2021-10-30中銀國際證券股份有限公司林媛媛,林穎穎對郵儲銀行進行研究併發布了研究報告《息差企穩，業績高增》，本報告對郵儲銀行給出增持評級，當前股價為5.41元。
郵儲銀行(601658)
郵儲銀行前三季度營收增速向好，息差企穩， 資產質量優異， 盈利能力改善。公司手續費收入維持快增態勢， 印證零售轉型持續有效推進。公司具備網點和零售客户基礎優勢，差異化的資產負債和信貸結構，在經濟結構轉型的宏觀背景下，公司兼具資產質量優勢和成長性，持續推薦。
支撐評級的要點
業績大行翹楚，手續費收入靚麗
郵儲銀行上半年營收同比增 10.22%，手續費淨收入實現 32.6%的同比高增，主因代理、信用卡等業務的快速增長，促使手續費收入佔營收比重提升至 7.07%，但仍有較大發展空間。營收改善、成本管控使得公司前三季度撥備前利潤同比增 11.9%。在資產質量持續優異情況下，公司 3季度減輕撥備計提力度，帶動前三季度淨利潤實現 22.1%的同比增長，增速預計居大行首位。
存貸比提升，息差企穩
郵儲銀行 3 季末貸款環比增 2.9%，信貸佔總資產比重提升至 52.13%；其中，個人貸款佔比較半年末提升 0.3 個百分點至 57.8%。3 季度貸款環比增速快於存款（+1.0%，QoQ），帶動存貸比從半年末的 56.74%提升至57.82%。公司前三季度淨息差為 2.37%，與上半年持平，但 3 季度單季息差環比 2 季度走闊，我們測算期初期末口徑 3 季度息差環比 2 季度提升7BP。我們認為主要受益於公司主動優化資產結構以及有效的負債端存款成本管控。
資產質量持續優異，不良生成保持低位
郵儲銀行 3 季末不良率環比下行 1BP 至 0.82%；關注類貸款佔比環比下降 3BP 至 0.45%，顯著低於上市銀行平均水平，處於領先水平。根據公司披露，前三季度年化不良生成率 0.56%（上半年年化不良生成率為0.56%），新生成不良同樣保持絕對低位。3 季末撥備覆蓋率環比提升 2個百分點至 423%。
估值
考慮到公司結構優化帶來的息差企穩以及零售轉型下中收業務發力，我們上調公司 2021/2022 年 EPS 至 0.85/0.98 元（原為 0.77/0.86 元），目前股價對應 2021/2022 年市淨率為 0.78x/0.71x，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
經濟下行導致資產質量惡化超預期、監管管控超預期。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級17家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為7.02；證券之星估值分析工具顯示，郵儲銀行（601658）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。