2022年3月9日科德數控（688305）發佈公告稱：興業證券汪政 王俊、華泰證券(上海)資產管理有限公司趙晨、睿遠基金周睿洋、長城基金董晨悦、太保資產閆暢迪、博道基金吳子卓、國泰基金高亮、永誠財產保險吳小佳、招銀理財張弛、民生通惠資產肖豔華、工銀瑞信李磊、中郵人壽保險朱戰宇、大成基金敬思源、國海富蘭克林基金吉晟、長城財富保險資產管理楊海達、上海名禹資產管理王友紅、民生機械羅松 趙璐、上海盤京投資管理中心(有限合夥)喬磊、華泰柏瑞董辰、高毅資產顏世琳、海富通基金陸怡雯、國聯安基金張彩霞、平安資產戴亞雄、匯豐晉信基金陶雨濤、中加基金張一然、華夏未來資本楊俊、諾德基金郝旭東、國壽安保基金祁善斌、德邦基金張葉、上海秋晟資產管理孔政、中國航發資產管理王輝、弘毅遠方基金許凡、Grand Alliance Asset ManagementAnnie Su、青島冪加和私募基金管理有限責任公司楊童童、富蘭克林華美證券投資信託顏笠贇、西高投李小軍、中英人壽羅智柏、中電科投資朱天輝 常昱磊、上海浦東發展銀行股份有限公司陳金盛、長江證券(上海)資產管理姚遠、珠海高瓴股權投資管理有限公司劉競、深圳市幸福時光資管劉英、睿郡資產畢慕超、中庚基金潘博眾、東證融匯證券資產管理有限公司劉偉剛、北京東方睿石投資管理有限公司唐谷軍、上海磐厚投資管理有限公司胡建芳、光大理財賀金波、正誼資本吳樹熙、金石投資有限公司屈海濱、平潭天添資產管理黃傑龍、綠地金融投資控股集團有限公司鄭琢璞、南華基金管理有限公司蔡峯、上海煜德投資管理中心(有限合夥)李賀、廣發銀行資產管理部葛小川、淳厚基金楊煜城於2022年3月4日調研我司。
本次調研主要內容：
問：2022年全年的產能和銷量有沒有指引?
答：影響產能擴張的因素有場地、設備、人員、資金、供應鏈等，各類因素經過磨合後，使產量得以逐步釋放並完全達產。2021年公司整機產量較上年增幅56%。2021年產能規劃為150台-200台，實際生產入庫158台（包括五軸立式加工中心1250系列、卧式銑車複合加工中心、龍門機等大規格機型）。2022年產能規劃為250台-300台，下半年的產量釋放會高於上半年。
問：最近幾年有一些民營的企業進入五軸市場,如何看待競爭格局,公司的優勢在哪?
答：首先，從五軸機牀市場空間分析，國內市場和國外市場均對五軸機牀有較大的需求。①根據2021年度金屬切削機牀數據，營業收入同比增長28.9%，照比去年同期增加18.5個百分點；產量同比增長21.5%，增幅比上年同期擴大4.8個百分點；新增訂單同比增長19%，同比增加近4個百分點。②根據海關數據，2021年中國進口加工中心總額26.7億美元，同比增長幅度為44%。③根據日本機牀數據，2021年機牀年度訂單約832億人民幣，同比增長71%。其中來自中國的訂單數量約為197億人民幣，同比增加77.4%。中國和日本機牀行業2021年訂單的快速增長預示了世界經濟以復甦基調發展的勢頭。而國內高端數控機牀大部分依賴進口，五軸機牀進口替代空間較大。其次，公司2021年度簽訂新增訂單較去年同期增加42%，新增客户佔比51%，新增客户中民營客户的收入貢獻度為84%。從民營市場的客户構成來看，越來越多的民營客户通過使用五軸機牀提升自身產品競爭力，提高加工效率、節約場地及人力成本，滿足產品加工的多樣化，符合市場化選擇趨勢。由此可見，公司的五軸機牀產品越來越多的被更加市場化的民營客户所選擇，公司產品的技術水平、性價比可實現進口替代。公司擁有五軸聯動數控機牀、高檔數控系統、關鍵功能部件的自主研發的核心技術，整機自主化率達到85%，相比於外購數控系統和關鍵功能部件的機牀廠商，公司產品具有成本可控、可定製化設計、不被國外卡脖子等優勢，得以使產品類型、價格及技術服務具有絕對的市場競爭力。未來公司會持續鞏固在航空航天、軍工等領域的優勢，擴大市場份額，同時在刀具、汽車、精密模具、機械設備、能源等領域廣泛推廣。國內市場對於五軸機牀的需求日益增加，需要更多的優秀機牀廠商進入到五軸機牀領域，實現進口替代，每個機牀廠商產品都有各自特點和優勢，適用的行業領域也有所不同，大家可以攜手共同提升我國高檔數控機牀的國產化率。公司也希望與更多的國內機牀廠商合作，為他們的產品提供更能發揮出品牌特色的數控系統和關鍵功能部件。
問：五軸行業會不會受到製造業景氣度的影響?
答：理論上來説，機牀是一個國家制造業水平的象徵。而代表機牀製造業最高境界的是五軸聯動數控機牀，它反映了一個國家的工業發展水平狀況。所以五軸機牀行業和製造業發展是相輔相成的。製造業本身是多行業領域的疊加，對五軸機牀的需求也源於多個行業領域，非單一行業領域的週期性影響。目前國內用户對五軸機牀的採購依然以進口為主，我國五軸機牀行業亟需解決進口替代問題。
問：航空航天訂單佔比如何,未來訂單增速如何?
答：2021年航空航天新增訂單佔比47%。公司判斷，隨着航空航天領域批量化製造進程的推動，對五軸聯動數控機牀需求會持續增長。目前公司在研新產品大型和小型翻版銑設備針對飛機結構件可提供批量化製造，大型翻版銑設備已進入應用驗證階段。
問：2022年1月和2月的訂單情況如何?
答：2022年前兩個月訂單簽訂及招投標中標合同金額已覆蓋2021年度一季度總量，增長勢頭良好。
問：2021年扣非後的淨利潤率不高的原因?
答：2021年，公司扣非後的淨利潤率預計約11%，扣非後淨利潤率不高主要原因有兩點：1、研發投入高，近三年研發投入合計約2.5億元。佔營收比例超過42%。公司參研國撥項目較多，根據會計準則，公司獲得的國撥經費計入非經常性收益，投入的研發資金計入經常性損益，故公司參與的國撥項目越多，扣非後的淨利潤會體現的越少，但公司的歸母淨利潤呈現持續快速增長。2、公司處於成長期，營收逐年遞增，目前整體規模並不大，費用佔比較高。隨着公司收入規模不斷提升，費用佔營收比例會呈下降趨勢，淨利潤率會不斷提高。
問：公司產品在風電領域的應用情況如何?五軸替代三軸會是未來趨勢嗎?
答：公司產品在風電領域有應用案例，為銀川威力提供了8台五軸設備，用於風電減速機殼體加工，替換對方30台三軸設備，為用户節約了人力成本、場地面積，但加工效率提升了3-4倍。除此之外，在風電發動機傳動齒輪等零部件加工領域也有多個成熟案例。在風電、核電、水力發電等能源領域，隨着用户產品的迭代升級、設備生命週期等綜合因素影響，五軸機牀在能源領域會有更廣泛應用。
問：哪些行業最有可能放量,甚至接近航空航天領域的收入佔比?
答：行業需求上，新能源汽車、能源、精密模具、刀具、機械設備等行業有較大的放量空間。新能源汽車在國內屬於起步階段，針對新能源汽車電機六面體殼體、減速器殼體等零部件加工，公司的五軸機牀已有廣泛應用，該領域尚未達到集中放量的階段，未來幾年會有較為明朗的前景；能源行業（風電、核電、水力發電等），公司能夠提供匹配的機型產品，並已實現多次銷售。針對風電減速機殼體、發動機傳動齒輪、大型汽輪機葉片、水電工程類的葉輪等關鍵零部件加工均有應用案例。刀具領域，公司傳統的五軸工具磨削加工中心，是國內較少能夠完成球頭刀、波紋刀等複雜刀具加工的設備，目前在原有產品基礎上開發新的應用平台，演化出帶自動化上下料和零件庫的小型銑磨複合加工中心，實現了銑削及磨削的複合加工。公司的五軸工具磨削加工中心在株洲鑽石的成功應用也充分説明了產品可完全實現進口替代。2021年，公司在機械設備領域客户增量較為明顯，主要以民營客户為主，代表了越來越多的民營客户在轉變加工方式和理念，利用五軸設備替代存量三軸設備趨勢逐漸增加。
問：從海外進口的零部件有哪些?
答：公司整機產品構成中的數控系統、伺服驅動、電機、電主軸、轉枱、傳感器、銑頭等都是自主研發，整機自主化率達到85%，國產化率90%以上。進口的零部件主要有導軌、絲槓、光柵尺、編碼器和工業芯片等。公司的德創系列產品，基本全部採用國產零部件，與國內優秀的供應商進行充分應用驗證，加速國產零部件進口替代的進程。
問：公司如何開展研發工作?
答：公司研發團隊約200餘人，佔比30%。公司研發部門主要由研究院、設計院、生產技術部、瀋陽分公司、西北子公司和重慶子公司組成。研究院由四個研究所組成，主要從事基礎技術研發；設計院下設兩個設計部，分別負責整機與功能部件的設計；公司生產技術部的工藝技術室主要承擔生產中工藝研發職能。設計院、生產技術部相較於研究院更貼近於生產端。在整個公司層面，研究院、設計院與生產技術部及市場部、資材部、生產和品質等各部門構成了完整的產品開發流程。由市場部提出產品開發需求，研究院及設計院完成立項、產品研發設計、工藝開發並打通了產品的試製及測試流程。生產和品質部門從工藝開發階段開始介入新產品生產的技術準備，保證產品的生產技術資料順利轉入生產系統。資材部門配合產品開發，負責各種原料和設備採購。公司新產品開發項目管理分為立項、設計、試製、結項四個階段，產品量產後，研發部門還將協助生產部門對量產產品進行持續改進。
問：客户以軍工為主,其他行業相對較少的原因?
答：2021年整機構成中，軍用領域佔約70%，民用領域佔比約30%。其中軍工國企佔比與上年度基本持平，但圍繞軍工國企配套的民營客户佔比提升了19個百分點。公司自2009年開始參與國家科技重大專項（“04專項”），04專項給公司搭建了應用、試錯、優化、迭代的平台。讓公司產品有機會從對五軸機牀需求量最大、技術難度最高的航空航天領域切入，經過多年的磨合、驗證和迭代升級，公司產品不斷優化與完善，在航空航天領域應用效果日益紮實、穩固。目前中航工業、中航發動機、航天科工和航天科技四大集團旗下有30多餘家主機廠、科研單位和生產廠家，均使用過科德的設備。在航空航天領域，科德佔據了技術優勢、客户優勢、應用工藝優勢。未來公司也會持續擴大在航空航天領域的市場份額。在穩固航空航天領域市場份額的基礎上，公司在其他行業新增訂單佔比逐步提升。廣泛應用在汽車、機械設備、刀具、精密模具、能源等領域。2021年，公司新增訂單中，非航空航天領域佔比超過50%。
問：除航空航天領域外,其他領域需要五軸機牀的原因?
答：五軸設備是解決複雜曲面加工的唯一方式。除了航空航天、軍工等領域對五軸機牀有剛性需求外。隨着國內下游客户產業鏈升級，下游加工難度增加，加工效率的要求也越來越高，下游行業正在持續新增對五軸聯動數控機牀的需求。
問：機牀產品的定製化程度如何?江浙一帶的汽車行業及其他客户,是否會對機牀提出新的研發要求?
答：公司產品佈局完善，具備四大通用平台（五軸立加、卧加、卧式銑車複合、龍門）、兩大專機平台（葉片機、工具磨牀）。公司自主研製的數控系統、關鍵功能部件也是適用於各類機型的通用部件。可以根據客户的需求在通用平台和專用平台基礎上進行差異化的設計，整機通用化構成在80%以上。通常情況下，客户提出的使用需求可以得到解決。是否會進行新的研發，取決於客户的新產品定製化程度對公司整體生產計劃排期及生產資源佔用的影響。
問：公司銷售區域的選擇和側重?
答：銷售區域由華東、華中、華北、華南、西南、西北、東北區域構成，每個區域有大區負責人，對售前技術加工、售後服務以及經銷商的培訓與管理進行統籌規劃。目前華北、華東和東北區域的佔比相對較高。
問：2021年公司的銷量及產品均價變動情況,以及影響均價變動的因素是什麼?
答：2021年度公司整機銷量較上年度增幅超30%。均價與上年度基本持平略有增加。其中五軸立式加工中心金額佔比約75%，五軸卧式加工中心、五軸卧式銑車複合加工中心以及五軸龍門加工中心合計銷售金額佔比約25%。均價變動原因主要是單價較高的大機型例如五軸立式加工中心1250，卧式銑車複合6600等佔比提高。
問：疫情對公司收發貨的影響?
答：面對2021年11月大連出現的疫情，公司全面封閉管理，確保生產工作穩步進行。公司四季度生產入庫數量較同期翻倍式增長，產量提升明顯。但受其他地區疫情管控，對設備驗收進度存在一定影響，故部分設備未能在12月份交付驗收並確認收入。目前看，疫情尚未對公司生產經營造成重大不利影響。
問：整體來看公司基數不大,從產品端看,是否有年增長100-200台的潛力?若年產500台能否消化?
答：公司在生產和銷售時，時刻在平衡與匹配“以銷定產”和“以產定銷”。強調既要提升生產效率，實現企業利潤，又要根據產能實際釋放情況貼近市場需求。目前影響公司銷量的主要原因是產能尚未得到充分釋放。不同於其他機牀企業，公司機牀中所需應用的數控系統和功能部件，均由公司自主研發和加工完成，所以擴產節奏會更踏實一些。未來，隨着一系列基礎環節的產能逐步提升，整機的產能、產量、銷量會同步提升。
問：2021年毛利率是否受原材料價格上漲的影響?
答：原材料供貨週期長、價格上漲會對公司產生一定的影響，但得益於公司的數控系統和大部分關鍵功能部件以自制為主，所以相比外購數控系統和關鍵功能部件的設備廠商，原材料價格上漲對公司產品成本影響相對較小。另外，公司在2021年初做了全年的生產計劃，並提前部署採購計劃，所以對當期入庫產品成本影響很小。同時由於公司訂單量充足，對供應商的議價能力提升，對供應鏈的選擇更穩定，原材料的價格也會更優惠。綜上，2021年公司產品的毛利率水平受原材料價格上漲的影響較小，主營業務的平均毛利率略高於上年同期。
科德數控主營業務：從事高端五軸聯動數控機牀及其關鍵功能部件、高檔數控系統的研發、生產、銷售及服務的高新技術企業
科德數控2021三季報顯示，公司主營收入1.61億元，同比上升34.0%；歸母淨利潤4662.89萬元，同比上升251.73%；扣非淨利潤815.56萬元，同比上升61.71%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入5570.45萬元，同比上升20.56%；單季度歸母淨利潤2489.62萬元，同比上升215.18%；單季度扣非淨利潤420.39萬元，同比上升6.65%；負債率17.3%，投資收益16.51萬元，財務費用-31.24萬元，毛利率42.66%。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為129.5。近3個月融資淨流入9301.84萬，融資餘額增加；融券淨流出605.26萬，融券餘額減少。證券之星估值分析工具顯示，科德數控（688305）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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