“鋁”見博弈，中國鋁業(02600)的下一個買點在哪？
在經歷了連續3年的底部縮量調整後，2021年中國鋁業（02600）終於一改頹勢，走出了連續的上攻行情，全年累計漲幅超過五成。
進入2022年後，正當投資者對中國鋁業新一年的行情滿懷期待之時，國內疫情的發酵使得其股價的漲勢戛然而止。3月以來，中國鋁業連續向下探底，至今不僅完全抹平了2月的漲幅，年內累計跌幅亦已達到雙位數。
但近期，積極的因子似乎正在發揮更大的作用。
消息面上，5月18日，據相關媒體援引印尼當地媒體報道，印尼投資部長兼投資統籌機構主任巴利稱，印尼政府今年將禁止鋁土礦和錫出口，以支持礦業下游化建設。
公開數據顯示，2021年中國累計進口鋁土礦10737萬噸，其中印尼進口量佔比約為16.6%，為中國鋁土礦第三大進口來源國；2022年Q1，我國共進口印尼鋁土礦676.8萬噸，同比大增118%，佔進口總量的20%。
智通財經APP判斷，印尼若完全執行禁止鋁出口的政策，或將極大改變全球金屬礦貿易現狀。就中國而言，我國鋁土礦對外依存度較高且相對集中，印尼禁止出口無疑將對氧化鋁的價格產生直接影響，並增強電解鋁的成本支撐。
此外，即便是排除上述突發性事件擾動，鋁的基本面決定了相關概念股或仍值得投資者高看一線。
需求端來看，隨着復工復產持續推進，國內鋁消費表現或已觸底，未來需求有望逐步修復；供給端來看，中國主導全球電解鋁供給，但受制產能天花板，鋁的價格週期有望進一步弱化，疊加全球“碳中和”背景下產量增長趨緩，鋁價長期支撐力度較強。
在上述行業環境裏，作為中國鋁土礦資源擁有量穩居第一的企業，中國鋁業的投資價值或許不容小覷。
鋁價走高邏輯再度強化
回顧近期鋁價表現，走勢可謂一波三折。
數據顯示，4月滬鋁主力價格維持在20380至20420元/噸區間波動，月均價為20400元/噸，較3月均價22741元/噸下降10.2%。
在智通財經APP看來，致使鋁價承壓的主要因素在於需求端的疲軟。
展開而言，鋁下游需求的惡化可從國際、國內兩個角度來解釋。國際方面，2021年初以來，全球製造業景氣度逐步下行，今年Q1以美國為代表的經濟環比負增長。與此同時，美聯儲為抑制通脹採取貨幣緊縮政策，亦在一定程度上抑制了實體經濟的發展。
國內方面，受疫情影響，產業鏈生產銷售等經營活動受限，進而導致電解鋁需求大幅走弱。
不過，以發展的眼光來看待鋁行業，短期壓制需求的因素正在減弱。一方面，疫情管控效果逐步顯現，復工復產預期增強，電解鋁需求有望迎來邊際改善；另一方面，隨着國家及各地政府接連推出一連串穩增長政策，基建發力的信號愈發清晰，作為電解鋁的第一大應用領域——建築用鋁的需求有望回升。
而更長時間維度來看，電解鋁的應用場景日漸豐富，尤其是新能源的發展有望為鋁需求的增長注入長期動能。
據悉，受益於新能源汽車以及汽車輕量化趨勢，交通運輸用鋁需求走高。根據IAI數據，2022年純電動乘用車單車用鋁量為188千克，大幅高於燃油乘用車154千克的單車用鋁量。另據工信部數據，2022年Q1我國新能源汽車市場滲透率已經達到19.3%。伴隨新能源汽車的進一步普及，電解鋁需求增勢兼具確定性和持續性。
此外，發展光伏行業亦將提振鋁的需求預期。根據安泰科測算，光伏邊框用鋁量約1.3萬噸/GWh，光伏裝機支架用鋁量約0.7萬噸/GWh。我們預計2022年國內新增光伏裝機量80GW左右，據此測算2022年我國光伏行業用鋁量將達到324萬噸，同比增長18%，增量約50萬噸。
而就供給端來看，鋁的全球供給格局亦正朝着緊缺的方向加速演繹。
根據IAI數據，2021年全球電解鋁產量為6734萬噸，其中中國的產量便達到了3892萬噸，佔全球產量的58%。尤為關鍵的是，自2002年開始，全球電解鋁的增量基本均來源於中國，且近五年來中國電解鋁增量貢獻全球增量的90%以上。
換言之，中國幾乎憑藉一己之力，撐起了近年來全球電解鋁的增量產能。不過，類似的情形或許即將成為歷史。
數據顯示，截至2022年3月底，我國電解鋁現有產能達到4370萬噸，其中合規產能4300萬噸，距離我國2017年提出的電解鋁產能“天花板”4500萬噸這一指標僅一步之遙。
基本可以斷言的是，在中國電解鋁產能無限接近“天花板”的當下，未來國內電解鋁的增量空間將極為有限。
中國電解鋁產能“天花板”壓頂，那麼海外是否有國家能補上缺口呢？答案或許同樣不容樂觀。
長週期來看，根據IAI數據，2000 -2021年，北美洲電解鋁產量從604萬噸減少至388萬噸；南美洲產量從217萬噸減少至116萬噸；大洋洲產量從209萬噸略微下降至189萬噸；歐洲產量從749萬噸減少至747萬噸。僅非洲產量從118萬噸增長至159萬噸；亞洲（除中國外）產量從222萬噸增長至450萬噸，貢獻全球除中國外主要漲幅。
可見，過去20餘年，除亞洲外，全球各區域的電解鋁產量基本處於增長停滯的狀態。疊加“碳中和”背景，很難想象未來還有國家或地區會開足馬力大幅增加電解鋁產能。
另外，結合今年來消息面上的擾動看，電解鋁的供給情況似乎有惡化的風險。除文章開篇提到的印尼計劃禁止出口以外，歐洲能源價格高企導致的電解鋁減產、俄鋁潛在的受制裁風險，均使得電解鋁產能進一步縮減的風險大幅增加。
綜上，在供給端受限、需求有望邊際改善的產業環境下，鋁價雖然有所波動，但中長期看支撐力度較強，相關概念股表現值得期待。
業績與股價有望共振
縱覽資本市場，港A兩地涉鋁概念股眾多。但若要細數具備世界級競爭力的企業，自然還是要首推中國鋁業。
作為中國有色金屬行業裏的巨頭，中國鋁業是全球最大的氧化鋁、電解鋁、精細氧化鋁、高純鋁和鋁用陽極生產供應商。
就財務表現來看，近年來中國鋁業業績呈現波動生長的趨勢。2017-2021年，公司的營收分別為1811億元、1804億元、1902億元、1860億元、2697億元。其中，2021年同比增速高達45.03%，刷新過去十年來公司單年度最高增速記錄。
同期，中國鋁業的盈利表現亦呈一定波動性，上述期內淨利潤分別為14.14億元、7.09億元、8.61億元、7.64億元、50.8億元。其中，2021年公司淨利潤同比增逾5倍。
2021年中國鋁業核心財務數據大幅上揚，最核心的原因便在於當年鋁價漲勢超乎預期。
產量方面，根據財報披露，2021年公司原鋁產量386萬噸，同比減少4.6%；氧化鋁產量1623萬噸，同比增加11.7%。
價格方面，公司噸鋁售價1.88萬元，同比增加36.8%；噸成本1.53萬元，同比增加26.5%。同期，公司噸氧化鋁售價3372元，同比增加21.4%；噸成本2673元，同比微增2.6%。
據瞭解，2021年公司氧化鋁成本波動較小，主要得益於公司鋁土礦儲備豐富，基本可以實現自給，因此成本受外部影響較小。
進入2022年後，中國鋁業的業績仍處於上升通道中。2022年Q1，公司營收為756.21億元，歸母淨利潤為15.75億元，同比增幅分別達到43.6%、60.5%。
據悉，Q1期間中國鋁業氧化鋁及電解鋁銷量環比均有所恢復，同時疊加鋁價高位震盪，公司利潤維持在較高水準。
展望後市，儘管4月來受疫情等因素影響，電解鋁下游需求出現階段性大幅下滑，短期鋁價因此而承壓。但鑑於政策催化下基建有望重新發力，同時新能源產業的發展有望刺激電解鋁的增量需求，在供給端國內外難以帶來有效增量的背景下，鋁價的支撐力度或超出市場預期。
基於上述供需形勢，投資者不妨逢低建倉以中國鋁業為代表的鋁業股。但需要提醒投資者注意的是，近兩個交易日鋁業股走強或主要源於消息面印尼當局禁止鋁土礦出口的禁令。考慮到印尼政策多變，未來該禁令的執行力度及時間仍有待觀察。
綜合各方面來看，鋁業股的投資邏輯甚為堅挺。具體到中國鋁業，公司在海外擁有鋁土礦資源18億噸左右，並在非洲等地擴展新的鋁土礦資源，資源保證度高。在各類資源備受重視的當今世界，出口禁令、關税上調等舉措頻發，而印尼政府禁止鋁土礦出口這一事件亦或非孤立事件，未來類似中國鋁業這類資源稟賦出色、估值長期處於低位的標的的投資價值有望迎來重估。