隨着美國通脹走高愈演愈烈，以及其對我國加徵的出口商品關税陸續到期，近日美國總統拜登正在研究有關我國對美出口商品的關税問題。那麼，如果加徵關税被取消，將會給我國出口帶來怎樣的影響？具體到各個行業又會產生怎樣的變化？本報告對此展開分析。
概要
加徵關税何時到期？原340億美元（清單1）、160億美元（清單2）以及2000億美元（清單3）等三個批次商品加徵關税將於今年下半年陸續到期，而原1200億美元（清單4）批次的商品加徵關税將於明年9月到期。如果取消加徵關税能夠順利實施，則我國出口商品的競爭力有望提升，對美出口增速很可能將得到提振。
哪些行業更為受益？首先，從規模來看，機械電氣類商品最為受益。在最先到期的清單1和2中，機械電氣類的商品規模為295億美元，佔比超過75％。第二，從税率變化來看，交運設備税率降幅或最大。根據税率變化情況，實際税率提升最高的交通運輸設備行業在取消加徵關税後，關税回落幅度或最大。第三，從加徵關税取消的順序來看，機械電氣率先受益，紡服相對靠後。近月到期的清單1和2將推動機械電氣行業的實際關税回落約2.6個百分點，而將於9月底到期的清單3影響最為廣泛，或帶動各行業實際關税回落約5個百分點以上。而將於明年9月到期的清單4的關税影響主要集中在紡服行業。第四，從行業潛力來看，電子行業提升潛力最大。電子電器、機械設備與輕工製造業對美營收依賴度相對較高，且關税變動幅度不低，取消關税對這些行業的出口增速或有較高提升。最後，取消關税拉動出口約2個百分點以上。根據對加徵關税商品實際關税變動率的計算，得到中國對美總出口的等價關税變動率約在8個百分點左右。結合前人對出口彈性的論文研究，我們估計取消加徵關税對我國出口增速的拉動約在2.0％-3.2％。
年內需要擔心出口麼？對於下半年出口形勢的判斷，不僅要考慮到可能存在的關税税率調整，也需要兼顧外部需求環境的變化。一方面，美國消費有所放緩。二季度以來美國消費增速正面臨放緩，美國5月個人實際消費支出環比錄得-0.4％，為2022年以來首次出現環比負增。牛鞭效應或將放大波動。由於牛鞭效應的時滯和放大特性，零售商的需求回落可能也將逐步放大並傳導到批發商和製造商。而過去美國衰退期間進口平均損失約7％。另一方面，全球多國或也步入衰退。歐洲經濟同樣舉步維艱。製造業層面，歐洲多個經濟體制造業PMI逐月回落。消費者信心層面，主要經濟體的消費者情緒均持續下降。作為歐洲經濟火車頭的德國近三十年來首次出現貿易逆差，使得其二季度GDP收縮風險驟增。經濟衰退期間發達國家進口收縮明顯。全球主要發達國家在經濟衰退期間，進口的收縮幅度要明顯高於消費和出口。同時新興市場出口增速會顯著回落，美國衰退期新興經濟體出口損失的中位數約為-12％。不過，我們認為，發達經濟體出現實質性衰退可能尚需時日，下半年我國出口將仍具韌性，預計出口增速中樞或位於8％左右。
1 加徵關税何時到期？
出口加徵關税陸續到期。在我們同美國之間的貿易爭端中，美方對我國出口商品加徵關税的依據——“301調查”的有效期為4年，原340億美元（清單1）、160億美元（清單2）以及2000億美元（清單3）等三個批次商品加徵關税將於今年下半年陸續到期，而原1200億美元（清單4）批次的商品加徵關税將於明年9月到期。
對美出口增速有望提振。自2018年美國對清單1包含的中國出口商品加徵關税以來，中國對美出口增速就經歷了較為顯著的回落，直至新冠疫情爆發之後，我國對美國的出口增速才逐步恢復至貿易爭端前的水平。而如果取消加徵關税能夠順利實施，則我國出口商品的競爭力有望提升，對美出口增速很可能將得到提振。
2 哪些行業更為受益？
機械電氣類商品最為受益。從加徵關税所涉及的行業來看，機械電氣類的商品規模最大，總額約為1114億美元。在最先到期的清單1和2中，機械電氣類的商品規模為295億美元，佔比超過75％。相較清單1和2，清單3中涉及的商品種類更多，除機械電氣類商品外，傢俱玩具等輕工業品的比重最高，規模約為233億美元，在清單3中的比重約17％。在明年才到期的清單4中，紡服類商品的規模約為276億美元，比重相較於其他批次的清單大幅提升至23％。
交運設備税率降幅或最大。考慮到美國在加徵關税後，分批次對多類商品關税進行了豁免，所以我們進一步考察各行業實際關税的税率變化。根據税率變化情況，實際税率提升最高的交通運輸設備行業在取消加徵關税後，關税回落幅度或最大。而金屬製品税率回落幅度或僅次於交運設備，而機械電氣、傢俱玩具、紡服和化工產品關税税率回落幅度相對較小。
機械電氣率先受益，紡服相對靠後。若從加徵關税取消的時間順序上來看，機械電氣行業或將率先受益。如果加徵關税到期全部取消，則近月到期的清單1和2將推動其實際關税税率回落約2.6個百分點。而將於9月底到期的清單3影響最為廣泛，除紡服行業外，取消清單3的加徵關税或帶動各行業實際關税税率回落約5個百分點以上。將於明年9月到期的清單4的關税影響主要集中在紡服行業。
電子行業提升潛力最大。通過分析各行業實際關税税率變動和來自美國的營收依賴度，我們發現，若加徵關税全部取消，則電子電器行業出口增長的潛力最大，其次是機械設備與輕工製造業。這些行業對美營收依賴度相對較高，且關税變動幅度不低，取消關税對這些行業的出口增速或有較高提升。
拉動出口2個百分點以上。根據對加徵關税商品實際關税變動率的計算，我們可以得到中國對美總出口的等價關税變動率，這一數值約在8個百分點左右。在國際貿易領域中，部分文獻對出口的關税彈性進行了計量研究，根據Fajgelbaum（2019）和Xu（2020）等人的研究，我國對美出口商品總額相對於關税税率的彈性約在-1.5到-2.4之間。據此，我們求得，取消加徵關税對我國出口增速的拉動約在2.0％-3.2％。
3 年內需要擔心外需回落麼？
誠然，對於下半年出口形勢的判斷，不僅要考慮到可能存在的關税税率調整，也需要兼顧外部需求環境的變化，特別是在全球經濟增長逐步放緩，發達經濟體面臨衰退風險的條件下。
美國消費有所放緩。二季度以來美國消費增速正面臨放緩，經通脹調整後，美國5月個人實際消費支出環比錄得-0.4％，為2022年以來首次出現環比負增。與此同時，5月美國季調後零售銷售總額環比下降0.3％，同樣為2022年年初以來首次下滑，雖然6月環比增速又有反彈，但二季度增速整體來看不如一季度水平。面對不斷抬升的基準利率和高企的通脹水平，消費者或將削減非必要支出，使得消費需求可能面臨放緩。
牛鞭效應或將放大波動。近期美國零售商庫存銷售比開始回升，或主要是由於需求降温帶來的被動補庫。目前已有多家美國零售商被迫採取降價措施以去庫存。由於牛鞭效應的時滯和放大特性，零售商的需求回落可能也將逐步放大並傳導到批發商和製造商。
美國衰退期間進口約損失7％。梳理美國曆次衰退期間的進口表現，若按中位數來看，則美國衰退期間帶來的進口損失約在4％左右。而由於石油危機期間，油價飆升帶動美國進口增速異常，考慮到我們更加關注中國（非石油出口國）出口受到美國需求影響，除去石油危機期間三次衰退期的相應數據，則美國衰退帶來的進口損失中位數約在7％。
全球多國或也步入衰退。除美國外，歐洲經濟同樣舉步維艱。由於俄烏衝突的持續影響，歐洲各經濟體通脹壓力飆升，如德國CPI同比升至7.9％，創50年來新高。在此背景下，歐央行計劃於7月開始採取“漸進但持續”的加息路徑，這或將進一步拖累經濟。
即便不考慮加息影響，歐洲各經濟體景氣度也有明顯回落。製造業層面，歐洲多個經濟體制造業PMI逐月回落，接近榮枯線水平。消費者信心層面，據權威市場研究公司GFK統計，歐洲主要經濟體的消費者情緒均持續下降，德國收入預期降至近20年新低，法國消費者信心降至2013年來新低，而英國消費者信心連續兩個月再創新低。歷史上消費者信心位於該水平時，各國經濟均已進入衰退期。作為歐洲經濟火車頭的德國今年五月在近三十年來首次出現貿易逆差，使得其二季度GDP環比負增長風險驟增。總體來看，歐洲經濟衰退或也只是時間問題。
發達國家進口收縮明顯。全球主要發達國家在經濟衰退期間，進口的收縮幅度要明顯高於消費和出口。Terrones（2008）統計了21個主要發達經濟體在1960-2007年間的122次衰退期間的經濟表現。若以中位數衡量，歷次衰退期間，發達經濟體進口需求損失約在-3.8％左右，遠高於消費和出口的缺口，而和投資在這一時期的表現較為接近。
新興市場出口增速回落同樣顯著。我們同樣發現，在美國經濟衰退時期，新興市場經濟體出口增速普遍大幅回落。如果從與中國出口的可比性角度出發，我們進一步統計了，除石油危機外的美國衰退期間，新興經濟體出口損失的程度，其中位數約在-12％左右。
衰退尚需時日，出口仍具韌性。不過，目前我們大可不必對外需的回落過度擔心，發達經濟體真正步入衰退階段可能尚需時日。歐美主要經濟體的領先指標雖有回落，但衰退可能不會馬上來臨。如6月美國就業市場有所降温，然而失業率仍維持低位不變，指向勞動力市場仍具韌性。近期，德意志銀行對投資者的調查結果顯示，90％的受訪者預計美國2023年底前會出現經濟衰退，僅20％的受訪者預計今年就會出現經濟衰退。我們認為，發達經濟體出現實質性衰退可能仍要一段時間，結合加徵關税取消可能出現的改善空間，下半年我國出口將仍具韌性，我們預計，出口增速的中樞或位於8％左右。
風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期，測算偏差風險。
本文源自金融界