文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
提及工業氣體，其可分為普通工業氣體和其他氣體，如特種氣體、高純大宗氣體等，從規模上看，2020年中國工業氣體行業銷售額為1,623億元，同比增長9.88%，其中電子特氣銷售額達到173.6億元，同比增長24%。電子特氣主要用於半導體、電子器件以及太陽能三大領域中，半導體以44.2%的佔比居高，34.7%的電子特氣用於電子器件領域。遺憾的是，目前全球電子特種氣體市場，還是被新林德（林德集團與普萊克斯）、美國空氣化工、法國液化空氣集團等國際巨頭壟斷，而工業氣體相對國內情況會好些。
有望藉助中國市場壯大工業氣體實力的四川僑源氣體股份有限公司（簡稱：僑源氣體），其擬創業板上市，7月9日回覆了第二輪問詢，8月25日將上會大考，保薦機構為中信建投證券。本次發行新股不超過4,00萬股，不低於發行後公司總股本的10%，擬使用募資金額10億元用於30TPD高純特氣技改項目（0.2億元）、1100TPD氮氣回收環保節能技改項目（2.6億元）、甘眉工業園區配套工業氣體項目（3.8億元）、綜合智能管理平台（0.4億元）其中用於補充流動資金3億元。截至2020年末，僑源氣體的資產總額為9.7億元，此次擬使用募資金額為10億元，高於資產總額。
市場向好，卻也要看企業經營能力，僑源氣體家族控股，累計分紅5.46億元，實控人曾涉及多次受賄案；營收下滑，冶金行業佔比45%以上，毛利率高出同行20%；銷售區域集中，第一大客户兼主要供應商；兩客户多次成為失信被執行人，一客户環保處罰眾多；處罰不斷，子公司員工交通事故致一人死亡。
家族控股，累計分紅5.46億元，實控人曾涉及多次受賄案
僑源氣體的前身僑源有限成立於2002年9月，由喬志湧、張麗蓉、喬坤三位自然人共同出資設立，分別以貨幣和實物出資，佔比分別為60%、30%和10%。2011年3月18日整體變更為股份公司。
本次股票發行前，僑源氣體的實際控制人喬志湧直接持有公司79%的股份，為公司的控股股東、實際控制人。公司股東張麗蓉系喬志湧的配偶，其持有公司2,340.59萬股股份，佔公司總股本的6.5%，喬坤系喬志湧之弟，喬坤持有公司3,348.84萬股股份，佔公司總股本的9.30%，喬鑫通過受讓股東張麗蓉持有的公司4%股權成為發行人股東，直接持有公司股份數量為1,440.36萬股，喬鑫系實際控制人喬志湧、股東張麗蓉之女。喬志湧的一致行動人張麗蓉、喬坤、喬鑫合計直接持有公司發行前19.80的股份，喬志湧及其一致行動人合計直接持有公司發行前98.80%的股份。
至於喬志湧的履歷，最令人蹊蹺的是，喬志湧的學歷竟然不統一，據2015年的申報稿跟2021年的上會稿相比，從高中學歷變成初中學歷。
特別指出的是，2018年-2020年僑源氣體現金分紅金額分別為1549.47萬元、1.79億元和3.52億元，合計5.46億元，金額很大，按照實控人持股比例，公司未上市喬家已有超5億現金落袋為安。
權衡財經注意到，2020年6月，僑源氣體通過股權轉讓引入股東華拓至遠和浙創好雨，分別持股0.5%和0.7%。其中浙創好雨的合夥人中，中信建投資本管理有限公司出資19.29%，中信建投資本管理有限公司系此次保薦機構中信建投證券股份有限公司全資控股的證券公司私募基金子公司。
此外，僑源氣體前次申報創業板 IPO，2017年3月通過證監會審核並取得發行批文，因媒體質疑公司董事長喬志湧或涉嫌行賄、經營數據合理性存疑，2017年4月公司向證監會申請暫停發行，隨着鋼鐵行業經濟效益穩步回升，對氣體的需求日益增大，公司預計未來幾年業績將出現爆發式增長，綜合考慮暫緩發行已逾1年、前次發行擬募集資金2.91億元可能不滿足公司後續生產經營需求等因素，公司於2018年5月決定申請撤回首發申報材料，終止發行上市。
實控人喬志湧曾涉及黃學平受賄罪案件、陳爭鳴受賄罪案件、傅作勇受賄罪案件中，最終認定喬志湧及公司不構成行賄罪、單位行賄罪。
營收下滑，冶金行業佔比45%以上，毛利率高出同行20%
僑源氣體是一家專注於高純度氣體研發、生產、銷售和服務的綜合氣體供應商，公司核心技術產品包括氧氣、氮氣和氬氣。2018年-2020年公司的營業收入分別為7.34億元、7.79億元和7.33億元，淨利潤分別為2.28億元、2.62億元和2.34億元；2019年公司收入較2018年增長6.13%，2020 年收入較2019年下滑5.91%。
僑源氣體主要產品為通過空分設備分離空氣製取的高純氧氣、高純氮氣、高純氬氣、醫用氧氣、食品氮氣、工業氧氣等，從產品品種來看，2018年-2020年公司氧氣收入佔比均在60%以上，氮氣佔比在20%-30%之間，氬氣和其他氣體佔比合計在10%多一點；從供氣模式來看，液態氣體佔比在70%以上，管道氣體佔比在20%-25%，瓶裝氣體佔比較小。
從應用行業來看，冶金行業是公司最主要的下游行業之一。2018年-2020年，冶金行業貢獻的營業收入分別為3.26億元、3.42億元和3.12億元，佔當期主營業務收入的比例分別為 45.59%、45.54%和 45.65%，佔比較高；2020 年醫療醫藥行業佔比超過了10%，公司下游佔比超過5%的終端客户所處的行業還有機械製造、化工、新材料等。
值得注意的是，冶金行業與宏觀經濟的關聯度較高，具有典型的週期性特徵，呈現出景氣蕭條波動的週期性發展規律，其週期性波動將對上游產品的需求和價格產生較大影響。
權衡財經注意到，2018年-2020年，僑源氣體綜合毛利率分別為59.55%、59.50%和57.99%，可比同行平均值分別為38.78%、39.84%和37.49%，公司綜合毛利率高出可比公司毛利率平均值近20個百分點。
2019 年全球工業氣體市場上，前三大生產廠商德國林德集團、法國液化空氣集團和美國空氣化工產品集團共佔據了70%的市場份額，市場高度集中。據中國產業信息網及前瞻產業研究院的數據，2019年中國工業氣體外包率約為55%，相比發達國家80%的外包率仍有較大差距，預計2020年第三方現場制氣在整體現場制氣中的佔比將達到57%。 與可比公司相比，僑源氣體的市場佔有率僅為0.51%。
此外，與可比公司相比，公司的專利數量較少，研發人員佔比較低僅為2.76%，新產品的研發能力相對薄弱。
僑源氣體若想保持住較高的毛利率，不僅需要在公司的經營規模、產品結構、客户資源、成本控制等方面做好把控，更要不斷提升自身競爭力。
銷售區域集中，第一大客户兼主要供應商
僑源氣體的客户所處行業覆蓋冶金、新能源、電子信息、新材料、軍工、醫療、半導體、食品、化工、生物醫藥等多個領域，核心客户包括三鋼閩光（002110）、通威股份（600438）、東方電氣（600875）、利爾化學（002258）、士蘭微（600460）等上市公司以及攀鋼集團、寶鋼德盛等國內知名企業。2018年-2020年，公司向川渝地區和福建省內客户的銷售收入佔同期營業收入的比例均超過 95%，銷售收入區域集中度較高。
僑源氣體稱，報告期內公司主要客户集中在川渝、福建省區域內系受行業特點及業務模式決定，由於空分氣體產品對運輸時限、運輸設備的要求較高，且對運輸成本的敏感度較高，因此，無論何種供氣模式，均存在銷售半徑制約，遠距離運輸將導致產品運輸成本大幅上升而失去市場競爭力，受此影響，公司主要銷售區域均圍繞生產基地展開，導致銷售區域相對集中。
在福建地區，僑源氣體擁有一套生產能力為25,000Nm3 /h的空分氣體生產線，並在建一套 40,000Nm3 /h空分氣體生產線，產品主要以管道氣方式滿足閩光鋼鐵、寶鋼德盛等客户的氣體需求，同時將富餘液體產能在福建及周邊地區進行銷售。公司目前運營的現場制氣項目主要由子公司福州僑源負責實施，福州基地是公司重要的生產基地之一，所生產的氣態產品主要銷售給閩光鋼鐵用於鋼鐵生產。
2018年-2020年，僑源氣體對閩光鋼鐵的銷售收入分別為1.54億元、1.56億元和1.59億元，佔營業收入的比重分別21.02%、19.98%和 21.70%，佔比較高的主要原因系閩光鋼鐵為公司福州基地的現場制氣核心客户，公司已與閩光鋼鐵簽訂了《氣體供應合同》，合同有效期至2044年8月31日。若因鋼鐵行業景氣度下降、閩光鋼鐵經營情況變動等原因導致合同無法持續執行或閩光鋼鐵單方面終止合同，將會對公司業績產生較大的不利影響。同時，值得注意的是，閩光鋼鐵還是公司2018年和2019年第二大供應商、2020年第一大供應商，向其採購佔比分別為32.21%、22.69%和24.12%。公司稱，報告期內，公司向閩光鋼鐵採購佔比較高的主要原因系公司在向其銷售氧氣、氮氣的同時向其採購電力。
兩客户多次成為失信被執行人，一客户環保處罰眾多
僑源氣體2018年第五大客户、2019年第四大客户為江油市萬利化工有限責任公司（簡稱：萬利化工），公司對其銷售收入分別為2,327.76萬元、3,038.7萬元，佔各期營業收入的比例分別為3.17%和3.9%。查公開資料顯示，萬利化工的司法風險多達294條，曾4次成為歷史失信被執行人，2次被限制消費，13次成為歷史被執行人。
權衡財經注意到，截至2020年末，萬利化工位列僑源氣體的應收賬款餘額第三名，應收賬款金額為559.06萬元，僑源氣體在招股書中對其應收賬款收回可能性顯示是較高。僑源氣體與萬利化工簽訂的框架性合同期限到2024年結束，目前仍有兩個正在履行。
僑源氣體的管道氣體第三名客户為四川浩普瑞新能源材料股份有限公司（簡稱：四川浩普瑞），2018年-2020年交易金額分別為46.40萬元、54.26萬元和76.20萬元。無獨有偶，查公開資料顯示，僅僅2019年-2020年，四川浩普瑞在多起案件中，有履行能力卻不履行生效法律文書確定的義務，多次成為失信被執行人。僑源氣體對四川浩普瑞的應收賬款180.95萬元的收回也提出了不確定性。
攀鋼集團江油長城特殊鋼有限公司為僑源氣體2018年-2020年前五大客户之一，對其銷售收入分別為3021.92萬元、3210.48萬元和4021萬元。查公開資料顯示，此客户曾多次受到環保處罰，罰款合計達26.79萬元。
處罰不斷，子公司員工交通事故致一人死亡
2018年，因未按規定簽發道路危險貨物運單，僑源氣體子公司晨源氣體被成都市交通運輸委員會給予罰款600元；2018年4月11日，公司因未對安全設備進行定期檢測（租賃給四川利匯特玻璃工藝製品有限公司的供氣設備上在用的5只安全閥未按照規定進行定期校驗），受到罰款3.2萬元的處罰。
此外，僑源氣體子公司晨源物流存在一起涉及人員傷亡的道路交通事故，2018年4月29日，晨源物流員工駕駛的重型罐式貨車與晨源物流另一名員工發生碰撞，造成被碰撞員工一人死亡，晨源物流駕駛車輛員工負全部責任。晨源物流需承擔的費用已由保險公司實際承擔。
僑源氣體因存在建設項目需要配套建設的固體廢物污染環境防治設施未建成、未經驗收或者驗收不合格，主體工程即投入生產或者使用，未設置危險廢物暫存間，未建立危險廢物台賬等情形，2019年1月24日，都江堰市環境保護局對公司予以罰款人民幣3萬元整。
2019年4月24日，因阿壩僑源調換被查封特種設備，邛崍市市場監督管理局給予阿壩僑源罰款人民幣5萬元的行政處罰。
此外，權衡財經注意到，關聯方為公司及子公司借款/授信提供擔保金額達7.6億元；報告期內，久源機械和僑源電力因日常經營、流動資金週轉等原因向公司拆借資金，相關方已簽署借款協議並約定資金拆借利率按銀行同期貸款利率5.9375%執行。截至2020年6月16日，久源機械拆借公司資金9,023萬元，累計利息1,023.2萬元，合計1.0億元；僑源電力拆借公司資金900萬元，利息累計28.8萬元，合計928.8萬元。
25日的上會大考，僑源氣體為投資者的接受程度如何，將是一個未知的結局。