大豪科技復牌三漲停：紅星股份規模與捨得相當 後者市值230億
12月7日晚間，大豪科技\如期披露交易預案， 8日復牌後股價已出現三個一字漲停，大豪科技總市值也由停牌前的80億元漲至107億元。
根據預案信息， 2019年、2020年前三季，紅星股份營收分別為26.38億元、18.24億元；淨利潤則分別為4.91億元、2.54億元。2019年營收與捨得酒業相當，銷售淨利率與金徽酒相當，這兩家公司市值均在230億左右。
剔除紅星股份後，“義利”及“北冰洋”兩個品牌產品實現的營收加起來估計也超過20億（2019年），目前A股市場給相關行業公司的估值同樣不低。
不過值得一提的是，紅星股份近幾年一直增長乏力，市佔率也不高，在品牌眾多競爭激烈的光瓶酒市場，得到資本市場加持的紅星二鍋頭能否恢復增長，仍是未知數。
交易預案出爐：發行股份及支付現金購買資產 發行價為7.24元
根據交易預案，本次重組由兩部分組成，一是發行股份及支付現金購買資產。大豪科技向一輕控股發行股份購買其持有的資產管理公司 100% 股權，向京泰投資發行股份購買其持有的紅星股份45%股份，向鴻運置業支付現金購買其持有的紅星股份1%股份。
交易對方一輕控股為上市公司控股股東，交易對方鴻運置業為上市公司控股股東控制的其他子公司。
發行股票按照不低於定價基準日前 20 個交易日公司股票交易均價 90%的原則，確定為 7.24 元/股。
交易完成後，大豪科技將直接持有資產管理公司 100%股權，直接和間接持有紅星股份100%股份。
二是募集配套資金。大豪科技擬向不超過 35 名特定對象發行股票，發行股份數量不超過本次發行前上市公司總股本的 30%，募集配套資金總額不超過發行股份方式購買資產的交易價格的100%。非公開發行採取詢價發行的方式，價格不低於募集配套資金之非公開發行股票發行期首日前20個交易日上市公司股票交易均價的80%。
配套資金擬用於支付本次交易的現金對價、相關交易税費及中介機 構費用、標的公司項目建設、補充上市公司及標的公司流動資金、償還債務等。
值得注意的是，交易標的資產的審計、評估工作還未完成，最終的交易對價尚未確定。
大豪科技復牌後已三漲停 擬注入的資產管理公司營收是大豪科技5.58倍
本次交易前，大豪科技和資產管理公司業績狀況如下：
2019年資產管理公司營收是大豪科技的5.58倍，淨利潤是其3.57倍。資產管理公司的控股股東為一輕控股，實際控制人為北京市國資委。
資產管理公司目前擁有6家控股子公司，主要子公司為紅星股份和一輕食品，紅星股份主要產品是紅星二鍋頭，一輕食品則是“義利”和“北冰洋”兩大品牌的擁有者。
“義利”以直營+加盟形式經營，主要產品包括麪包、糖果巧克力、熟食、糕點等；“北冰洋”主要產品包括飲料、冷飲和乳製品等。
2019年及2020年前三季度，資產管理公司營收分別為54.34億元、34.28億元，剔除其中紅星股份的營收（2019年26.38億元、2020年前三季度18.24億元），剩餘營收為27.96億元、16.04億元，其中大部分應該是 “義利”及“北冰洋”所貢獻。
A股短保龍頭桃李麪包2019年營收為56.44億元，目前市盈率接近50倍，總市值超400億。目前飲料行業估值也不算低，香飄飄PE（TTM）達到36倍，承德露露及養元飲品分別為19倍及17倍。
12月8日復牌後，大豪科技已經連續出現三個一字漲停板，總市值也由停牌前的80億元漲至107億元。
在目前的市場氛圍下，投資者會如何給大豪科技定價？
紅星股份2019年營收26.38億元 與捨得酒業相近
再看紅星股份的部分。
預案披露了紅星股份近年來的財務數據，2018年、2019年、2020年前三季，紅星股份營收分別為24.54億元、26.38億元、18.24億元；淨利潤則分別為3.39億元、4.91億元、2.54億元。估算下來，這期間銷售淨利率分別為13.42%、18.61%、13.94%。
跟上市白酒企業對比，紅星股份營收規模與捨得酒業相似，不過銷售淨利率低於捨得酒業，跟金徽酒差不多，目前捨得酒業與金徽酒市值在230億元左右。紅星股份估值可以參考這兩家公司。
剔除兩家虧損企業金種子酒與青青稞酒之後，上市白酒公司去年與今年前三季銷售淨利率分別為22%及25%。顯然紅星股份盈利能力低於行業均值，這與其產品結構有關。
紅星股份主要產品紅星二鍋頭和牛欄山一樣，以光瓶酒為主，根據國盛證券研報數據，2019年上半年牛欄白酒淨利率為13%左右，與紅星股份持平。
牛欄山2008年左右趕超紅星後，就成為二鍋頭的龍頭。紅星近年來則增長乏力，根據歐睿國際統計數據，2015年至2019年間，牛欄山銷量年均增長25%，而紅星二鍋頭銷量年均增速為-12%。
安信證券研報數據顯示，2018年在光瓶酒市場，牛欄山市佔率達到11%。紅星市佔率為2%，在紅星之前，還有老村長、玻汾等品牌市佔率高於紅星。
低端酒具有快消品的屬性，消費者對口感和價格敏感，這就造成低端酒市場品牌林立、集中度低的現狀。
紅星二鍋頭能否藉助上市，實現業績的二次飛躍還有待觀察！