圖片來源@視覺中國
文丨不二研究，作者丨熊生
福建有三寶——壽山石、烏龍茶、片仔癀。
今年6月，被稱為“中藥茅”的片仔癀（600436.SH）一度一粒難求，線上零售價由590元/粒被炒至1500元/粒，按3克一粒計算，其每克價格已高於同時期的黃金價格。
與其產品一同被“爆炒”的還有股價：2021年3月初至7月21日，片仔癀在資本市場迎來狂歡行情，股價由241.26元/股一路狂飆至489.76元/股，上升103%。
7月21日晚間，片仔癀的一紙大股東減持公告，猶如一盆“冷水”澆向炒作之火，次日股價應聲跌停。
8月20日，片仔癀發佈2021年上半年財報，次日股價收漲6.30%；截至8月30日A股收盤，片仔癀報收354.41元/股，較高點489.76元/股跌去27.64%。
在「不二研究」看來，片仔癀中報業績暫時拉回股價頹勢；但在炒作風口停歇、大股東減持後，其市值也已大幅回調。
炒作風停、股價退燒之後，“中藥茅”片仔癀還能走多遠？
漲價19次的“宮廷秘方”1999年12月，片仔癀由1956年成立的福建漳州製藥廠改制成立。
據其官方自述，片仔癀製藥秘方來自於明朝末年的宮廷秘方，由一不滿暴政的宮廷御醫傳至民間。
此外，還有兩則相關的典故：其一，1972年中日建交，片仔癀被作為“國禮”贈與日方；其二，1988年上海爆發急性肝病，片仔癀因其療效好而一藥難求。
當然，片仔癀的品牌並非由幾則故事簡單構建，核心在於配方。
據稱，片仔癀的配方是我國唯二的“國家絕密配方”之一，另一個是雲南白藥。
據片仔癀官方稱，片仔癀的核心原料包括麝香、牛黃、三七、蛇膽等稀有藥材。2005年，天然麝香被列入國家管控名錄，片仔癀是首批被批准可使用天然麝香的藥企之一。
宮廷秘方、國家絕密級配方、稀缺的天然麝香，三個因素疊加似乎構成片仔癀的“護城河”，漲價潮隨之而來。
據西南證券整理，自2005年天然麝香被林業局管控起至2020年，片仔癀已持續提價19次，單粒裝片仔癀內銷零售價從325元提至590元，提升81.54%，出口零售價從14.5美元提至51.8美元，提升257.24%。
在“護城河”效應的加持下，即使片仔癀多次漲價，亦無法阻擋消費者購買和炒作的熱潮。
坊間流傳片仔癀擁有解酒養肝的功效，有網友評論“片仔癀能提高免疫力、抗衰老、保肝護肝”，更有甚者傳出片仔癀對肝癌晚期亦有療效；對於片仔癀的療效，坊間傳言已逐漸“神化”。
然而，片仔癀官網顯示，其功能主治僅為“清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用於熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎症”。
作為處方藥的片仔癀，在坊間傳聞的推動下，逐漸疊加保健功效，讓其同時具備禮品屬性，再加上其年產量有限，爆炒似乎“萬事俱備、只欠東風”。
炒作之風下，片仔癀從處方藥變為價格不斷攀升的“保健禮品”。
在「不二研究」看來，片仔癀確有其核心“護城河”，品牌價值穩固，但是過度炒作更像是一時的狂歡，最終傷害的也是其多年維護的品牌形象。當炒作退潮時，想要維持“中藥茅”的地位，片仔癀還需迴歸自身，專研屬於自己的道路。
“中藥茅”的增長天花板8月20日，片仔癀發佈2021年上半年財報顯示，其2021年上半年實現營收38.49億元，同比增長18.56%，實現歸母淨利潤11.15億元，同比增長28.96%。
此財報數據增長尚可，但片仔癀歷年的業績增速正呈收縮趨勢。
據片仔癀財報顯示，其2017-2021H1營收增速分別為60.85%，28.33%，20.06%，13.78%，18.56%。片仔癀業績增長乏力，2020H1受片仔癀系列產品的炒作影響，增速回暖，但其增量大多為曇花一現。
據2021年財報顯示，營收的增長主要來自於肝病用藥，即片仔癀產品銷量的增長。據財報顯示，2021年H1其肝病用藥產生營收17.08億元，同比增長26.47%，「不二研究」認為，上半年“片仔癀”的炒作熱潮，是導致其產品供不應求的一大原因。
某種程度而言，炒作帶來的業績增量，透支的是片仔癀的未來業績。片仔癀產品是有保質期的，經銷商和黃牛囤積的片仔癀，在炒作風口停歇後，將會逐步流向市場；這並不利於片仔癀下半年的肝病用藥增量。
縱觀片仔癀肝病用藥歷年收入，肝病用藥的增速與其公司整體業績增速如出一轍，均呈下降趨勢；片仔癀系列產品的增長，恐難支撐“中藥茅”的整體增長。
在「不二研究」看來，片仔癀亟需新的增長驅動。不同於許多傳統藥企全力研發新藥品；在擴充醫藥版圖上，在有限的投入研發之外，片仔癀似乎更青睞於嘗試外延收購。
據片仔癀財報顯示，片仔癀2017-2021H1的研發費用率分別為1.88%、2.12%、2.09%、1.50%、1.57%，2020年研發費用率僅1.50%。
據片仔癀2021年財報披露，片仔癀現有3個化藥1類創新藥、LDS片、3箇中藥新藥進入臨牀研究階段。
2020年7月25日，片仔癀宣佈收購龍暉藥業，斬獲安宮牛黃丸等100餘種藥品以完善醫藥產業佈局。片仔癀自此進入安宮牛黃丸市場，並欲與同仁堂和馬百良分一杯羹。
與片仔癀一樣，安宮牛黃丸也是一款頗具“神秘”色彩的中成藥，主要用於治療心腦血管疾病。
當年，安宮牛黃丸的炒作熱度更甚於片仔癀，以北京同仁堂為例，目前以天然牛黃和天然麝香作為君藥的雙天然安宮牛黃丸售價700元/丸，而1993年前產的安宮牛黃丸價格曾被炒至11萬元/丸。
售價如此之高，離不開市場炒作，炒作者將安宮牛黃丸包裝成神藥，“預防中風”、“起死回生”等”玄而又玄”的功能在坊間上不斷流傳。
事實上，據同仁堂官方顯示：安宮牛黃丸只是一款處方藥，主要功效在於清熱解毒，鎮驚開竅，需對症下藥，並無保健作用。並且具有一定副作用，需要在醫生指導下選擇服用。
片仔癀似乎特別青睞具備爆品潛質的中成藥，首次外延收購便加碼安宮牛黃丸。但是，與片仔癀系列產品不同，安宮牛黃丸的市場競爭格局已經初定，片仔癀沒有明顯的競爭優勢。
目前，安宮牛黃丸市場上，“北有同仁堂，南有馬百良”，更有廣譽遠等知名藥企佈局此產品；片仔癀進入此市場，要在短期內打開局面殊為不易。
在「不二研究」看來，片仔癀目前業績增速持續放緩，醫藥行業業績增長乏力，其重心似乎不在研發新藥，而是通過收購押寶又一高熱單品——安宮牛黃丸。作為安宮牛黃丸市場的後入者，片仔癀很難在短期內為醫藥業務獲取巨大增量。
分拆上市的“陽謀”“以醫藥製造生產為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產品為兩翼”——這是片仔癀在2014年提出的“一核兩翼”發展戰略。
但是，這兩翼的“發育”似乎並不平衡。
據片仔癀財報顯示，片仔癀自2012年起佈局保健食品，目前有保健系列、滋補系列、茶系列三大系列產品。
但是，其保健食品業務的業績體量非常小，據片仔癀財報顯示，2017-2021H1，其保健食品產生的營收均不超過1800萬元，佔片仔癀總營收比例不足0.5%。
對比之下，似乎另一翼的化妝品、日化產品更有希望振翅。
從2006年起，片仔癀便開始佈局此板塊業務。目前，在化妝品業務方面，片仔癀擁有雪肌無瑕潤白系列、凝時素顏緊緻系列、御潤鮮妍保濕系列三大高端護膚產品線；珍珠臻白系列、靈芝臻養系列和仙泉凝水系列新三國大眾護膚產品線；以及“皇后”牌珍珠膏系列產品。
在日化用品方面，片仔癀聯合上海家化，推出片仔癀系列牙膏，有四個系列八款產品組成，主打清火、美白。
積極佈局之下，片仔癀化妝品、日化板塊一直保持高增速，2017-2020年業績同比增速分別為21.55%，56.71%，27.65%，42.49%，佔總營收比例亦不斷提高，2020年達13.9%。
片仔癀並不滿足於此。在2020年10月24日，片仔癀發出公告稱，籌劃化妝品板塊分拆上市。今年7月21日，片仔癀化妝品公司成立全資子公司片仔癀化妝品商貿有限公司。
分拆上市的“陽謀”之下，“顏值經濟”的快車似乎觸手可及。然而，2021年上半年，片仔癀財報顯示：化妝品、日化板塊業績出現下滑，營收同比下降4.55%，佔總營收比例也下降至11.23%，其官方未對此做出詳細説明。
[不二研究]對比部分上市化妝品企業數據發現，從收入體量看，片仔癀化妝品業務與前者仍有差距。
以2021年上半年業績而言，珀萊雅（603605.SH）營收19.18億元，淨利潤為2.09億元；貝泰妮（300957.SZ）營收14.12億元，淨利潤為2.65億元；同期，片仔癀化妝品營收3.59億元，淨利潤0.98億元。
在「不二研究」看來，片仔癀將化妝品業務分拆上市，希望搭上“顏值經濟”的快車。目前，其是否能夠成功上市尚未可知，但上市後將面臨化妝品市場的激烈競爭，與投資者更嚴苛的審視。
誰來捅破“中藥茅”的天花板？炒作風口逐漸停歇，片仔癀營收增長頹勢顯露，天花板逐漸浮現，誰能幫片仔癀捅破這層天花板？
一方面，核心產品片仔癀系列，由於受麝香等藥材限制，其產量有限；在產量有限的情況下，續寫高速增長業績似乎只能提高價格。事實上，片仔癀的每次提價都有限度，因為過度提價終會影響其品牌價值。
另一方面，安宮牛黃丸的佈局，短期內似乎亦無法對片仔癀的整體營收產生較大影響。
最有可能幫助片仔癀突破，或許是其化妝品業務分拆上市的“陽謀”。但是，面對化妝品市場的競爭紅海，片仔癀能否佔據一席之地？
化妝品的江湖，“中藥茅”能適應嗎？
本文部分參考資料：
1.《國寶名藥走向全國，一核兩翼展翅騰飛》，西南證券
2.《2000億！片仔癀VS雲南白藥，誰是中藥一哥？》，節點財經
3.《貴比黃金的“神藥”片仔癀是如何煉成的？它會是中藥的一面旗幟嗎？》，小人傳
4.《化妝品/日化業務營收罕見下跌，片仔癀打出了這三招》，化妝品報
5.《片仔癀分拆上市“陽謀”：1.5億成立化妝品商貿公司，“藥中茅台”押注顏值經濟》，華夏時報
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