「手套茅」神蹟不見，英科醫療還有未來嗎？｜焦點分析

急於通過投資尋求新的業績增長點。

文｜頓雨婷封面來源｜視覺中國

日前，“手套茅”英科醫療發佈一季報顯示，英科醫療營業收入22.88億元，同比下降66.03%，淨利潤0.83億元，同比下降97.77%。而去年同期，其淨利潤高達37.36億元，如今還不到一個零頭，讓股民大失所望。

這隨即便反映到股市上：當日股價開盤20cm跌停，收跌19.16%，報28.78元/股。2021年至今，英科醫療”從高點一路下跌，跌幅逾80%。其實，關於英科醫療的爭議由來已久。根據市場的主流論調，英科醫療的產品並沒有不可逾越的技術壁壘，擴產潮以及疫情逐漸控制，這些都註定了其靠運氣帶來的業績神話沒有持續性，“跌落神壇”只是時間問題。隨着這些論斷的不斷髮酵，英科醫療的未來也被打上問號。

“過山車”式的發展這幾年，英科醫療幾乎經歷了“過山車”式的發展。新冠疫情爆發以來，英科醫療通過提供一次性手套等關鍵防疫物質備，大發“疫情財”：2020年公司營收138.37億，2021年增至162.40億，產品銷售至120多個國家和地區，期間大賺144億，是過去累計淨利潤的數十倍。伴隨上述業績的是股價一飛沖天，從2020年初至2021年1月期間，短短一年時間股價漲逾40倍，成為市場炙手可熱的“手套茅”。英科醫療的核心產品就是各類高端醫用手套，這在疫情前也是一個非常小的市場，基本只有各大醫院採購，和口罩比較類似；不同的是，比口罩幾天就能在小作坊裏建起產線，手套產線則需要動輒百萬的投入及12-18個月的投產時間，產業集中度更高。據悉，在疫情前，全球主要的產能除了英科醫療，就是同在國內的藍帆醫療和馬來西亞的Top Glove等八家企業；疫情來臨，英科醫療靠着“敢擴產”把握住了時代賦予的機會。根據2017年英科醫療在A股遞交的招股書中所提到的，總募集6.3億元資金中5.3億用於擴充各類手套產能，擴產量達到58.8億隻，而當時英科的年產能也只有100億隻左右，可以説是“all in”手套了。按照12-18個月的產能建設時間來計算，從英科拿到資金開始擴建到正式生產，正好是在2019年，因而能在新冠疫情爆發之初大顯身手。後續，英科醫療產能又接近翻了兩番。同一時期，和英科分庭抗禮的手套巨頭藍帆醫療，在疫情前轉型去做支架了；馬拉西亞的Top Glove則因為疫情影響停產，錯過了手套最高價的出貨機會。根據弗若斯特沙利文報告，按2020年的產能計算，英科醫療已是中國最大及全球第三大的一次性手套供應商。而隨着疫情突然爆發——全球手套需求激增，價格飛漲，出口價格在2021年3月達到巔峯，相較2020年1月，單價將近翻了三倍。因此而獲益的英科醫療市值一度突破千億大關。

而這種神話沒能持續多久。公司管理層此前在2021年年報中提及，2021年一季度，手套需求和價格達到峯值水平，在行業擴產的同時各國疫情也在逐步得到控制，手套由供不應求進入到去庫存階段，價格回落到接近疫情前水平，另外還有原材料、能源成本增加，美國關税的重新加徵等，都構成了公司發展的危機。這些危機的疊加造成了如今的局面，加上去年高管的集體減持更是讓資本市場對其信心打下折扣。最新數據顯示，其市值已跌至158.23億元。

如何尋找未來？英科醫療一直被視作純靠運氣的週期股，尤其當主流投資都導向高精尖產業時，其重倉的低值耗材就顯得格外惹眼。而在全球範圍內口罩手套等防疫物資供需格局已發生轉變的情況下，英科醫療的暴利時代也隨之結束，手握鉅額現金的“暴發户”也開始急於尋求新的業績增長點。

為此，英科醫療已開啓了“這個項目我投了”的“撒幣”模式，重點投資於新一代信息技術，先進製造，醫療健康，消費科技等科技創新領域的標的公司和資產組合。通過公開信息我們瞭解到，僅今年2月英科醫療就投出了三筆資金：2022年2月17日公告擬出資1000萬元與上海國悦君安股權投資基金管理有限公司等投資飛亞化學；2月7日公告以自有資金投資無錫尚賢湖博尚投資合夥企業，認繳出資3億元；2月11日，其新加坡全資子公司擬與華平資本簽署認購協議，認繳出資1億美元。去年11月，英科醫療也投資了不少GP。36氪近期也通過不少一級市場投資機構IR（投資人關係）口中得知，不少機構都將英科醫療作為潛在募資對象，對其拋出橄欖枝。樂觀的預期是，對外投資或能為公司尋找到新業務機會，擴大自己的疆域。對照其國內競品，藍帆醫療早早便着手突破自己的舒適區——2018年，藍帆醫療開始了“低值耗材+高值耗材”的轉型戰略，在當年10月，即耗資近60億元收購新加坡柏盛國際93.37%的股份，正式進入心臟介入領域。2019年，藍帆醫療的心臟介入業務後來居上，收入約17.4億元，佔總營收49.99%，超越健康防護手套成為第一大業務。不過，冠脈支架國家集採的到來，也讓藍帆醫療的相關業務業績大幅下滑。隨着集採的不斷擴容，藍帆醫療在高值耗材領域的未來還是迷霧叢叢。但按照市場主流觀念，聚焦醫藥投資領域還是應看重靜水流深、永續成長。作為更有創新價值、增長更快且市場規模更大的高值醫用耗材自然也被賦予了更多的期待。對於英科醫療而言，其賽道屬性決定了其遲早要淪為“資本棄子”，但如果能通過投資、收購、併購等方式保證其產品的全面和競爭力進而保全市值，或許是一個好方法；再結合目前企業（尤其是那些純靠資本砸錢推進的模式）融資難的現狀來看，雙方在當下也有了更多的對話空間，或能實現需求的互補。但值得警惕的是，這也可能把前兩年掙的錢迅速敗光。這不僅取決於團隊對行業的專業認知和判斷，更有時運來作祟，正如當年的大發橫財一樣。

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