楠木軒

藍月亮上市前傳:當張磊找到羅秋平

由 東方崇學 發佈於 財經

“人生就像滾雪球,最重要之事是發現濕雪和長長的山坡。”巴菲特這句話被投資界奉為金玉良言。

同樣是覆蓋着濕雪的坡道,陡坡和緩坡又大大不同。高科技、互聯網等新興產業就像是陡坡,而傳統制造業則像是緩坡。前者非常刺激,能快速把雪球滾大,但也容易讓人踏空跌落,後者相對平穩,考驗的是投資者的耐心和信心。

日化品牌藍月亮的上市,也讓人們重新認識了其投資方高瓴資本。在互聯網、創新藥、新能源汽車等新經濟領域頻頻出手的高瓴資本,其實也在傳統行業重倉了不少項目。

連續11年居行業第一,毛利率超六成

12月16日,藍月亮集團控股有限公司在香港證券交易所主板上市,股票代碼為06993.HK, 發行價為13.16港元。截至16日收盤,藍月亮股價報14.88港元,上漲13.07%,市值達855億港元。

高市值背後是藍月亮優秀的業績表現。與那些需要大量燒錢又充滿不確定的創新項目不同,藍月亮這種傳統企業盈利模式穩定可期。

創立於1992年的藍月亮產品涵蓋衣物清潔護理、個人清潔護理和家居清潔護理三大類。

根據弗若斯特沙利文報告,2017年、2018年及2019年,藍月亮洗衣液、洗手液及濃縮洗衣液在各自市場中所佔份額均為第一。2019年,藍月亮在中國衣物清潔護理市場及個人清潔護理市場中均排名第四,在家居清潔護理市場中排名第五。

而中國是全球最大的家庭清潔護理市場之一,在主要經濟體中增長潛力最高。2019年,中國家居清潔護理市場規模為335億元,預計到2024年將達到555億元。2019年,中國洗衣液市場滲透率為44%,預計到2024年將上升到58.6%。目前藍月亮重點打造的新品類濃縮洗衣液在中國的滲透率僅為8.2%,2019年這種產品在日本和美國的滲透率為100%。

在這一潛力巨大的市場中,藍月亮居於龍頭地位,且毛利率很高。

招股書顯示,2019年,中國洗衣液行業前五大品牌佔整個市場份額的81.4%,藍月亮市場份額連續11年位居第一,佔2019年中國洗衣液市場份額的24.4%。

2019年,藍月亮收益為70.499億港元,純利潤為10.796億港元, 2020年截至6月30日為止六個月,藍月亮收益為24.359億港元, 純利潤為3.022億港元。2020年截至6月30日為止六個月藍月亮的衣物清潔護理產品、個人清潔護理產品和家居清潔護理產品毛利率分別為61.4%、68.2%、72.4%,整體毛利率高達64.0%。

早在2010年,高瓴資本就以4500萬美元獨家投資了藍月亮的A輪融資,並於2011年追加103萬美元。藍月亮IPO前,高瓴資本持股10%,是藍月亮最早、最大的外部投資人,同時也是藍月亮第二大股東。

據分析,按發行價上限計算,藍月亮上市之後,僅以持股浮盈來看,高瓴資本在藍月亮的投資浮盈近20倍。而且,在IPO之前,藍月亮向股東宣派有條件特別中期股息23億港元,其中,高瓴資本獲得2.3億港元。還未上市,高瓴就已收回不少投資成本。

靠投資傳統行業賺錢,就是這麼樸實無華,且枯燥。

最早最大的外部投資人

當然,真正想從傳統行業中賺到錢,也並不容易。

《華夏時報》記者向高瓴資本瞭解到,在藍月亮轉型洗衣液,以及與京東合作等關鍵節點,高瓴資本都發揮了重要作用。

時間回到2005年,藍月亮憑藉非典帶來的洗護升級機遇,打開了洗手液市場,而剛剛從國外回來的張磊創立了高瓴資本。

習慣在生活中觀察各種產品的張磊發現,在國內很難找到他在美國用慣了的洗衣液。當時中國的日化品貨架被寶潔、聯合利華等外資品牌佔領,而這兩家公司在海外佔據最大市場份額的品類就是洗衣液,但在中國市場卻很少推出。

2008年,洗衣液在中國市場的佔全部衣物洗護用品市場份額不到4%。

高瓴與寶潔和聯合利華探討過這一現象,但對方給出的回答是,只有人均GDP超過8000美元時,一個國家的洗衣行為才會從洗衣粉轉向洗衣液。而當時中國人均GDP不到5000美元,所以他們判斷中國市場還沒有準備好接受洗衣液。

但是高瓴認為,中國一二線城市和三四線城市的消費層級差異非常大,不能按平均數來看。當時國內人均GDP過8000美元的人口基數已經超過2億。於是,張磊判斷,中國完全具備了洗衣液的市場。

跨國公司沒有充分認識到一場消費升級正在醖釀,高瓴認為本土企業更有機會抓住這一機遇。於是,張磊就找到了藍月亮創始人羅秋平。

張磊初見到羅秋平是在2006年。2008年,張磊建議藍月亮向洗衣液轉型。羅秋平也看好這個方向:“沒問題,我願意嘗試,這也是我們的一個理想。但怎麼做?我們沒有錢。”張磊回答:“既然這個生意是我説服你做的,那我投資,咱們就一起上,我也承擔風險。”

當時藍月亮盈利穩定,轉型新產品後,藍月亮成了策略性虧損的公司。但洗衣液市場開拓得很成功,2010年,高瓴正式投資藍月亮時,藍月亮在洗衣液行業市場份額一度高達44%。到了2014年,藍月亮的盈利已經是原來的十多倍,在洗衣液、洗手液、潔廁液三大品類擊敗了寶潔、聯合利華等國際巨頭。

高瓴對藍月亮的另一個支持在電商方面。

2015年,藍月亮與大潤發等線下賣場發生摩擦,藍月亮開始將銷售渠道向線上轉移。而當時中國的日化產品走線上渠道還不是主流。彼時高瓴已投了京東,正好為藍月亮牽線搭橋,順利讓雙方簽訂獨家協議。藍月亮為了將產品更好地配備京東的快遞包裝箱,甚至重新設計了包裝。

招股書顯示,2019年,中國家庭清潔護理行業的線上滲透率僅為22.8%,而藍月亮線上渠道總收益佔比達到47.2%。

深入佈局傳統行業

2020年,高瓴資本戰果頗豐,截至12月17日,共有35家投資企業上市:

可見,在高瓴的上市項目中,醫療健康行業最多,也不乏完美日記、名創優品、良品鋪子等新消費品牌,同時也有藍月亮、公牛這樣較為傳統的製造業企業。且這類企業在高瓴的投資版圖中並非個例,高瓴還投資了格力空調、百麗鞋業等傳統企業。

不過,傳統行業的雪坡雖然平緩,但也不是絕對的坦途。

藍月亮招股書就對風險有所提示。藍月亮品牌較為單一,而家庭清潔護理行業競爭激烈,新產品層出不窮,藍月亮在產品多元化等方面面臨挑戰。

2015年,藍月亮推出的至尊牌濃縮洗衣液,由於與消費者對傳統洗衣液產品的預期有所不同,其市場表現並不盡如人意。

弗若斯特沙利文報告稱,2019年,藍月亮洗衣液佔國內洗衣液整體市場份額第一,但僅比第二名高出0.9個百分點。

如何保住優勢地位,恐怕將是藍月亮上市後要解決的問題。

責任編輯:孟俊蓮 主編:冉學東