財報前瞻|盈利能力提升或為Q2財報亮點，波奇寵物規模增長路徑能否持續？

6家品牌步入千萬銷售俱樂部，52家品牌成為百萬銷售新秀，10餘個人氣品牌同比增速超400%，95個寵物用品品牌增速超去年全週期……帶着以上亮眼的戰績，波奇寵物(BQ.US)今年的雙十一“萌寵狂歡季”圓滿落幕。

消費領域實現肉眼可見的快速增長，體現出波奇在近年來品牌合作及生態鏈整合等運營方面取得的顯著成效，而這也進一步投射至波奇的業績中。

回顧波奇寵物往期業績，2021財年Q4季度以及2022財年Q1季度，期內公司服務收入同比增速分別是1945.0%和1123.9%，説明隨着生態佈局不斷深入，波奇為品牌方和用户疊加了愈發成熟的內容生態和產品矩陣，變現能力加速顯現，讓波奇業績擁有了加速增長的動能，也讓市場對其即將披露的Q2季度業績報以期待。

因此，公司服務收入及毛利水平能否保持穩定持續增長、深耕的生態佈局能否帶來品牌篩選與供應鏈整合能力的提升，都將是此次波奇寵物2020財年Q2季度財報中值得重點關注的看點。

收入、毛利水平將持續提升?

根據上文提到的往期財務數據，投資者不難看到，在經歷了2021財年整年業績逆勢攀升期後，在2022財年開局階段，波奇便顯現出了強勁的增長勢能，Q1單季服務收入增速超過上財年的整體增速，呈現出加速成長的態勢。而公司盈利能力的提升同樣引起市場的廣泛關注。

波奇寵物業績的穩定增長來源於其不斷提高的用户增量，盈利能力提升則不得不提到履單後毛利率的提升。這關係到波奇自身盈利能力的提升情況，也是投資者研判波奇後續成長曲線能否持續攀升的關鍵指標。

智通財經APP瞭解到，從往期財年趨勢和2021財年季度趨勢來看，波奇的整體履單後毛利率均呈上升趨勢。

履單後毛利水平的提升，意味着企業的在提供產品和服務過程中盈利水平實現穩定增長。而對於波奇來説，履單毛利率增長可以從“開源”與“節流”兩方面體現，即優質用户池擴容帶來的服務收入增長，以及運營效率提升帶來的履約成本改善。

在用户驅動的互聯網商業邏輯體系下，高用户增長即代表了未來高成長性，優質用户池的擴容則代表了不斷攀升的服務收入增長預期。在本財年Q1季度，波奇寵物活躍買家數，同比增加27.9%，單用户平均消費同比增加11.7%。當期活躍買家的增長讓波奇當期營收及單季GMV均同比增長超30%，可見優質用户池擴容對服務收入的正向影響巨大。

而運營效率的持續提升往往伴隨着企業不斷的降本增效。以2021財年Q4季度為例，作為2021財年履單後毛利水平最高的季度，波奇的履約費用佔其當期總營收比重同比減少了460個基點。而得益於履約費用的下降，公司當期履約後毛利實現連續四個季度穩定提升，盈利能力大幅改善。

此外，現階段國內寵物市場依然較為分散，亟需專業度高的生態平台去推動行業的整體發展。因此供應鏈整合能力的提升水平也將是波奇Q2財報中的亮點之一。

參考Chewy運營發展路徑：不斷獲取新客户，擴大現有客户的銷售收入，大力發展自有品牌以及提升運營和物流效率。可以看到，在整合供應鏈方面，Chewy注重的是倉儲管理及配送效率，這也能反映企業提升用户購買體驗的核心能力。而這一能力同樣體現在波奇的履約費用優化上。

因此，對波奇Q2季度盈利能力的研判，投資者可以從優質用户規模增長和降本增效兩個角度切入，而以上數據的有效性則能用營收的同比增速和淨利潤同比收窄幅度做驗證。

品牌篩選是否在提升?

“服務品牌方”是波奇寵物近年來一直強調的業務發力點之一。從披露的數據來看，截至2021年3月31日，波奇平台上已提供了超過605個品牌，SKU數量增加到約20000個。可見，優質流量增長帶來的平台品牌虹吸效應已在波奇業務中有了充分體現，也對波奇的品牌篩選能力提出了全新要求。

實際上，早在2021財年，通過類目調整，對自有品牌和中小品牌扶持，完善線上線下全服務體系以及進一步改善客户體驗的社區購物環境等方式，波奇生態系統的用户吸引力已得到顯著增強。

從波奇今年的雙十一“萌寵狂歡季”戰績可以看出，截至雙十一結束，有58個寵物零食、56個寵物主糧、54個寵物醫療保健、95個寵物用品品牌增速超去年全週期。其中有52個品牌成交額過百萬。更有wowo、渴望、愛肯拿、法米娜、kojima、Feline、綠十字、優卡、真致和多可特等人氣品牌同比增速超400%。

可見，優質品牌已逐漸成為波奇業績持續提升的重要支柱，而這也從側面反映出波奇在品牌篩選和議價能力提升上效果明顯。因此，在Q2季度財報中，投資者應關注波奇單個用户價值提升，品牌數量的增長幅度以及優質品牌運營增長情況。

綜上所述，從不斷完善的寵物生態圈建設和精細化的品牌服務及流量運營體系的視角，解讀波奇寵物即將披露的2022財年Q2季度財報，將有助於投資者對波奇的中長期價值曲線進行深入研判。