智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，王府井（600859.SH）收購首商審議通過，解決同業競爭。預計公司21-22年實現歸母淨利潤9.5/10.5億元，對應PE為26X/24X。給予“買入”評級。
天風證券指出，王府井在海南與海南農墾合作有望加速公司海南免税業務落地。本次吸收合併將為王府井注入優質物業，整合核心商業資源，有效解決王府井與首商間同業競爭問題，強化王府井華北地區商業零售業務優勢，從而賦能免税業務，推動後續免税業務加速落地，實現有税免税協同發展。
天風證券主要觀點如下：
事件：5月28日，王府井與首商發佈公告，披露換股吸收合併事項以及配套資金募集事項已於2021年5月28日同時經首商股份、王府井2020年年度股東大會審議通過。以配套募集資金上限測算，首旅集團將持有王府井總股本的32.47%，較目前的27.23%提升5.24%，仍為王府井控股股東，有利於後續國資進一步整合。
首商業績點評
21Q1首商股份扭虧業績改善，王府井吸收優質核心商業物業，解決同業競爭。21Q1首商股份實現營收9.1億元，同增44.74%，實現歸母淨利潤0.54億元，較20Q1的-0.86億元實現大幅度改善。擁有穩定的上下游資源優勢。截至2020年底，首商集團旗下共有6家自有商業物業及468家租賃物業，共有門店474家，建築面積約80萬平米。以物業重估價值算，首商集團旗下6家自有物業重估價值接近百億，考慮到21Q1首商集團資產負債表中貨幣資金26.65億元、交易性金融資產13.75億元、短期借款2.0億元，首商資產重估淨值約為137億元。
王府井與首商集團均為首旅集團旗下知名商業零售企業，業態及地理分佈都極為相似，本次吸收合併能夠有效解決王府井與首商集團之間的同業競爭問題，向王府井注入京津地區優質商業物業，進一步強化王府井商貿零售業務的地區性優勢地位，統一京津地區商業零售市場。
王府井免税業務進展
本次吸收合併有望加速免税進一步落地。2020年年度股東大會上，王府井董事長披露了集團免税業務的進展，提出王府井在海南的免税業務將“三步走”，依次發展島內免税、離島免税、全島免税。短期來看，首都機場的免税店和海南島內免税店今年預計開業，同時海南離島免税、北京市內免税店以及封關後的全島免税業務等等均在加速推進。
風險提示：行業競爭風險、管理運營風險、合併首商不及預期、免税落地不及預期。