題。有業內人士分析，一對一模式的成本結構並不合理，一名教師的承載力是有限的，目前51Talk有近百萬青少學員，5000餘名外籍教師。而按照一對一模式，意味51Talk需要大規模擴張師資力量才能滿足一對一教學的需要。另外，51Talk以菲律賓外教為主，而其競爭對手多為白人外教。這也意味着51Talk除了師資在數量上有保證外，還要在質量上有進一步的保證。
51Talk如何才能消化這麼龐大的用户羣體?分析人士認為，一對一模式是典型的規模不經濟，很難在用户數量和銷售成績上都實現爆發式增長。這是模式之殤。
融資造假
不久前，51Talk剛剛宣佈了在線教育平台戰略。這一舉措選擇在上市之前發佈，“明面上來看51Talk此次上市是資金需求的一個自然選擇和結果。”投中研究院分析師陳偉表示，“同時登陸美股也有助於其拓展在美國的師資力量來源和資本市場的認知度。”
不過，也有觀點表示，在線教育盈利週期偏長，受投資方的壓力比較大。51Talk長期以來一直在虧損，投資方急於通過上市套現。因此，不排除51Talk此次赴美IPO一大原因很可能是為投資人所綁架。
目前，51Talk創始人黃佳佳所持股份佔比16.8%，聯合創始人舒婷持股7.2%。而投資方DCM持股24.1%，紅杉資本為15.3%，順為資本持股15.3%，多玩持股10.4%。分析人士認為，51Talk創始人的股份稀釋了很多，失去了公司的控股權，實際上是投資方在主導。
關於這點，陳偉的意見是，51Talk才成立五年，還沒到七年以上的成熟期，資本急着退出不是非常合適。尤其是從這幾輪的融資來看，資金都來得比較早。而且這次募集金額只有1億美元，相對其他幾輪融資並不算特別多。
當前，對於51Talk最不利的消息，有媒體挖出51Talk在其B輪、C輪的融資額均存在虛報情況。
根據51talk5月12日向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO(首次公開招股)申請文件顯示，2013年7月獲得順為、YY、DCM的770萬美元B輪投資;2014年7月和8月，獲得DCM、多玩、SCC、順為等投資的2820萬美元C輪融資。
而在此前51Talk對外宣佈的融資金額，其C輪融資為5500萬美元;B輪融資為1200萬美元。照此一對比，兩輪融資分別存在近半數的差別。
這就不得不令外界質疑，贏利模式不明晰，再加上融資虛報資金數額的醜聞，51Talk將要憑什麼去打動華爾街的投資者們?